最近很多投资者私信我，问怎么不更新券商的年报文章？尤其是关于华泰证券的，其实券商近来表现不错，不想评论券商蹭热点，所以很少在互联网平台发声，但基于粉丝朋友们的呼吁，点评下华泰证券2022年实现的成绩，感兴趣的投资者可以用我研究券商的框架作为模板，从而分析其他券商的财务报表。
华泰2022实现营业收入320.3亿元，同比下滑15.5%，归母净利润110.5亿元，同比下滑17.2%，第四季度实现营业收入84.1亿元，同比下滑23.5%，归母净利润32.3亿元，同比增速40.7%，可以说四季度是华泰的拐点，纵观全年成绩，华泰领先于同行，以及其他很多头部券商，尤其是扣非后净利润华泰为107.72亿元，更是排在行业的第2名，要是具体来研究这家券商，你会发现整个业务体系与综合实力角度对比，华泰确实是仅次于中信证券，要比其他头部券商都更具备实力，那么接下来我们从各项业务层面来分析。
经纪与资管业务
首先来说经纪与资管业务，因为这是券商最为核心的业务，更是轻资本风险较小的业务，也是构成券商财富管理实力的核心，从逻辑层面讲的话，经纪与资管构成的财富管理实力强的话，那么市场的估值理所应当领先于行业，反之亦然，那么华泰证券2022财富管理方面有哪些亮点呢？从手续费收入来理解，如图：
华泰手续费及佣金净收入为162亿左右，其中经纪业务收入为70.7亿元，同比下降10.2%，占营业收入大概为22%左右，近年来投资者关注的基金代销业务，华泰2022取得了不起的成绩，实现代销金融产品收入9.7亿元，同比增速为23.6%，非货保有规模1367亿元，同比增速47%，在整个2022年与中信分别排名的第1~2名，尤其是股票+混合公募基金保有规模，华泰历史首次排进金融行业的前10，远远领先于同行业，除了东财财富以外，华泰与中信的基金代销业务能力有目共睹，那么在去年市场代销收入普遍下滑的环境下，华泰代销收入增长应该是代销收入结构的调整，比如尾佣收入占比提升等因素，而且股票基金交易量华泰高达38.43亿元，排名行业第一，继续领跑，可见华泰证券在财富管理的行业实力。
资管业务层面华泰2021年经过转型，聚焦资产管理总规模质量，所以去年实现资管收入37.7亿元，几乎与21年持平，投资者可要注意的是，去年大多数券商的资产管理全部是断崖式下跌，原因则是基金发行不景气，市场的惨淡，但是华泰居然能够逆势与21年持平，这足以说明前些年的资管业务转型取得显著的成效，以及投顾与数字化实力的赋能，因为我曾说过，财富管理强的券商，资管业务也不会差，反之资管业务很强的券商，也能够带动财富管理，这样的论证在华泰身上得以体现，而有的券商还没有实现联动效应的主要原因则是投顾不给力，而目前华泰的投顾团队则是行业的第一梯队，甚至可以说佼佼者。
因此从零售端客户数量的优势，比如华泰拥有2000万客户数量，及5万亿的客户资产规模，这是构建华泰财富管理优势的核心，其次则是参股南方基金，华泰柏瑞，以及子公司华泰资管布局的资管版图，叠加未来投顾业务的发力，整个财富管理板块的发展值得期待，那么从深层次了解，为何华泰能够做到流量变现，或者财富管理过往这些年能够逆袭呢？主要的原因其实很简单，那就是融入了互联网基因，利用数字化的时代实现弯道超车，只要投资者从科技赋能层面研究，这个问题就会得到解答，从以下年报发布的数据来点评：
华泰证券移动端APP涨乐财富通月活数量仍在提升，交易客户占比也是，以涨乐财富通为首，华泰持续推进平台产品协同与服务创新，去年更是打出内容运营的口号，2022年涨乐财富通平均月活数为927万，位居券商APP的第一名，未来智能交互，算法引擎，数字化决策应该是平台的核心竞争实力，有些人不懂这内在逻辑，其实很简单，华泰还拥有一个投顾工作云平台叫做聊TA，通过直播短视频，智能外呼，企业微信等方式赋能于华泰的财富管理，将投顾与平台完美融合，使得线上的模式不断优化，而且未来华泰的平台优势将会继续拉开与同行的差距，这样的观点可以得到论证，如图：
华泰2022年信息技术投入金额达27亿元，这是什么样的概念？要知道东财这些券商也才10亿，其他一些头部券商也就15亿左右，但是华泰接近30亿，更加具体的了解则是华泰的员工结构，财报发布的数据华泰目前拥有研发人员3667人，占比集团人数的21.83%，博士研究生15人，硕士研究生1307人，这样的数据堪称豪华阵容，而不管是华泰的研发费用，还是研发团队足以说明一点，那就是华泰是立足于科技之上的券商，现代化体系的科技金融，这也符合华泰的战略口号，科技赋能于业务。
那么也许有人应该会有疑问，不就是涨乐财富通吗？需要花费那么多信息投入费用吗？这样的论调实则不了解华泰而言，华泰不仅拥有移动端的涨乐财富通，以及上文所说的投顾平台聊TA，还有国际平台涨乐全球通，这是服务于港股与国际的客户，还有融券通平台，以及机构平台的行知，还有很多交易系统平台，单论聊TA就很有讲究，华泰目前有3047位投资顾问，但是要打造专业服务与理财服务并不是容易的事情，要从客户需求分层角度理解，那就必须从投顾分层与服务分层来建立，还要提升买方投顾研究和资产配置能力，近些年华泰的省心投可以说是投顾业务的创新，未来应该会有越来越多的客户参与省心投，所以华泰的平台实力可以说是整个券商行业最为多元与完善的，从零售端到机构端，从国内到港股再到国际，不同的客户不同的需求，以及不断的更新与优化，这是华泰目前最为核心的竞争实力，也是未来提升行业地位的战略方向。
信用与自营业务
那么接下来再说华泰的重资产业务，这也是华泰去年业绩下滑的原因，不管是信用业务还是自营，都是造成去年券商业绩下滑的主要因素，当然华泰也不例外，虽然利润下滑普遍好于同行，但是业绩干扰也是来自于信用与自营，所以很有必要从数据层面来了解该业务的本质，如图：
华泰实现利息净收入26.3亿元，同比下滑30%，具体原因也很好理解，那就是去年市场的环境，两融业务需求下降，叠加融出资金利息收入下降所致，今年一季度市场行情回暖，那么两融所带来的利润必然也会提升，在整个信用业务体系模式下，华泰仍然是重两融轻股质的风控为首策略。
不仅如此，整个资产规模是稳步提升的，资产结构是持续优化的，2021年华泰的总资产规模为8000亿左右，而去年发布财报规模达到8460亿左右，其中信用资产从15.2%调整为12.7%，金融资产从51.2%调整为50.3%，而且股权质押规模保持低位，只占信用资产的6%左右，金融资产规模提升的同时，债券资产占比提升，从之前的48.7%提升至54.5%，所以华泰证券的资产配置不断优化，风控体系十分完善。
那么自营业务层面，华泰与其他券商一样，去年遭遇市场的影响，使得利润大幅下滑，2022年华泰实现投资收益（含公允价值）60.3亿元，同比下滑46.5%，但是第四季度投资收益（含公允价值）15.9亿元，同比下滑2%，因此投资收益华泰依托于市场，下滑幅度不断收窄，推进业务模式全面向交易导向转型，贯彻去方向化的战略，所以在市场回暖的背景下，以及建立于去年的低基数，今年华泰的投资收益应该会大幅提升。
那么有人会说，既然是去方向化的，为什么去年还会下降那么大，其实对比同行，华泰的投资收益是跑赢大多数券商的，而且衍生品层面取得不错的成绩，具体下滑来自于华泰资金与华泰创新，也是因为受市场因素，去年新股破发造成的科创板下跌，所以跟投收益受到影响，以及私募股权的估值下调，要知道私募股权是服务于一级市场的企业与机构投资者，虽然这些投资的企业没有上市，但是也有估值变动，在市场较差的环境下，估值会下调，反之在市场回暖景气的背景下，估值也会上调，这些是跟市场环境密切相关的重资产企业，所以华泰去年业绩下滑并不是资产结构的方向问题，而是宏观环境造成的行业估值下调，因此只要股市回暖，投资收益自然会得到提升，并且华泰推进FICC量化交易战略转型，构建以客户为需求为导向，以交易为核心的核心理念，随着衍生品业务的增量，未来华泰会不断的成为弱周期的券商，至于当下还被市场冲击是因为国内衍生品业务才刚刚起步，随着行业的不断升级，这些头部券商会逐渐弱化市场的风险，所以自营业务主要以资产结构与企业策略层面为研究导向。
另外从计提减值方面也可以论证华泰的资产质量不断夯实，至少财报层面能够说明，风控体系与资产质量层面，华泰处于行业的领军地位，如图：
华泰信用减值损失冲回4.85亿元，这足以说明当下没有什么坏账需要大量计提，也能够说明资产结构的稳健，在去年如此动荡的市场，要做到不计提是非常了不起的，大多数券商去年业绩下滑的主要原因就是投资收益下滑与大量计提，甚至有些券商国际业务还遭遇地产债的冲击，这也是接下来会说到的话题，而华泰从信用减值与业务结构可以说明，当下的资产质量十分稳健，作为金融企业而言，风控其实是更关键的，或者说最核心的，那么华泰取得这样的成绩，背后逻辑是什么呢？个人认为还是因为来自于科技赋能下，数字化优势得到体现，能够深度了解投资企业的内在资产质量，以及监控市场的变动，不仅在自营业务层面有这样的体现，其实在国际业务同样如此，这是华泰目前或者说未来对比同行的优势所在。
投行与国际业务
华泰去年投行业务收入40.2亿元，同比下滑7%，行业排名与企业储备量仍然稳固，目前券商的投行格局是最稳健的，那就是强者恒强的格局，华泰虽然比不上中信证券，但是在注册制背景下，投行仍然是受益的赛道，行业未来应该与之前相同，还是三中一华，以及两沪的地位为导向，毕竟这几家券商的投行文化，以及团队能力不是其他券商能够比拟的。
华泰去年股权承销数量81家，行业排名第4，股权承销金额1553亿元，行业排名第4，股权融资业务继续推进全业务链战略，以优质客户为中心，发挥全业务链体系的协同化平台，债券承销规模达2540亿元，行业排名第4，债券承销金额9804亿元，行业排名第3，债券融资业务层面则是围绕风控体系为原则，注重风险，利用全牌照优势，发挥股债联动的全能型业务优势，持续打造具有特色的债券产品，不断完善客户层面管理，从而做到行业地位稳定，所以华泰的投行与之前一样，行业排名较为稳固，深层次的逻辑则是投行格局的定调所带来的。
那么国际业务层面，华泰22年可以说是交出令人满意的答卷，要是不算财富管理，国际业务则是华泰最为出彩的业务，是华泰的亮点，更是去年最为闪耀之处，华泰的国际业务营收占比超过20%，华泰国际资产规模近2000亿港元，综合实力持续提升，2022年完成5单港股IPO保荐项目，加权规模位居中资投行第2，GDR领域保持领先地位，参与2022年全市场10单GDR中的6单，尤其是子公司AssetMark资产总规模达914.70亿美元，在美国TAMP行业排名的市场份额为11.2%，排名第三，如图：
所以华泰国际业务的成绩来自于香港市场布局的深化，GDR领域的口碑，涨乐全球通的优势，以及AssetMark平台的赋能，要是你足够了解华泰一定会知道这家资管平台的，华泰的这家子公司在19~20年是亏损的，21年则实现2000万美元，而去年净利润则达到1.03亿美元，是华泰国际业务布局的重要环节，而且AssetMark平台也是在美股上市的，发布业绩以后股价也开始走牛，从最低价格的14一路高歌猛进，要知道去年7月该企业美股的市场价格也才16.88，但是最近股价翻倍达到32.50左右，这说明国际投资者也非常认可华泰的这家资管平台，对比同行华泰的国际业务版图是十分完善的，更是走出特色化的路线。
很多券商，乃至头部券商在2022年国际业务都受到冲击，被行业夸赞的海通国际去年更是投资地产债而惨淡不已，那么华泰国际为什么能够出类拔萃呢？主要还是因为风控体系的完善，不知道有多少投资者参加华泰2022年的业绩说明会，记得机构向华泰管理层提问，说华泰国际业务地产债的风险敞口为多少？华泰的管理层直接了当的回答没有风险敞口，这是多么的自信啊，这背后支撑的逻辑还是企业的风控体系，正如华泰的管理层所说，国际的地产债又不是去年才开始的，其实很多年前华泰就关注过这样的问题，至于为何可以规避，那就是科技赋能的体现，可以利用科技实力来深入了解这些企业的资产质量，所以华泰的国际业务基本围绕低风险，低波动业务展开，至于地产债的风险当然可以利用科技赋能的实力从而规避，这就是华泰国际这些年一路实现逆袭的原因。
当然也有客户端涨乐全球通的贡献，在港股交易的投资者，该移动端平台的口碑不断提升，去年也与很多小券商合作，成为很多买卖港股与国际投资者的认可的平台，而且在服务于客户层面，华泰拥有AssetMark这样的资管平台，华泰能够将服务客户的方式嫁接到港股与国内投资者，这对于提升服务客户能力层面是显而易见的，因此华泰国际的协同能力十分强劲，华泰未来也在全业务链的协同，利用平台的优势进一步加强行业提升的稳固，以及打造实质意义的科技型券商。
年报成绩点评
正如本文标题所言，华泰的这份年报可以说是真正的王者归来，四季度则是企业的拐点，之前受不同的言论，华泰在市场的形象是低迷的，更被很多投资者所嘲讽，估值一度是行业垫底，在投资者眼里这是一家非常平庸的券商，有的投资者甚至说华泰能赚到100亿那是超预估的成绩，毕竟海通才赚70亿不到，中金公司也才76亿左右，就连一向稳健的招商证券也才80亿左右，所以那些这么评价华泰的投资者也在所难免，但当华泰交出这样的年报成绩，市场形象直接反转，从牛夫人直接升级为小甜甜，最近市场表现也是明显强势于其他券商，市值不断的提升，走出估值修复的行情，而这些本就是理所应当的。
因为华泰之前的定价一直都是市场的错误，或者说投资者对于该行业与华泰的偏见与无知，我认为很少有人了解券商这个行业，他们对于券商的发展与行业格局也是较为浅薄的，因此好多券商极其低估，又有很多券商处于高估的状态，但是随着业绩的证明，弱化市场波动的这些券商得到认可，那么未来券商的估值体系将会重新调整，真正优秀的券商将会估值修正，而依靠市场行情业务结构单一的券商估值则会下调，而华泰显然是那位需要估值提升的券商。
这就是市场修正偏见的主要逻辑，这份年报对于华泰的市场形象有多么的重要不言而喻，所以我才把标题定义为真正的王者归来，而且可以了解的是今年一季度华泰的成绩应该会十分不错，因为今年逻辑层面可以说是券商行业大放异彩的年份，目前华泰的市值是1250亿左右，只要华泰能够坚定自己的发展战略，不断加深财富管理领域的优势，同时加强资管业务与财富管理的协同，弱化自营业务的风险，继续完善风控体系，不断夯实投行业务的地位，以及国际业务层面实现特色化发展，科技型券商将会真正的建立，这样的券商可不是那些互联网券商能够比拟的，而是拥有互联网基因，同时业务多元的科技型金融机构，那么时间将会证明华泰在市场的真正价值。
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