国金证券股份有限公司刘宸倩近期对水井坊进行研究并发布了研究报告《Q3业绩符合预期，价位受益弹性足》，本报告对水井坊给出增持评级，当前股价为61.15元。
水井坊(600779)
业绩简评
23年10月30日，公司披露Q3业绩，23Q1-Q3实现营收35.9亿，同比-4.8%；实现归母净利10.2亿元，同比-3.1%。其中Q3实现营收20.6亿，同比+21.5%；实现归母净利8.2亿，同比+19.6%。
经营分析
Q3业绩符合预期；八号井台所处低线次高端价位或受益。
此前渠道反馈FY24Q1进度要求近40%，考虑到FY24规划增速约30%，实际财年Q1进度占比约38.4%符合此前预期。从回款结构上看，预计八号占比有所提升，主要系期内出厂价有所提升回款积极性高，而井台动销相对较弱。结构变化对应表观Q3高档/中档分别实现营收19.8/0.5亿元，同比+20%/+74%，毛利率分别-0.2pct/-2.2pct至85.1%/65.0%，其中中档酒高增预计与天号陈逐渐区域铺设相关；整体Q3销量+29%，吨价-7%，带动毛利率同比-0.7pct至83.7%。
此外：2）分渠道来看，Q3新渠道/批发代理分别实现营收1.2/19.1亿元，同比+52%/+19%，毛利率分别-2.1pct/-0.2pct至80.7%/84.8%；2）Q3末合同负债余额11.2亿元，环比+0.4亿元，考虑△合同负债+营业收入后同比+15%；Q3销售收现23.3亿元，同比+15%基本匹配。3）Q3归母净利率同比-0.6pct至39.8%，其中销售费用率同比-0.8pct，营业税金及附加占比同比+0.4pct，其余期间费用率波动较小。
公司相对优势在于产品SKU高集中度，八号&井台均定位于300-500元低线次高端，两者占比营收预计达80%以上，考虑到后续消费升级大趋势&商务需求逐渐恢复，该价位端复苏弹性预计可期。此外，近年来公司对于渠道施压相对较小，目前省代、T1层级库存均在1个月左右，且渠道获利水平也相对良性，后续行业景气恢复下亦能弹性受益。
盈利预测、估值与评级
我们预计23-25年收入增速为3.7%/19.1%/16.5%；归母净利增速为4.9%/24.1%/19.1%，对应归母净利为12.75/15.82/18.84亿元；EPS为2.61/3.24/3.86元，公司股票现价对应PE估值为22.8/18.4/15.4倍，维持“增持”评级。
风险提示
宏观经济承压风险；行业政策风险；高端化不及预期；食品安全风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方证券周翰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.91%，其预测2023年度归属净利润为盈利13.15亿，根据现价换算的预测PE为22.1。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级15家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为75.08。
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