芳纶纸国家级单项冠军，民士达，自主化加速推进
（报告作者：申万宏源分析师 刘建伟）
民士达公司系芳纶纸国家级制造业单项冠军企业，全球市占率第二，产品应用于电气绝缘、蜂窝芯材领域。
芳纶纸单项冠军，全球市占率第二，高端需求驱动下业绩步入快车道
公司系芳纶纸国家级制造业单项冠军企业，全球市占率第二，产品应用于电气绝缘、蜂窝芯材领域。
受益于航空航天军民领域需求向好，对位芳纶纸等高附加值产品占比提升，19-22 年，公司营收从 1.37 亿元增长至 2.82 亿元，归母净利润从 0.21 亿元增长至 0.63 亿元，CAGR（19-22年）分别为 27.32%、44.98%；22 年，公司毛利率为 31.44%，净利率为 22.48%。
军民双管齐下，航空航天国产替代空间大
1）军机：预计到 2027 年我国军机将加速换装，21-30 年我国军机需求量预计为 4940 架，对应芳纶纸需求量为 7410 吨。
2）民机：C919打开芳纶蜂窝材料国产化之路，预计 C919 用芳纶纸需求量从 23 年的 50 吨提升至 27 年的 375 吨。
风电变压器率先放量，双电机配置加速电驱需求提升
1）风电：机组大型化+向深远海延伸趋势下，预计 22-26 年全球新增风电对芳纶纸的需求量约 3000 吨。
2）新能源汽车：预计未来双电机渗透率将进一步提升，带动我国新能源汽车驱动电机用芳纶纸需求量加速增长，预计 26 年需求量约 3242 吨，CAGR（22-26E）为 20%。
护城河稳固，全产业链布局增厚盈利能力
公司率先突破芳纶纸产业化制备的关键技术，产品型号基本覆盖杜邦现有产品系列，15 年即被批准为“军工武器装备科研生产单位”三级保密资格单位，公司产品也通过了汽车、航空等领域的认证，为开拓业务奠定基础。
公司深度绑定母公司泰和新材，原材料一体化优势显著。未来募投达产后，公司具备将原料产能注入的预期，届时将大幅增厚毛利率，具备抢占中低端市场市占率的可能性。
盈利预测和估值
预计公司 23-25E 实现营收 3.89/4.68/5.50 亿元，归母净利润8033/9603/11581 万元。营收 CAGR（22-25E）为 24.9%，净利润 CAGR（22-25E）为22.2%。根据 Wind 一致预期，可比公司 23E 平均 PE 为 28.4 倍，综合考虑给予公司 23年 PE21.3 倍，25 日上市后对应目标市值 17.11 亿元。
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