股票估值二：市盈率 PEG

（一）

上篇文章写了巴菲特认为唯一正确的估值方法：“现金流折现估值法”。这种方法确实很正确，但实际去计算的意义不大。因为有两个难以确定的数字：未来增长率和折现率，未来增长率难以精确预测，折现率也没有统一标准。这两个难以确定的数字只要有少许变化，就会使最终计算结果产生巨大的差异。正因如此，所以这个复杂公式的计算结果也就没有太大意义了。

那为什么又说现金流折现估值法是正确的估值方法呢？说它正确是因为它为投资者提供了一种正确的估值思维逻辑，而不是具体计算的公式。它的用处不是计算的结果，而是估值的思维逻辑！自由现金流折现估值”更重要的是为投资者提供了一种正确的估值思维方式，而不是具体计算价值的方法。它最重要的几点思维：

1是企业的自由现金流比经营现金流和净利润更能真实反应企业的盈利能力。

2是未来的一元钱不等于今天的一元钱，是需要折现的。

3是对企业要有一定的了解，不了解企业的话，也就无法推测企业未来，估值也就无从下手。

4是要以长期眼光来评估企业，而不是一年两年。

懂得如何才能够使自己接近正确的评估，明白估值的正确思维逻辑，比学会了估值公式更重要！股票投资不需要太多复杂的计算，需要的是更多的思考，独立的思考。你所有的定性分析与定量分析的目的只有两个：一是判断企业是否优秀，二是对比目前的市场价格是明显的低估还是明显的高估，而不是计算出精确的内在价值到底是多少。明白这一点非常非常重要！否则很容易走向“精确的错误”！

（二）

好了，切入正题。除了现金流折现估值法以外，还有一些更为常用，也更为简单的估值方法，比如：“市盈率、市净率、市现率、PEG、股息率”。这是股票投资中最简单的估值方法，但是大部分人都误用这些方法，把它们想的太过简单。还有些人认为这种方法太过简单，所以毫无用处。其实这都是错误的观点！我的观点是：“不要把简单的东西想的太过简单，也不要认为简单的东西完全无效”。

这几种估值指标对于不同行业不同公司的侧重点会有所不同，并且也存在很大的关联性，所以用的时候要区别运用、综合的运用。

具体简不简单？怎么用？有没有效？看完再下结论：本文首先讲讲“市盈率+PEG”这两个指标的综合运用。

市盈率：

市盈率是最常用的评估股价水平是否合理的指标之一，是用股价除以年度每股收益。一般来说，市盈率表示每股盈利不变的情况下，该公司需要累积多少年的盈利才能达到如今的股价水平。或者说以目前的股价买入，盈利不变的情况下，需要多少年的净利润才能回本。所以市盈率指标数值越低越小越好，越小说明投资回收期越短，风险越小，投资价值一般就越高；倍数大则意味着翻本期长，风险大。

市盈率主要有三种：

1静态市盈率，是用目前的股价÷已经公开的最近年度的每股收益。市场中常说的市盈率通常指的是这个。

2动态市盈率，是用目前的股价÷下一年度的每股收益。这个每股收益是指还没有真正实现的下一年度的预测利润。等于股票现价和下一年每股收益的预测值的比值。

3市盈率TTM，又叫“滚动市盈率”，或者叫“最近四个季度市盈率”。通过字面就能够看出，这个计算的每股收益不是具体某一年的年度业绩，而是最近连续四个季度的业绩。比如说现在公司刚公布了一季报，那么这个市盈率的计算方法就是“去年二季度+去年三季度+去年四季度+今年一季度”的每股收益来计算市盈率。假如公布完了半年报，那么计算方法就是“去年三季度+去年四季度+今年一季度+今年二季度”的每股收益来计算市盈率。依次滚动类推。而不是按照去年全年的每股收益计算，也不是按照下一年全年的每股收益计算。

市场中用的最多的市盈率通常指的是“静态市盈率”，通常用来作为比较不同价格的股票是否被高估或者低估的指标。当然，边际哥常用的也是静态市盈率，只有公布完半年报以后，才会保守的预估全年业绩而用到动态市盈率。实际上，无论用哪种市盈率来估值，衡量一家公司股票估值的高低贵贱都并非是准确的，简单直接的用市盈率估值也是愚蠢的，因为市盈率存在着缺陷。

（三）

单纯的市盈率估值存在着严重的缺陷，主要的缺陷如下：

1市盈率估值没有考虑到企业的质地，假设一家质地很差的企业只有10倍市盈率，而另一家很优秀的企业有着15倍市盈率，不代表10倍的差企业比15倍的优秀企业更便宜。而相反，差企业可能依然很贵，而优秀的企业则可能比较便宜。所以市盈率这个指标不能直接简单的对比，区分企业质地优劣是前提因素，不要随便拿什么公司都直接上来就用。这是市盈率的缺陷之一，没有考虑到企业的质地。

2市盈率的计算用到的每股收益不一定是企业真实经营业务的利润，有时候会包含一些非经常性损益，从而导致其该年市盈率失真。比如：公司不务正业而利用流动资金炒股得到的投资收益，或者是该年变卖了公司的资产或者厂房设备等获取了不菲的转让收益，再或者是得到的一次性政府补助等等。特别是对于那些本身盈利规模不大的公司而言，这些都会大幅提高当年的净利润（每股收益），但这些是“非经常性收益”，不是公司正常经营得到的利润，这样的收益具有偶然性、不可持续性。但是却会使得每股收益变多，市盈率变低。这是市盈率的缺陷之二，每股收益的失真。

3市盈率计算的每股收益不一定是企业真实的现金利润，有时候得到账面的利润，但企业却没有收到真实的现金。正如前面的文章讲过：经营现金流才是企业收到的经营利润，自由现金流才是企业最为真实的净利润。而账面上的净利润有可能包含了大量的“应收账款”，说白了就是“欠条”。企业账面记录着净利润多少多少，实际上没有收到与之对应的钱，都是欠账，这些钱在未来有可能收回来，也可能收不回来形成坏账。这是市盈率的缺陷之三，每股收益现金含量可能不足。

4市盈率的计算是依据某一年的净利润（每股收益）来计算，而即使某一年的利润真实可靠，但是业绩增速“异常高于”或者“异常低于”平常年份，这个也会导致市盈率失真，最典型的就是强周期行业。假如一家企业市盈率原本为20倍，但是最近一年业绩显示遇到了短期偶然因素或者周期因素的影响，使得当年净利润大幅下降50%，就会使得市盈率大幅增加到40倍。而相反假如企业遇到了一些偶然因素使得当年业绩大幅增长100%，就会使得原本20倍市盈率瞬间下降到10倍。这是市盈率的缺陷之四，偶然因素或者周期性因素使得市盈率瞬间大幅变动。

5只考虑了当年的利润，没有考虑企业的发展与成长性。企业是动态的，是活的，是在不断发展的，所以决定企业“价值多少”的一个非常重要的因素就是企业的“成长性”。不同成长性的企业自然应该有不同的估值水平，但是简单的看市盈率并未考虑到企业的成长性，即使是两家相同行业、差不多规模的公司，但是成长性差异很大，也应该有不同的估值。成长性好的公司的合理估值应该更高，成长性差的公司的合理估值应该相对较低。这是市盈率的缺陷之五，没有考虑到企业的成长性。

（四）

上面说了这么多市盈率的缺点，是不是市盈率没有用呢？当然不是！每个估值指标都有其缺点，世界上从来都不存在什么完美的估值指标或者计算公式。上面讲的这几点缺陷是可以避免的。

第一个缺点“没有考虑到企业的质地”，这个不用多说，如果你无法挑选出一些比较优秀的企业，那么也就谈不上估值这一步。

以前专门写过文章《如何挑选好公司》写了：“我一般会用这八组指标初步筛选优秀企业：

1.高ROE净资产收益率（过去N年平均15%以上）与相对同行业较高的ROA总资产收益率。

2.高毛利率与高净利率，相对于同行业的对比。

3.收入增长率与净利润增长率，过去的增速不错且稳定。

4.ROIC投入资本回报率，越高越好。

5.应收账款，越少越好，没有应收款最好。

6.有息负债率，同行业对比越低越好。

7.会计商誉，最好没有，远离高商誉的企业。

8.经营现金流与净利润比率，过去N年的经营现金流总和≥过去N年的净利润最好。如果长期的经营现金流大幅低于净利润就应该排除掉。

这八组指标不但解决了市盈率估值的第一点“没有考虑到企业质地的缺陷”，也解决了第三点“每股收益现金含量可能不足的缺陷”，同时也筛选出了一些比较优秀的企业。

第二个“非经常性收益导致的每股收益失真的缺陷”这个一般用“扣非后的净利润”来计算市盈率就可以了。

第五个缺陷“偶然或者周期性因素导致的净利润大增大降”需要自己依据历史业绩增速和周期性特质做一个平滑，依据过去的平均业绩增速平滑掉最近一年的大增大降业绩。

第四个缺陷“没有考虑到企业的成长性”这个就需要配合用到另一个指标了：“PEG”。

讲了这么多关于市盈率的问题，那么多少倍的市盈率算是合理呢？答案是：没有统一标准，相对于同一家公司、优秀的公司，当然是越低越好。但是这个市盈率的高低的也不是没有参照标准，有几个标准：

1是市盈率的倒数，也叫“初始收益率”。比如10倍市盈率就相当于1÷10倍＝10%的初始收益率。20倍市盈率就是1÷20倍＝5%的初始收益率。30倍市盈率就是1÷30倍＝3%的初始收益率。这个就是你以目前的市盈率买到股票的当年初始收益率，你也可以把它理解为你投资该企业当年的收益率。试着想一想，你需要多少的初始收益率才满意呢？边际哥倾向于“长期无风险利率+一定的风险溢价”，一般取7%～10%，也就是相当于是10～15倍左右。

2当然，这么单一的看市盈率或者初始收益率也没有意义，因为市盈率还要配合其它指标来联合应用。一个是“PEG”，另一个是“股息率”。这里先说说PEG，衡量目前的市盈率算高估还是算低估，需要结合企业的未来盈利增速，也就是结合PEG来看。

（五）

PEG：

这个指标最初由英国投资大师史莱特提出，后被传奇的基金经理——彼得•林奇发扬光大。由于彼得•林奇辉煌的投资经历，PEG也逐渐声名远播，成为一个被广泛运用的重要指标。

PEG＝PE/G，PE是市盈率，G是盈利增长率，是市盈率与利润增速的比率，也就是市盈率÷盈利增长率。这里的增长率指的是预估的未来的利润增速。

市盈率÷盈利增长率＝PEG，如果得出的结果是PEG＞1代表高估，PEG＜1代表低估。

假如股票目前的市盈率为15倍，而你预计未来几年的平均盈利增速为20%，那么市盈率15÷增速20＝0.75，0.75＜1所以代表低估。

假如股票目前的市盈率为30倍，而你预计未来的几年平均盈利增速为15%，那么市盈率30÷增速15＝2，2＞1所以代表高估。

如果PEG＝1，代表股票的合理估值。（如果是PEG是0.9或者1.1呢？按边际哥的看法，差距不大，不是极端的价格，都算做合理估值，不值得买，也没必要卖。只有PEG与1的偏离度很大的时候，你才需要做出投资决策。）

这就是PEG的基本计算方法，潜在业绩增速越高、市盈率越低，就代表越便宜。而潜在业绩增速越低、市盈率越高，就代表越贵。

（六）

PEG这个指标也有缺陷：

1这个指标的计算需要预测未来的盈利增长率，正如前一篇文章《自由现金流折现估值法》中写的一样：“未来的盈利增速难以预测，一个小小的变动都会使计算结果千差万别”。所以同样的，如果不知道未来盈利增速就难以计算衡量PEG。

2不适用于盈利增速个位数的企业，比如说预估未来盈利增速为6%或者3%，按照合理价值为PEG＝1的原则，难道这家公司就只值6倍市盈率或者3倍市盈率？再比如说一家企业如果盈利增速为0，那么这家公司就一文不值？没有任何投资价值？显然不是！如果盈利增速低到个位数，或者不增长，那么另一个估值指标就将发挥很大的作用，这个指标就是“股息率”，具体的以后文章再讲。

3不适用于盈利增速超过25%的企业，比如说预估一家公司的未来盈利增速为50%，那么理论上来说这家公司至少价值50倍市盈率，实际上这同样是扯淡！为何？因为股票投资的常识之一是：“没有企业能够长期保持25%～30%以上的业绩增速！”短期三两年或者五年都有可能会有这样的企业存在，但是长期保持下去的企业几乎没有，或者说万里挑一。所以说，即使一家企业看起来非常非常优秀，但是依据如此的乐观增速去估值也是愚蠢的！

4不适用于业绩反反复复波动很大的企业，有些企业业绩波动非常剧烈，有些年份大幅下滑，有些年份有大幅增长，这样的企业难以看清未来，也难以给予估值。

综合以上2、3、4 点来说，PEG这个指标只适用于业绩稳定，可预测性强的企业。不适用于业绩增速个位数以下或者业绩增速超过25%以上的企业估值。

另外第1点缺陷“未来业绩增速难以预测”这一点如何解决？边际哥一般依据两个原则：“1是尽量了解企业，只有对企业有一定的了解才能使自己的预测评估趋于正确。2是保守再保守的预测评估，保守也许会低估一家企业的价值，但同时会尽量使投资者不犯错。换着想一下，如果你经过保守的估值前提下，当市场的股价还低于你这个保守值，那么更能说明其低估！这也相当于为自己的预测或者估值留下一些安全边际，或者说是容错空间。市场极端下跌的时候经常出现这种大幅低估情况。在市盈率25倍以下的这个区间，那些PEG大幅低于1的优质企业股票就是严重低估的股票！”

（七）

每个估值指标或者估值公式都有一定的缺陷。重要是你要知道这些缺陷，并且要尽量的正确看待和规避这些缺陷，你的估值才能尽量的接近于正确！如果你对一家公司有着一定的了解，即使是简单的估值指标也能判断其高估还是低估。如果你对一家公司完全不了解，即使复杂的计算公式也毫无用处。这就是估值！简单的还是复杂的？不一定哪个有效或者哪个无效！重要的是你如何看、如果想、如何算、如何用。估值的主要目的是对比目前的市场价格是明显的低估还是明显的高估，而不是计算出精确的内在价值到底是多少。对于那些我有着一定了解、质地优秀、比较稳定的企业，我会直接用“市盈率+PEG”的方法来估值，这也是我最常用的一套估值指标。

本来打算简短点写，但是考虑到阅读文章的不可能都是“投资老手”，也是会有一些“新手”的，所以还是尽量写的详细一点、清楚一点、直白一点，尽量让每个人都能看的明白。其实很多时候衡量股票估值的高低贵贱需要综合很多不同的指标，下篇文章再讲讲其它的估值指标：市净率、市现率、股息率。欢迎关注阅读。如果觉得写的东西对您还有点帮助，那么麻烦帮忙点个赞或者转发一下，码字不易，感谢支持！谢谢！

（本文同步发于公众号：W安全边际）