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大咖连线|松禾资本罗飞:IPO放缓后,企业间的合并、投资并购或增多

企业 创投 国企 投行

中新经纬8月29日电 (马静 罗琨)近日,证监会等部门出台活跃资本市场“组合拳”,其中之一是阶段性收紧IPO节奏。当创投行业遇到IPO放缓,会有哪些影响?

近日,松禾资本创始合伙人罗飞在2023亚布力中国企业家论坛接受中新经纬专访时表示,急于上市的企业风险或更大。只要被投企业的素质、盈利水准、管理水平等持续提升,就不会担心。从整个行业而言,公司间的合并、投资并购可能会增多。

罗飞是中国最早的科技投资人之一,于1996年和厉伟发起创立松禾资本,专注数字科技、精准医疗、创新材料三大领域,投资了商汤科技、华大基因、德方纳米等知名企业。在这场专访中,罗飞还分享了对创投行业“寒冬”、医疗反腐等诸多话题的思考。

以下是采访对话实录(略有编辑):

松禾资本创始合伙人罗飞 中新经纬马静 摄

对外投资减半,这轮行业调整可能要2—3年

中新经纬:有市场声音称,过去一年至今,创投行业遭遇寒冬,“募投管退”四个环节都在经受考验。你的感受怎么样?

罗飞:是的,这轮调整实际从两年前就开始了,今年“募”和“投”下滑幅度约在30%—50%;“管”方面的变化是,大家花更多工夫在已投项目的后续服务上;“退”方面,前两年资本市场企业上市还比较顺畅,但今年下半年后出现一些新的变化,退出变难。整体看,除“管”有增无减,其他环节都受到了市场环境的影响。

中新经纬:你现在每个月看多少个项目?和前几年相比,决策周期会有变化吗?

罗飞:相比去年,我们今年看的项目数量是差不多的,但到决策层面,截至当前,松禾对外投资减少了一半。我们仍然在积极了解行业,了解有投资需求的企业,只是主动调整了投资节奏。

中新经纬:创投行业当前的调整会持续多久?

罗飞:中国创投行业此前至少经历过两次调整。第一次是2008年—2009年,当时资本市场受到美国次贷危机影响,但中国随后推出“四万亿”投资计划,2009年证券市场推出创业板,包括股权投资在内的资本市场很快就恢复了。第二次是2014年—2015年,当时行业出现严重“堵车”,一方面是同质项目太多,二是证券市场暂停IPO,申报的项目累积。

前两次主要影响“投”和“退”,但这次调整对募资环节影响比较大。一方面是由于创投市场融资规模已较此前显著扩大,另外一方面是当前主要出资人是政府背景的引导基金,他们需求比较同质,会要求返投等。再加之经过此前的高增长后,经济增速趋稳,产业结构在调整,我认为,这次调整可能会持续2—3年。

中新经纬:这种调整对行业有哪些积极影响?

罗飞:这次调整其实也是对投资机构的优胜劣汰,一级市场的参与方可能会减少。同时,这种调整也有助于我们回归到看投资标的的价值,包括产品力、性价比、商业化能力等。以前,被投企业可能会更希望通过持续融资来逐步完善这些方面的能力,但现在我们开始投的时候,就希望企业能具备这些能力、路径。即使不完全具备这个能力,我们也要看清楚缺在哪里。

国资创投对产业化要求和落地考核比之前更高、更快、更多

中新经纬:当前国资创投、产业资本都变得很活跃,你怎么看和财务投资机构间的这种竞合关系?

罗飞:国资创投更关注产业化回报,产业资本更加容易理解或实现政府在这方面的诉求,但他们之间缺不了纯财务背景投资机构的力量,尤其是在早期的发现和服务赋能上,可以帮助他们和产业结合,实现产业的规模化。因此,财务背景的投资机构需要更具判断力、服务力以及耐心。从这个角度出发,财务投资机构,尤其是早期投资机构,是CVC(企业风险投资)和国资创投能够在不同阶段实现良好合作的重要群体。

中新经纬:国资创投机构的活跃对创投行业影响如何?

罗飞:当前国资创投更多还是通过母基金平台来开展投资,通过GP(管理人)来实现产业的覆盖,同时也增加了直投份额。我认为,这个格局不会变化,只是政府背景的投资机构对于产业化要求和落地的考核比以前更高、更快、更多,但完全替代专业投资机构的作用很难。因为团队、风控、考核机制都不一样,应该要发挥好专业投资机构的作用,以实现产业化落地目标。

医疗反腐背景下,投资更关注什么?

中新经纬:在当前环境下,你觉得哪些赛道还比较值得投?

罗飞:值得投资的领域还是比较多。第一是工业安全和自动化,包括自动驾驶、手术机器人、服务机器人等,都可以为生产条线带来自动化解决方案。第二是医疗健康领域,我们主要关注合成生物和脑科学领域。第三是大模型,它可能会带来一次新的工业革命。

中新经纬:医疗反腐背景下,投资逻辑会有哪些变化?

罗飞:我们投医疗更多是在投科技,所以我们首先会关注技术的产品化,其次是产品的市场化。我们更多关注的是投资项目能够通过技术创新,提供更具性价比的医疗服务产品,企业能实现更强的竞争力。当然,相比之前,我们会更加关注实现收入的可能、路径以及性价比,因为无论是反腐,还是集采,它背后的逻辑都是为了能实现更惠民的价格。

中新经纬:当下中国创投都很关注硬科技,尤其是底层创新。松禾深耕硬科技投资20余年,怎么找到并找准机会投到合适的标的?

罗飞:我们主要通过三种方式:第一是行业研究,梳理技术走向、产业链。第二是围绕产业链投资,第三是在产业链里布局,在长时间的积累下,形成产业群。这样我们既有行业研究,又能和产业方来探讨。

即先找对方向,再找到合适的时点。有可能会出门太早,也有可能太晚,如何判断和产业方探讨会看得更清楚。比如投资动力电池,我们在不同时间,布局不同的细分领域,最终形成产业群。而产业群里每个公司会有业务间的合作。对我们来说,除了给到资金,也能通过产业链上的伙伴,给到被投公司产品的验证、市场订单等。

中新经纬:硬科技属于中长跑,怎么把控风险,忍耐住漫长周期并实现理想回报率?

罗飞:我认为一是方向不要错;二是要找对团队;三是尽可能地跟企业、创始人对产业有共同的理解。基于共识,我们能帮他们找到一些上下游的客户,通过这种方式来降低我们的盲目性,提高服务的有效性,这是降低风险最重要的方式。因为风险是一定存在的,但这样可以使我们知道风险在哪,同时也能了解被投企业的缺陷在哪,看能否一起克服,比如订单测试如果能实现,风险程度就会下降。

IPO放缓后,合并、投资并购可能会增加

中新经纬:现在一二级市场估值倒挂,项目退出在变难。为什么会出现这种现象?对此,松禾的战略是否有调整?

罗飞:一二级市场估值倒挂的核心原因在于同质化。一级市场上,同质化的资金追寻同质化的项目,在项目上市之后再发生同质化的被抛弃。因为一二级市场的估值标准不一样,一级在于我能不能拿到这个项目,太多人追求抬高估值,但二级市场今天买,明天就能知道是否盈利。但同质化的项目太多,大家都不买了,估值就下来了。

松禾这么多年更多还是坚持投早,多轮投资,而不是在最后一棒再参与。早期投资后,对于优秀的项目,我们通过继续追加投资来降低风险,用早期投资来降低我们的估值。

中新经纬:一二级市场估值倒挂现象何时会得到改善?

罗飞:一二级市场估值倒挂是暂时现象,市场最终会自动调整这种局部过热现象。

中新经纬:松禾资本在2022年收获了6个IPO,今年A股IPO节奏放缓,松禾资本在退出方面有哪些考量?

罗飞:我们每一年有一批企业进入申报,到第二年就会有一些企业陆续上市,形成了正向循环。到目前为止,我们今年有3家已在境内外上市,还有10个项目在IPO申报中。监管政策目前出现了调整,我觉得最重要的还是在于企业素质。

在某种程度上,那些对上市特别急迫的企业风险比较大,不上市就不行意味着上市资金对其特别关键。所以冷静看,政策变化后,只要企业的素质、盈利水准、管理水平等都在提升,我们是不担心的。

中新经纬:就整个行业而言,IPO节奏放缓后,会有哪些变化?

罗飞:后几年,企业之间的合并、上市公司对非上市公司的投资并购可能会增加,这也是未来创投机构退出的一种方式。(更多报道线索,请联系本文作者马静,邮箱:majing@chinanews.com.cn)(中新经纬APP)

(文中观点仅供参考,不构成投资建议,投资有风险,入市需谨慎。)

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责任编辑:魏薇 李中元

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