摘要
在5月29日至6月2日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-0.73，较前一周上升0.27，年内指数下降0.69。从指数的成分指标来看，上周货币市场与债券市场指标均指向紧缩。从货币市场来看，临近月末，质押式回购成交量下滑，主要货币市场利率走高。从债券市场来看，虽然信用债收益率普遍下行，但由于国债收益率下降幅度更大，因此信用债与国债利差反而走高。从股市指标来看，A股市盈率和融资融券杠杆率均保持稳定。
上周，临近月末，银行间市场流动性较前一周边际收紧。银行间质押式回购日均成交量由8万亿元以上下降至6.97万亿元。从利率来看，隔夜回购利率与7天回购利率均值较前一周小幅上升，并未有太大的向上波动，7天回购利率整体围绕政策利率波动。为了应对月末可能的流动性波动，上周央行扩大了7天逆回购的投放规模，单日投放量由常规的20亿元上升至最高370亿元，上周央行逆回购净投放610亿元。
上周，债券市场发行额较前一周下降，而净融资额较前一周上升。其中，上周债券市场总发行额为1.26万亿元，较前一周下降3787.19亿元；债券市场总净融资额为4241.36亿元，较前一周上升3651.42亿元。金融部门债券的发行重点集中在政策银行债上，同业存单与商业银行次级债的累计发行规模与往年同期相比有所走弱，表明商业银行扩表的意愿不强。在非金融企业部门中，中长期融资产品如公司债、中票、资产支持证券等的融资表现同样弱于往年。从债券二级市场来看，国债收益率曲线几乎全线走低。如果对比国债收益率曲线在不同时间点的位置，我们可以发现自今年3月下旬之后，整条国债收益率曲线呈现稳步下降的趋势，全期限资金价格均走低。从需求端来看，4月和5月融资需求较一季度走低，从供给端来看，3月下旬央行降准投放流动性，在4月、5月期间，全国多家股份制银行和中小银行密集宣布下调存款利率，供需两端共同推动资金价格向下。
近期，A股一级市场与二级市场同步遇冷。从一级市场来看，A股募资表现再度呈现下降趋势，上周A股融资总额仅为66.52亿元。从二级市场来看，上周A股主要股指小幅反弹，上证综指、中小板指以及创业板指分别上涨0.6%、1%以及0.2%。A股成交量回升明显，日均成交量由前一周的8110亿元上升至9467亿元，市盈率保持在16.9-17区间。
正文
一、中国金融条件指数概况
在5月29日至6月2日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-0.73，较前一周上升0.27，年内指数下降0.69。
从指数的成分指标来看，上周货币市场与债券市场指标均指向紧缩。从货币市场来看，临近月末，质押式回购成交量下滑，主要货币市场利率走高。从债券市场来看，虽然信用债收益率普遍下行，但由于国债收益率下降幅度更大，因此信用债与国债利差反而走高。从股市指标来看，A股市盈率和融资融券杠杆率均保持稳定。
从今年年内来看，中国金融条件指数的走势可以分为两个阶段：一是年初至3月中旬，市场融资需求旺盛，金融条件指数始终维持在0上下的“紧平衡”状态；二是3月中旬央行公布降准消息之后，市场流动性水平显著提升，同时市场融资需求有所减弱，金融条件指数再度进入下降通道。
二、货币市场
上周，临近月末，银行间市场流动性较前一周边际收紧。银行间质押式回购日均成交量由8万亿元以上下降至6.97万亿元。从利率来看，隔夜回购利率与7天回购利率均值较前一周小幅上升，并未有太大的向上波动，7天回购利率整体围绕政策利率波动。为了应对月末可能的流动性波动，上周央行扩大了7天逆回购的投放规模，单日投放量由常规的20亿元上升至最高370亿元，上周央行逆回购净投放610亿元。
1、货币市场成交量与利率
上周，临近月末，银行间市场流动性较前一周边际收紧。从成交量来看，上周银行间质押式回购成交量有所回落，日均成交量由前一周的8.04万亿元下降至6.97万亿元，5月31日单日成交量降至5万亿元以下。
从资金价格来看，隔夜回购利率与7天回购利率均值较前一周小幅上升，并未有太大的向上波动。从隔夜回购利率来看，上周R001和DR001均值分别为1.61%和1.48%，两者较前一周均上升13bp。从7天回购利率来看，上周R007与DR007均值分别为2.05%和1.94%，两者分别较前一周上升5bp和9bp，7天回购利率整体围绕政策利率波动。
2、央行公开市场操作
从央行公开市场操作来看，为了应对月末可能的流动性波动，上周央行扩大了7天逆回购投放规模，5月29日、30日以及31日的7天逆回购投放规模分别达到250亿元、370亿元以及130亿元。上周，央行通过逆回购共投放790亿元，逆回购到期180亿元，净投放610亿元。
三、债券市场
上周，债券市场发行额较前一周下降，而净融资额较前一周上升。其中，上周债券市场总发行额为1.26万亿元，较前一周下降3787.19亿元；债券市场总净融资额为4241.36亿元，较前一周上升3651.42亿元。从发行结构来看，上周政府部门、金融部门以及非金融企业部门的发行分布较为平均。金融部门债券的发行重点集中在政策银行债上，同业存单与商业银行次级债的累计发行规模与往年同期相比有所走弱，表明商业银行扩表的意愿不强。在非金融企业部门中，中长期融资产品（如公司债、中票、资产支持证券等）的融资表现同样弱于往年。
从债券二级市场来看，国债收益率曲线几乎全线走低。如果对比国债收益率曲线在不同时间点的位置，我们可以发现自今年3月下旬之后，整条国债收益率曲线呈现稳步下降的趋势，全期限资格价格均走低。从需求端来看，4月和5月融资需求较一季度走低，从供给端来看，3月下旬央行降准投放流动性，在4月、5月期间，全国多家股份制银行和中小银行密集宣布下调存款利率，供需两端共同推动资金价格向下。
1、债券市场发行
上周，债券市场发行额较前一周下降，而净融资额较前一周上升。其中，上周债券市场总发行额为1.26万亿元，较前一周下降3787.19亿元；债券市场总净融资额为4241.36亿元，较前一周上升3651.42亿元。
从发行结构来看，上周政府部门、金融部门以及非金融企业部门的发行分布较为平均，其中政府部门净融资1869.58亿元，金融部门净融资1284.8亿元，非金融企业部门净融资1086.98亿元。从政府部门来看，上周国债与地方政府专项债的发行节奏较前一周小幅放缓，两者净融资分别为879.6亿元以及1157.51亿元。从金融部门来看，政策银行债是年内发行重点，年内累计净融资达到8850.9亿元，同业存单与商业银行次级债的累计发行规模与往年同期相比有所走弱，两者年内累计净融资分别为2063.5亿元和2318.3亿元，这表明今年商业银行的扩表意愿较往年弱。从非金融企业部门来看，上周发行与净融资均大幅反弹，单周净融资额较前一周上升2191.14亿元至1086.98亿元，其中40%净融资集中在短期融资券上，中长期融资产品（如公司债、中票、资产支持证券等）的年内融资情况弱于往年。
从年内来看，多项债券余额同比增速依然弱于往年。截至6月4日的一周，政府部门债券余额同比增速为12.5%，较2022年同期增速下降5.2个百分点；金融部门债券余额同比增速为8.1%，较2022年同期下降4.2个百分点；非金融企业部门债券余额同比增速降至-1.7%，较2022年同期增速下降11.1个百分点。
2、债券收益率走势
1）利率债
上周，国债收益率曲线几乎全线走低，短端国债收益率的下降幅度明显，而长端国债收益率基本保持稳定。从短端来看，虽然上周银行间市场流动性收紧，但国债收益率普遍下行，其中1月期、3月期、6月期以及1年期国债收益率分别下降1.53bp、4.22bp、2.57bp以及1.81bp。从中长端来看，长端国债收益率此前连续多周的下降趋势有所企稳，上周2年期、5年期以及10年期国债收益率分别下降4.51bp、2.1bp以及1.65bp，而20年期以及30年期国债收益率分别上升1.01bp和0.06bp。
如果对比国债收益率曲线在不同时间点的位置，我们可以发现自今年3月下旬以来，整条国债收益率曲线呈现稳步下降的趋势，全期限资格价格均走低。从需求端来看，4月和5月融资需求较一季度走低，从供给端来看，3月下旬央行降准投放流动性，在4月、5月期间，全国多家股份制银行和中小银行密集宣布下调存款利率，供需两端共同推动资金价格向下。
近期，国债期限利差保持稳定。截至6月2日的当周，10年期与1年期国债的期限利差均值为70.96bp，较前一周上升0.15bp。从年内来看，国债期限利差累计下降1.64bp。
2）信用债
上周，各品种信用债收益率均走跌。具体来看，在AAA级债券中，5年期企业债、公司债、资产支持证券以及中票收益率分别下降1.41bp、0.9bp、0.79bp以及1.77bp；在AA级债券中，5年期企业债、公司债、资产支持证券以及中票收益率分别下降3.41bp、0.8bp、1.62bp以及2.57bp。
从年内来看，信用债收益率下降幅度显著。截至6月2日，在AAA级债券中，5年期企业债、公司债以及中票收益率均下降42bp左右，5年期资产支持证券收益率下降约30bp；在AA级债券中，5年期企业债、公司债以及中票收益率均下降50bp至60bp，5年期资产支持证券收益率下降约32bp。
从今年来看，信用债等级利差不断下降。截至6月2日，AA级中票与AAA级中票之间的利差为65.33bp，年内下降22.61bp；AA-级中票与AAA级中票之间的利差为305.33bp，年内下降17.61bp。
四、股票市场
近期，A股一级市场与二级市场同步遇冷。从一级市场来看，A股募资表现再度呈现下降趋势，上周A股融资总额仅为66.52亿元。从二级市场来看，上周A股主要股指小幅反弹，上证综指、中小板指以及创业板指分别上涨0.6%、1%以及0.2%。A股成交量回升明显，日均成交量由前一周的8110亿元上升至9467亿元，市盈率保持在16.9-17区间。
1、一级市场
上周，A股融资总额仅为66.52亿元，较前一周下降128.59亿元。从A股融资4周滚动平均的数据来看，自4月下旬起，A股融资再度呈现下降趋势。截至6月4日，A股年内累计募集资金5987.31亿元，低于2021年和2022年同期水平。
2、二级市场
上周A股主要股指上升，其中上证综指上涨0.6%，中小板指上涨1%，创业板指上涨0.2%。从过去一年的表现来看，主要股指风险溢价（股指同比变化减去10年期国债收益率）呈现M形走势，截至6月2日，上证综指、中小板指以及创业板指风险溢价的年内累计上升幅度分别达到15.87%、15.74%和20.36%。
上周，A股成交量较前一周大涨，日均成交量由前一周的8110亿元上升16.7%至9467亿元。A股加权平均市盈率基本保持稳定，由前一周的16.92上升0.2%至16.95。A股融资与融券的差额保持在1.42万亿元左右。
（本文题图来源：第一财经）
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文 | 刘昕 第一财经研究院研究员
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