信达证券股份有限公司罗岸阳,尹圣迪近期对倍轻松进行研究并发布了研究报告《Q1毛利率显著改善，期待后续经营改善》，本报告对倍轻松给出买入评级，当前股价为48.35元。
倍轻松(688793)
事件： 公司发布2022 年年报和 23 年一季报。 2022 年公司实现营业收入8.96 亿元，同比-24.69%，归母净利润亏损 1.24 亿元，同比-235.46%。 23Q1公司实现营业收入 22.81 亿元，同比-7.93%，归母净利润亏损 182 万元，去年同期亏损 989 万元。
线下收入占比进一步下降。 Q1 收入降幅环比缩窄。
Q4 公司实现营业收入 2.47 亿元，同比-34.39%，归母净利润亏损 6690万元，同比-358.48%。 22 年公司营收出现下滑的原因主要在于： 1）公司线下门店多分布于机场、高铁站等交通枢纽和核心商圈，线下人流量的下滑直接导致了公司线下销售收入的减少； 2）受地缘政治危机影响，公司俄罗斯 OEM 客户订单减少 2863 万，同比-75.83%， 22 年公司海外收入合计 7805 万元，同比-37.51%.
分产品来看，公司颈部/眼部/艾灸/头皮/头部按摩器材分别实现营业收入 2.39/1.93/0.74/0.64/0.47 亿元，分别同比-22.98/-35.69/+23.44/-47.14/-48.84%。其中艾灸类产品是唯一实现增长的品类，我们认为主要源于消费者对于中医产品的需求和认可度的提高。
分渠道来看， 2022 年公司 ODM/线上经销/线上平台入仓/线上直销/线下经销/线下直销收入分别同比-48.48/+22.61/-1.29/-20.74/-55.37/-33.63%。线下经销和线下直销占比进一步下降，分别-4.62/-2.96pct，线下销售占比仅占 29.37%，截至 22 年末，公司线下门店数量下降12.37%至 163 家。
但随着政策变化，线下人流量逐步回升，叠加消费需求的缓慢复苏，23Q1（ -7.93%）收入降幅环比 22Q4（ -34.39%）逐渐缩窄。
22 年加大研发费用投入， 23Q1 毛利显著改善
2022 年公司实现综合毛利率 49.82%，同比-6.92pct。 分产品来看，公司颈部/眼部/头皮/艾灸/健康运动/手部/travel 类产品毛利率分别同比-16.56/-2.33/-7.81/-4.14/-4.8/-9.22/-9.86pct，而肩部、腰背部和脚部产品毛利率有所提升，分别同比+1.58/+1.46/+1.64pct。
分渠道看，公司 ODM 业务毛利率同比+3.14pct 至 30.10%，其他渠道毛利率均有所下滑。 23Q1 公司毛利率同比+5.13pct 至 59.06%，我们认为 Q1 公司毛利率改善的主要原因在于 1）原材料成本下降推动盈利能力改善； 2）公司收入降幅缩窄，单位固定成本摊销降低。
从 费 用 来 看 ， 22 年 公 司 销 售 /管 理 /研 发 /财 务 费 用 分 别 同 比 -0.50/+8.18/+21.46/-99.14%，费用率分别同比+13.09/+1.50/+2.43/-0.58pct。尽管公司对线下门店结构进行优化后租金成本(-17.56%)减少，但公司增加了广告和推广费用(10.87%)，因此销售费用整体持平；管理费用的增加主要原因为公司调整管理架构及引进高级管理人员，职工薪酬增加（ +45.82%）；同时公司也加大了研发费用的投入， 22 年公司实际新增境内外专利合计 148 项； 22 年公司财务费用大幅下降，主要原因为 22 年公司实现汇兑收入 322.96 万元， 21 年公司汇兑损失1014.92 万元。 23Q1 公司销售/管理/研发/财务费用分别同比+1.67/-29.61/-30.82/+169.51%，财务费用的增加主要由利息费用增加所致。
存货水平开始下降， 周转效率提升。
1）公司 22 年期末期末货币资金为 2.88 亿元，较期初+30.79%，主要为短期借款增加所致， 23Q1 期末公司货币资金为 2.44 亿元，较期初-15.48%。 22 年期末应收账款及票据合计 0.62 亿元，较期初-23.30%，23Q1 期末应收账款及票据合计 0.65 亿元，同比+4.49%； 22 年期末公司存货合计 1.40 亿元，较期初-31.74%， 23Q1 期末存货合计 1.23 亿元，同比-12.57%，存货不断下降的原因主要为公司存货周转效率有所提升。 22 年期末公司合同负债规模为 794 万元，较期初+36.90%， 23Q1期末合同负债为 1139 万元，较期初+43.45%，体现了公司一定的收入增长潜力。
2）现金流方面，公司 23Q1 经营性现金流净额为-1584 万元，去年同期为-7163 万元，净额增加的主要原因为购买商品、接受劳务支出的现金明显减少。
3）周转方面，公司 Q1 期末存货/应收账款/应付账款周转天数较 22 年分别-11.78/-4.43/-22.64 天，周转效率显著提升。
渠道调整实现多维度降本增效，经营拐点可期。 为应对外部不利因素的影响，公司进行了多维度降本增效，调整渠道结构，优化线下门店，效果显著， 22 年公司交通枢纽门店数量占比下降至 53 家，占比下降至32.52%，线上渠道方面，公司加强精细化运营，京东平台市占率翻倍至 22 年的 14%，电商平台私域运营会员总量同比+173%，抖音平台收入同比上升 61.19%，增加约 1675 万元。我们认为 23 年随着线下流量和居民消费需求的复苏，公司作为国内便携按摩器龙头，依靠“中医×科技”的产品策略，有望实现经营业绩的恢复。
盈 利 预 测 和 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 公 司 23-25 年 营 业 收 入 为10.72/12.85/14.49 亿元，同比+19.7/19.8/12.8%，预计 23-25 年公司归母净利润分别为 0.71/1.05/1.39 亿元，分别同比+157.1/47.3/33.0%，对应 PE39.3/26.7/20.1 倍，维持“买入”评级。
风险因素： 疫情影响线下渠道销售、原材料涨价、新品推出不及预期、宏观经济下行影响消费需求、行业竞争加剧
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司何伟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达87.95%，其预测2023年度归属净利润为盈利8700万，根据现价换算的预测PE为32.13。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级8家，增持评级5家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为63.14。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，倍轻松（688793）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力优秀，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1.5星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。
