中泰证券股份有限公司王可,郑雅梦近期对美亚光电进行研究并发布了研究报告《2023Q3收入加速增长，毛利率稳步提升》，本报告对美亚光电给出买入评级，当前股价为18.01元。
美亚光电(002690)
投资要点
事件：公司发布2023年三季报，前三季度，公司实现营业收入16.57亿元，同比增长10.50%，实现归母净利润5.63亿元，同比增长1.12%，实现扣非归母净利润5.50亿元，同比增长3.08%；单三季度，公司实现营业收入6.90亿元，同比增长15.87%，实现归母净利润2.17亿元，同比下降6.79%，实现扣非归母净利润2.10亿元，同比下降10.28%；符合预期。
2023Q3收入加速增长，毛利率稳步提升。
（1）成长性分析：2023年第三季度，实现营收同比增长15.87%，环比增长23.11%；实现归母净利润2.17亿元，同比下降6.79%，环比下降1.98%。净利润下滑主要是因为今年单三季度相对去年单三季度汇兑受益减少，扣除汇兑受益影响的财务费用后单三季度归母净利润增速21.36%。公司订单增长良好，2023年三季度末合同负债达8300.76万元，同比增长0.81%，为下Q4业绩提供有力支撑。
（2）盈利能力分析：2023年第三季度，公司销售毛利率为51.88%，环比增长0.31pct；销售净利率为31.44%，环比下降8.05pct，主要原因系汇兑受益影响的财务费用增长所致。销售/管理/财务费用率分别为9.64%、4.23%、-3.12%，同比分别-0.59pct、-0.49pct、+4.02pct，财务费用率增长主要系公司汇兑收益减少所致。
（3）营运能力及经营现金流分析：公司继续维持优秀的营运能力，2023年前三季度，公司应收账款周转天数为70.72天；经营活动产生的现金流量净额为4.09亿元，同比增长202.02%，主要系公司销售商品收到的现金增加、采购付款减少所致。
（4）持续加强研发投入：2023年前三季度，公司研发投入为8572.30万元，同比增长2.32%，占营业收入比重为5.17%。截至2023年6月底，公司拥有授权有效发明专利102件（其中3件国外授权发明专利）、实用新型专利269件、外观设计专利60件。
疫后修复+种植牙降费促进口腔CBCT需求快速增长。
（1）积极引领口腔医疗发展，不断提升产品竞争力。2023年10月中旬，上海DTC国际口腔展期间，美亚光电携高端坐式口腔CBCT等数字化设备及美亚美牙口腔健康数字化云平台亮相展会，产品性能、可靠性实现大幅提升，受到了广大客户的认可及好评。美亚美牙口腔健康数字化云平台通过联接医生、患者、诊疗设备、技加工、耗材厂商、名医名校等口腔健康上下游生态，将美亚光电在口腔健康领域多年积累的影像智能、数据智能、诊疗智能等人工智能技术及行业资源向诊所、医生、患者赋能，实现诊疗流程数字化、诊所管理数字化和临床诊疗智能化的数字化经营变革，降低诊所经营成本，提升患者诊疗体验。
（2）以口腔医疗影像领域为突破口，积极向其他专科领域进行延伸。2023年1月，公司研发的脊柱外科手术导航设备，取得国家药品监督管理局下发的医疗器械注册证，丰富公司医疗产品线，目前在医疗机构积极推广中，有望提升医疗业务成长性。此外，公司尚有移动式CT等预研项目正处于积极推进中，未来如能顺利取得注册证，将会进一步增强国内企业在高端医疗影像市场的竞争力。
色选机销量增长可期，工业检测机持续获认可。
色选机新品频发，盈利能力持续提升。2023年8月下旬，第五届中国粮食交易大会美亚光电携大米紫外色选机、玉米小麦专用色选机参加展示和推介，获得了众多观众关注和认可。美亚光电近年来充分发挥龙头企业的示范引领作用，围绕智能加工、柔性加工方面不断提升装备水平：一是推进色选机产品的工程化设计、智能化生产，不断实现单机做精做细；二是利用工业物联网、人工智能等技术，推进美亚产品与产线上其它加工装备互联协同，不断实现“单机智能”走向“整线智能”，为行业减损增效带来更多契机。
公司工业检测机产品丰富。公司工业检测设备利用X射线特性，可检测物体内部的缺陷，如缺陷的种类、大小和分布情况等。目前公司工业检测设备已有多个系列化产品，包括X射线包装食品异物检测机、X射线安全检测设备和子午线轮胎X射线检测设备等，在保障工业品安全方面发挥着重要作用。
维持“买入”评级。考虑到种植牙降费带动设备渗透率加速提升，以及公司加快海外拓展；我们预计2023-2025年公司营收分别为25.51亿元、30.11亿元、34.60亿元，分别同比增长20%、18%、15%；归母净利润分别为8.23亿元、9.77亿元、11.57亿元，分别同比增长13%、19%、18%；EPS分别为0.93元、1.11元、1.31元；按照2023年10月25日股价，对应PE分别为19.3、16.2、13.7倍。口腔赛道具备成长属性，公司作为口腔数字化设备龙头，具有确定性溢价，维持“买入”评级。
风险提示：新冠疫情防控不及预期；食品检测行业发展不及预期；海外业务发展不及预期；国内口腔CBCT行业发展不及预期；国内口腔CBCT市场竞争加剧的风险；椅旁修复系统发展不及预期；汇兑损益对公司业绩的不确定性影响；其他经营收益对公司业绩的不确定性影响。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券周尔双研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.69%，其预测2023年度归属净利润为盈利8.37亿，根据现价换算的预测PE为18.99。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级6家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为24.78。
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