出品：新浪财经上市公司研究院
作者：壹零
从医疗的民生痛点切入、借助于之前疫情所带来的更多线上应用场景，互联网医疗赛道曾经获得过资本的争相追捧，创造过一个又一个的估值神话。但蒙眼狂奔的时代过去后，互联网医疗也随即降温。
不论是背靠流量与供应链优势的巨头，还是业务模式花样百出的“新势力”选手，当下几乎不约而同地面临着同样的问题：收入规模增长放缓、深陷亏损或勉强在盈亏平衡线上挣扎、获客不易用户增长放缓、股价一落千丈市值不断蒸发。
从业务模式上看，当前互联网医疗的几家头部选手均以“卖药”为支撑收入的绝对主力，而收入来源或是依靠背后集团所倾斜的资源、客户与流量，或是借着第三方平台扩大自身声量。而在“卖药”的场景之外，选手们尽管多有尝试各种医疗与健康服务相关业务，但似乎至今仍未找到真正的盈利点。
毛利率连年走低 净利率不及1%
在经历了连续3年的亏损之后，京东健康在2022年艰难扭亏为盈，实现净利润3.8亿元。
2017-2022年，京东健康的营业收入分别为55.53、亿元、81.73亿元、108.43亿元、194.30亿元、308.27亿元与468.19亿元，几年来保持了较为稳定的增长，增长幅度在50%上下。而在净利润方面却变动很大，2019-2021年分别亏损9.72亿元、172.34亿元与10.74亿元。直到2022年，京东健康才实现扭亏为盈，但净利润规模仅3.80亿元，甚至不及同期营收规模的百分之一。
一边是营收规模实现了较为持续的正增长，一边是净利润表现跌宕起伏，这或意味着京东健康的盈利能力难言乐观。
从毛利率方面来看，2019年以后，京东健康的毛利率逐年走低，分别为25.94%、25.37%、23.46%与21.16%，2022年出现了历史新低。与之相对应的是逐年走高的销售成本率，2022年为78.84%。财报中，京东健康表示主要是由于通过京东大药房销售的医药和健康产品数量增加所致，从2021年的262亿元增加至2022年的404亿元，同比增长54.2%。
而京东健康的净利率奇低，2018-2022年分别为2.63%、-8.96%、-88.70%、-3.48%与-0.82%，超百亿元的营收规模并未如愿带来丰厚的利润回报。
“卖药”本质难有盈利空间 疫情“利好”已过用户能否持续增长？
薄弱的盈利能力与京东健康业务本身性质密切相关。京东健康的业务分为零售药房业务与广告、市场营销及其他服务业务两部分。其中，零售药房业务即为直接的“卖药”形式，通过自营与第三方商家入驻平台的方式向C端销售者进行药品、医疗器械与保健滋补产品等的销售；广告、市场营销及其他服务业务则包括问诊、家庭医生等医疗产品，向企业客户提供健康服务解决方案等形式。
近年来，京东健康的零售药房业务始终是其最主要的业务，为其带来了绝大部分营收，2022年该项业务收入规模占比为86.37%，近年来占比均保持在85%以上。
收入依赖“卖药”，从这一点来看，京东健康的内核与其主业互联网电商并无本质差异，而这也在一定程度上注定了京东健康很难有更大盈利空间。2022年，京东健康零售药房业务收入达到404亿元，同比增长54.2%。但随着收入规模的扩大，营业成本也随之上涨，企业难以享受到规模效应带来利润空间的释放，京东健康营收规模逐年扩大、销售毛利率却逐年减少即为实证，扣除各项费用后，净利率仅为0.83%，甚至不及收入规模的百分之一。
而在健康服务业务方面，2022年的营收规模为64亿元，占比仅为13.63%，尽管近年来京东健康有在探索创新模式与服务效率，但在一定程度上受制于互联网医疗整体发展进程，健康服务业务与零售药房业务相比还未成气候。
从年度活跃用户方面来看，近年来，京东健康保持了一定的增长，从2017年的4390万名增加到2022年的1.54亿名用户。然而，从增长的幅度来看，2020年以后，其用户增长幅度明显下降，从2020年的60.07%到2021年的37.31%，再到2022年仅增长25.14%。
2020年以来的疫情中，由于封控政策与诊疗、购药需求的激增，传统的线下诊疗、购药场景转移至线上，给互联网医疗公司带来了很大的利好，在此背景下，互联网医疗的新用户与活跃用户数量都得到了增加。然而，随着疫情的常态化与政策的放开，线下诊疗、购药将会回归，是否会对互联网医疗场景带来一定的负面影响、线上问诊及购药用户是否还能延续之前年度的增长则很难说。
更进一步来看，受制于医疗本身场景中需要的当面观察诊疗、机器检测等问题，互联网医疗无法完全替代线下医疗场景。对于互联网医疗公司而言，如何继续以较低成本招揽新客、维持现有用户流量则成为难题，艰难扭亏之下如何打破低盈利的“卖药”模式、向上探索更多盈利空间也是当务之急。
市值蒸发3000亿 大股东低位频繁减持透露出什么讯号？
2020年京东健康上市时发行价为70.58港元/股，曾在2020年底来到最高点198.5港元/股。但自此之后，京东健康的股价便不断下跌，2022年3月，曾出现截至目前历史最低点31.4港元/股。
截至4月19日收盘，京东健康的股价为57.1港元/股。而与彼时最高点相比已经跌超70%，市值蒸发3000亿港元。
但伴随着股价的跌落，刘强东却对京东健康接连减持。据披露，2022年4月29日，刘强东出售384万股股票，平均每股价格为50.67港元，套现1.95亿港元；5月3日，刘强东再出售500万股，平均价格为49港元，套现2.45亿港元。2022年刘强东合计套现4.4亿港元。
而2023年3月30日，刘强东再度出手减持，以均价每股57.6港元出售京东健康880万股，套现5.07亿港元，约合人民币4.4亿元，而刘强东的持股比例从68.98%降至68.70%。
从上市以后的时间跨度来看，目前2022年及目前京东健康几乎出于股价的低位阶段，远不如昔日的辉煌时刻。但在低位阶段大股东却频繁减持，又是否向市场透露出对公司未来的上涨趋势并不看好的讯号？
