兴业证券：财政仍有发力空间

来源：段超宏观研究

投资要点

事件：2023年4月，全国一般公共预算收入同比高增70.0％，剔除留抵退税因素（使用财政部数据测算）后同比增长4.8％，且其中税收拉动较上月增加，整体延续修复；但细拆来看，税收主要受出口退税减少反向拉动，以及缓税补缴下增值税回补，而企业所得税是主要拖累，叠加土地出让收入继续拖累政府性基金收入，财政数据印证经济修复幅度仍然偏弱，后续财政或需进一步发力。

一般公共预算：收入继续回补，支出重在保就业。

• 剔除留抵退税因素影响，一般公共预算收入同比增长4.8％，虽然较3月同比增速5.5％略有下行，但其中税收收入的拉动在增加。

• 4月，出口退税规模下降、增值税增收是税收的主要拉动；企业所得税对税收的拖累则较大，可能与工业企业利润不佳有关。

• 4月，债务付息压力有所缓解，下拉整体支出0.2个百分点；支出延续保民生、稳就业，民生支出同比增长10.7％，拉动4.5个百分点。

政府性基金预算：表现平平。在去年低基数的条件下，政府性基金预算收入同比仅录得1.4％的正增长，背后是土地出让收入维持低位。

考虑到青年失业率持续走高，叠加短期将迎来毕业季，财政或需加码扩内需，激发企业用人意愿，稳岗促就业。

地产偏弱之下，政府性基金收入增速何时转正尚不确定。4月以来30城新房销售面积降至季节性低位，地产开发商投资意愿不高，上游土拍市场可能仍受压制，进而拖累政府性基金收支。在4月低基数的情况下，政府性基金收支同比仍下降，完成年初目标或仍需加力。

风险提示：全球疫情的不确定性，国内外经济形势及政策调整超预期变化，信息统计误差。

正文

一般公共预算：

收入继续回补，支出重在保就业

经济修复之下，税收带动一般公共预算收入继续回补。2023年4月，受去年同期大规模留抵退税带来的低基数影响，一般公共预算收入同比大幅增长70.0％，若剔除留抵退税因素[1]影响，一般公共预算收入同比增长4.8％（3月为5.5％）；其中税收收入（剔除留抵退税因素）拉动5.9个百分点，非税收入拖累1.2个百分点。

出口退税规模下降、增值税增收是税收的主要拉动，企业所得税表现不佳。2023年4月，剔除留抵退税因素后，税收收入同比增长6.7％，较前值上行1.1个百分点，与一季度经济活动稳步修复表现一致。其中进出口相关税拉动3.4个百分点，主要是4月出口退税减少，反向拉动税收收入；其次为增值税拉动1.5个百分点，一方面可能是经济修复，另一方面可能与去年制造业中小微企业缓税于今年入库有关。值得关注的是，企业所得税拖累税收2.1个百分点，可能与工业企业利润表现不佳有关，2020年，企业所得税当中工业企业占比25.7％，而一季度规模以上工业企业利润同比下降21.4％。

一般公共预算支出延续保民生、稳就业。4月，一般公共预算支出同比增长6.7％，其中债务付息压力有所缓解，下拉整体支出0.2个百分点；民生支出同比增长10.7％，拉动4.5个百分点，其中社保就业拉动1.9个百分点，考虑到当前青年失业率仍高，加之即将迎来毕业季，社保就业支出或仍是支出重点；4月，基建支出同比增长2.4％，小幅拉动整体支出0.5个百分点

政府性基金预算：收支表现平平

4月，政府性基金收支增速小幅正增长，但主因去年同期低基数。4月政府性基金收入表现平平，在去年低基数的条件下仅录得1.4％的正增长，背后是土地出让收入维持低位；依靠专项债前置发行的支撑，政府性基金支出同比尚可增长2.4％。

经济弱复苏阶段，财政或仍需加码

经济结构转型期，复苏动能仍然偏弱，扩内需、稳就业或仍需财政加码。我们在20230516《三条线索看经济的边际变化——2023年4月经济数据点评》当中提到，当前为“非典型复苏周期”，经济复苏驱动力为服务消费、高端制造而非传统的地产链，当前若没有外力（如外需、财政）加码，“消费复苏-就业增长-收入回升”这一正循环的形成可能需要更长的时间。考虑到青年失业率持续走高，叠加短期将迎来毕业季，财政或需加码扩内需，激发企业用人意愿，稳岗促就业。

地产偏弱之下，政府性基金收入增速何时转正尚不确定。4月以来30城新房销售面积降至季节性低位，地产开发商投资意愿不高（20230516《三条线索看经济的边际变化——2023年4月经济数据点评》），上游土拍市场可能仍受压制，进而拖累政府性基金收支。在4月低基数的情况下，1-4月累计一般公共预算收支增速明显回暖，已经超过年初目标，而政府性基金收支同比仍下降，完成年初目标或仍需加力。

本文源自券商研报精选