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兴业证券:财政仍有发力空间

证券

来源:段超宏观研究

投资要点

事件:2023年4月,全国一般公共预算收入同比高增70.0%,剔除留抵退税因素(使用财政部数据测算)后同比增长4.8%,且其中税收拉动较上月增加,整体延续修复;但细拆来看,税收主要受出口退税减少反向拉动,以及缓税补缴下增值税回补,而企业所得税是主要拖累,叠加土地出让收入继续拖累政府性基金收入,财政数据印证经济修复幅度仍然偏弱,后续财政或需进一步发力。

一般公共预算:收入继续回补,支出重在保就业。

  • 剔除留抵退税因素影响,一般公共预算收入同比增长4.8%,虽然较3月同比增速5.5%略有下行,但其中税收收入的拉动在增加。

  • 4月,出口退税规模下降、增值税增收是税收的主要拉动;企业所得税对税收的拖累则较大,可能与工业企业利润不佳有关。

  • 4月,债务付息压力有所缓解,下拉整体支出0.2个百分点;支出延续保民生、稳就业,民生支出同比增长10.7%,拉动4.5个百分点。

政府性基金预算:表现平平。在去年低基数的条件下,政府性基金预算收入同比仅录得1.4%的正增长,背后是土地出让收入维持低位。

考虑到青年失业率持续走高,叠加短期将迎来毕业季,财政或需加码扩内需,激发企业用人意愿,稳岗促就业。

地产偏弱之下,政府性基金收入增速何时转正尚不确定。4月以来30城新房销售面积降至季节性低位,地产开发商投资意愿不高,上游土拍市场可能仍受压制,进而拖累政府性基金收支。在4月低基数的情况下,政府性基金收支同比仍下降,完成年初目标或仍需加力。

风险提示:全球疫情的不确定性,国内外经济形势及政策调整超预期变化,信息统计误差。

正文

一般公共预算:

收入继续回补,支出重在保就业

经济修复之下,税收带动一般公共预算收入继续回补。2023年4月,受去年同期大规模留抵退税带来的低基数影响,一般公共预算收入同比大幅增长70.0%,若剔除留抵退税因素[1]影响,一般公共预算收入同比增长4.8%(3月为5.5%);其中税收收入(剔除留抵退税因素)拉动5.9个百分点,非税收入拖累1.2个百分点。

出口退税规模下降、增值税增收是税收的主要拉动,企业所得税表现不佳。2023年4月,剔除留抵退税因素后,税收收入同比增长6.7%,较前值上行1.1个百分点,与一季度经济活动稳步修复表现一致。其中进出口相关税拉动3.4个百分点,主要是4月出口退税减少,反向拉动税收收入;其次为增值税拉动1.5个百分点,一方面可能是经济修复,另一方面可能与去年制造业中小微企业缓税于今年入库有关。值得关注的是,企业所得税拖累税收2.1个百分点,可能与工业企业利润表现不佳有关,2020年,企业所得税当中工业企业占比25.7%,而一季度规模以上工业企业利润同比下降21.4%。

一般公共预算支出延续保民生、稳就业。4月,一般公共预算支出同比增长6.7%,其中债务付息压力有所缓解,下拉整体支出0.2个百分点;民生支出同比增长10.7%,拉动4.5个百分点,其中社保就业拉动1.9个百分点,考虑到当前青年失业率仍高,加之即将迎来毕业季,社保就业支出或仍是支出重点;4月,基建支出同比增长2.4%,小幅拉动整体支出0.5个百分点

政府性基金预算:收支表现平平

4月,政府性基金收支增速小幅正增长,但主因去年同期低基数。4月政府性基金收入表现平平,在去年低基数的条件下仅录得1.4%的正增长,背后是土地出让收入维持低位;依靠专项债前置发行的支撑,政府性基金支出同比尚可增长2.4%。

经济弱复苏阶段,财政或仍需加码

经济结构转型期,复苏动能仍然偏弱,扩内需、稳就业或仍需财政加码。我们在20230516《三条线索看经济的边际变化——2023年4月经济数据点评》当中提到,当前为“非典型复苏周期”,经济复苏驱动力为服务消费、高端制造而非传统的地产链,当前若没有外力(如外需、财政)加码,“消费复苏-就业增长-收入回升”这一正循环的形成可能需要更长的时间。考虑到青年失业率持续走高,叠加短期将迎来毕业季,财政或需加码扩内需,激发企业用人意愿,稳岗促就业。

地产偏弱之下,政府性基金收入增速何时转正尚不确定。4月以来30城新房销售面积降至季节性低位,地产开发商投资意愿不高(20230516《三条线索看经济的边际变化——2023年4月经济数据点评》),上游土拍市场可能仍受压制,进而拖累政府性基金收支。在4月低基数的情况下,1-4月累计一般公共预算收支增速明显回暖,已经超过年初目标,而政府性基金收支同比仍下降,完成年初目标或仍需加力。

本文源自券商研报精选

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