读北新建材2022年度报告

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Hello，大家好，今天我们来读北新建材的2022年度报告。

对于北新建材而言，目前公司还算是相对简单和清晰。公司的基本盘就在石膏板，从公司的收入占比来看，2022年北新建材共实现营业收入199.34亿元。其中，石膏板业务实现营收133.6亿，相比于2021年同期下跌了3.05%，整体占公司营业收入的比例达到67.04%；而轻钢龙骨实现营业收入25.17亿，相比于2021年同期下跌了8.67%，占公司营业收入比例为12.63%。对于收入下跌的原因，主要是2022年建筑开工规模严重下滑，公司石膏板产销量同比下降12.01%。

而另一方面，石膏板与轻钢龙骨这两项相辅相成的业务合计占营业收入的比例就达到79.67%，把他们说成是北新建材的基本盘那是完全不为过的。可能有些朋友不太理解这个轻钢龙骨是什么东西，其实龙骨就是一个金属搭建的支架，用来支撑石膏板形成建筑的天花或者分隔墙。

所以其实轻钢龙骨这个产品壁垒并不高，主要作为与石膏板配套使用的材料，目前还处于以价换量的阶段，客户购买石膏板的同时顺便推销公司轻钢龙骨产品。但与石膏板的区别在于，轻钢龙骨不可能实现石膏板那样的市场集中度，因为轻钢龙骨产品同质化比较严重，原材料也不像石膏板一样必须从火电厂采购，而是随处可以购买，不可能实现太高的壁垒，只能是在同等价格下客户优先选择原厂配套的龙骨产品。

而在石膏板上，北新可以说在国内的石膏板市场可以说完全没有对手。北新在年报中对于石膏板行业格局的描述，我个人认为还是相当傲娇的。

“本集团主营业务所在行业属于轻质建材行业的子行业石膏板行业，为充分竞争行业，市场竞争激烈。市场竞争格局大致分为三类，第一类是生产高档产品，生产装备、技术研发、产品质量都具有国际水平的大型公司；第二类是生产中档产品的中型企业；第三类是生产低档产品的小企业。本集团成功覆盖第一类和第二类市场，目前市场份额国内石膏板行业排名第一。作为中国石膏板行业的开创者，本集团在品牌影响力和重点工程覆盖率、工厂及渠道分布等方面相对竞争对手具有明显优势。本集团旗下“龙牌”“泰山”和“梦牌”石膏板等可满足客户不同层次需求。”

石膏板与水泥不同，属于消费建材，主要用于办公室、公共建筑、商场等装修吊顶、隔墙等领域，建筑物的寿命按40年计算，但基本上3-6年（商业建筑对这方面要求更高，一般就按3年摊销相关装修）就需要对装修进行翻新，因此石膏板具有重复消费的特征，受房地产市场的影响相比于水泥要小得多，具有永续经营的特点。石膏板业务作为北新建材的基本盘和压舱石是非常稳定的。

而另一方面，石膏板市场又是一个在国内容量比较有限的市场。在我国现阶段，商业和公共建筑装饰装修领域为石膏板主要消费市场（占比约70%），石膏板在住宅领域应用还处于推广发展阶段（占比约30%）。我国石膏板约 70%集中于吊顶领域，于隔墙领域应用尚少。2022年，中国整体的纸面石膏板行业产能约 48.7亿平方米，全国石膏板产销量为 30.73 亿平方米，而北新建材的产量就达到20.95 亿平米，占比接近70%。从这个角度观察，北新的石膏板业务可以说是小池塘里大鱼，业务竞争格局是相当优秀的，但硬币的反面则是该项业务的成长空间也是比较有限。

也有一些投资者把北新的石膏板业务的增长寄望于石膏板应用的进一步推广。而公司在年报中也指出，参照美国、日本等发达国家的经验，石膏板有约 80%应用于分隔墙体的建设。随着国家绿色发展战略贯彻实施和装配化产业发展，我国石膏板在隔墙领域应用将有广阔提升空间。相对于传统建筑材料，石膏板具有节能环保、耐火、隔声、轻质及经济等优点。未来石膏板从商业和公共建筑装饰装修向住宅装饰装修领域的推广、从吊顶装饰向隔墙装饰应用的推广，将推动石膏板的市场需求进一步增加。

其实我在实际工作中，我确实也看到目前很多的商业物业的分隔墙越来越多地应用到了石膏板，确实石膏板在实际应用中更节省建筑空间，在隔音、成本、环境等方面确实也比传统的砖混结构更有优势。但无论如何，要改变消费者这种业已形成的习惯和认知是相当困难的。在可见的将来，我暂时没看到石膏板在民用建筑的渗透率上能有多大的提升空间。但在商业物业上，我相信石膏板的应用将会逐渐增多，因为用石膏板确实省时省力省钱啊。

接下来，我们一起看看北新建材的防水业务。

北新建材的防水材料业务是在2019 年通过联合重组的方式新进入的行业领域，目前已推进 16 个防水材料生产基地布局规划，计划组建“1+N”的防水产业基地格局，打造“北新”防水品牌，同时在专业市场和业务领域打造 数个独立品牌。

2022年，北新建材防水卷材实现收入21.60亿，同比下跌了15.16%，占公司整体收入的10.83%；防水工程实现收入4.53亿，同比下跌34.94%，占整体收入的2.27%。防水卷材销售和防水工程这两项业务合计占比为13.10%，可以看作是北新的第二梯队业务。

防水材料是建筑工程的重要功能性材料，主要应用于工业与民用建筑、地铁、隧道、桥梁涵洞、市政工程等方面的防水。国内防水材料行业发展迅速，但行业集中度不高，行业生态有待改善。防水业务竞争相对还比较激烈，但近年来，随着质量监督、打假质检、环保督查、安全生产、绿色节能等监管及产业政策对防水行业的逐渐规范，以及产品结构优化升级，下游客户对防水产品品质要求不断提高，大型防水企业的竞争力逐步增强，防水制造行业市场集中度呈现逐年上升趋势，并逐步向龙头企业聚拢。

我们可以对比一下行业龙头的数据，东方雨虹2022年防水材料营业收入收入达到239.81亿元，是北新相关业务收入的10倍有余，同比下跌得幅度也仅有5.91%，明显好于北新防水板块的表现。而东方雨虹的防水工程业务营业收入也达到44.03亿，规模同样是北新的十倍，相关收入更是相比于2021年同期增长了9.30%。

以防水市场目前的市场格局，以及北新的体制条件，在可见的将来在防水领域赶超东方雨虹基本是不可能。但北新也有自己的优势，背靠中国建材作为大股东，国企资金雄厚，融资成本低，现在防水行业中的中小企业还是比较多的，北新利用自身优势进行一批联合重组，行业第二的位置还是有机会争一争。需要指出的是，在目前防水行业特别防水工程领域都是需要垫资的环境下，行业内企业的现金流状况都不太好，即使作为行业龙头的东方雨虹同样如此。对于这一点，有待后续整体市场格局进一步优化以后，我们再看看行业内龙头企业的现金流情况是否能有所改善。

而对于第三个板块，也就是公司的涂料业务板块。母公司中国建材层面的积淀和技术实力，其实我们完全没有必要怀疑。但从实际业务层面，北新确实暂时还没有看到太大的动作，公司的涂料产品在市场上的声量也相当小。如果我们看数据，北新2022年度涂料业务实现营收仅为4.46亿元，占公司整体营收的5.3%。如果我们简单对比一下三棵树的数据，公司2022年涂料等精细化工类别的收入就达到91.96亿。可以这么说，北新的涂料业务还没能坐上牌桌，我们短期对公司的涂料业务没必要给予太高的期望。

而在2023年4月，北新下属的全资子公司北新涂料有限公司与母公司中国建材签署了《关于天津灯塔涂料工业发展有限公司的股权转让协议》，北新涂料拟以1.30亿元的价格收购天津灯塔涂料工业发展有限公司51%股权。本次交易完成后，北新涂料将持有灯塔涂料100%股权。按照公司披露的灯塔涂料的审计报告，2022年度灯塔涂料的营业收入是2.20亿，净利润是1620.94万，这笔交易的市盈率约为16倍左右，这个收购价格确实也算低了。

在最后，我们再简单讲一讲财务数据。

按我的理解，财务数据其实不是最重要的，我们关注财务数据主要希望了解背后的上市公司，以及它所处的行业。这是我读财报的初衷，我真的没有太大的兴趣去细抠其中某一两个数据的起伏和波动。

2022年北新建材整体实现营业收入199.3亿元，相比2021年同期下跌了5.5%，我们刚才也提到了，石膏板业务的跌幅是最低的，而防水和涂料业务的跌幅相对较高。如果从长周期来看，这是北新建材继2015年以来的第二次出现营业收入负增长的情况，但在此后公司均能恢复到增长向上的态势。而对于2023年，北新恢复一定幅度的正向增长是大概率的情况。

在净利润方面，北新在2022年实现归母净利31.4亿元，同比下跌了10.7%；而扣除非经常性损益以后的归母净利润26.2亿元，同比下跌了23.4%。我们可以看到，公司扣除非经常性损益以后的净利润的跌幅明显大于公司归母净利润的跌幅，这两者之间大致差了约5亿元。这主要是在2022年12月，因苏州工业园区总体规划建设需要，北新建材位于苏州工业园区扬东路9号的四宗土地拟被政府指定机构回购，地上房屋及附属物将实施拆迁。为此，该公司与苏州工业园区金鸡湖商务区回购办签署《苏州工业园区企业用地回购补偿协议书》，约定合计补偿金额为人民币7.54亿元，扣除资产价值以后实现资产处置收益4.77亿元。

从现金流的角度看，北新2022年经营活动产生的现金流量净额为36.64亿元，基本与公司净利润的额度相当，公司在2022年这个特殊的年份也维持住较为优秀的经营活动现金流，充分显示了公司石膏板业务模式的强大优势。

从净资产收益率的角度看，北新建材2021年度的净资产收益率15.88%，比2021年的19.94%下降了4.06个百分点。从长期的角度看，北新的资产收益率是存在一定的周期性，除了在2019年因为遭遇美国的诉讼这种突发事件，导致全年的净资产收益率仅剩下3.51%以外，上一次的低点为2015年，公司当年的净资产收益率仅为11.95%。

北新建材在2022年末的资产负债率仅为25.11%，相比于2021年同期回落了1.41个百分点，对于北新这样如此低的财务杠杆比例，我觉得作为投资者真的没什么好担心的。

唯一需要提示一下风险的点在于，虽然现在距离2019年，4年的时间快过去了，但北新建材当年在北美的诉讼案件仍未完全结束，在目前的大环境下，确实难以保证不会再出现什么幺蛾子……

好了，关于北新建材这次就这么多，我们下次见！

全文完

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