最牛的投资选手都是打明牌

华安合鑫/供图 彭春霞/制图

证券时报记者 杨波

2005年初夏，北京知春路希格玛大厦一楼，财富证券的营业部正在艰难地推广证券开户业务，一位在大厦上班的年轻人被营业部人员热情地拉去开了证券账户。

当时，上证指数经历四年熊市已跌至1000点附近，有关中国股市应该推倒重来的论调甚嚣尘上。但这位年轻人却不为所动，既来之则安之，坚定与股市结缘。幸运的是，市场很快否极泰来，一场指数涨幅超过5倍的史无前例的牛市不期而至，这位青年也从IT码农转型为投资高手，他就是如今的华安合鑫私募基金公司董事长袁巍。

袁巍是江西宜春丰城人，2000年考入复旦大学数学科学学院，学习信息与计算科学专业。本科毕业后，应聘到微软亚洲工程院工作。2007年，他考入清华大学经济管理学院金融系读研，2009年7月，加盟大成基金任研究员，2012年任新兴产业研究组组长、基金经理助理，2013年升为大成新锐产业基金基金经理，2014年5月辞职后加盟展博投资公司。2017年中，袁巍创立华安合鑫。

在十年投资生涯中，袁巍业绩优异，比如2013年4月到2014年5月，上证指数下跌近8%，但这期间他管理的大成新锐产业基金逆市获得了24.06%的收益率。公转私后，袁巍的投资理念和投资体系不断调整、进化，逐步成长为新生代基金经理的代表性人物，也是少数业绩表现持续优异的公转私基金经理之一。证券时报记者日前独家专访了袁巍，他坦率地讲述了自己的投资历程、投资体系和方法，干货满满，值得一读。

在历史大底与投资结缘

证券时报记者：请讲讲你的早期经历，如何进入证券行业？

袁巍：本科毕业后，我应聘到微软亚洲工程院工作，2005年中的一天，我被楼下财富证券的营业部拉过去开了股票账户。当时上证指数已连跌四年，很快便跌破1000点，大家情绪很低迷，都在骂。回头看，那时市场却正要见到历史大底。我当时懵懵懂懂，先投入了一万元试试水，没想到很快开始赚钱，感觉特别好。也没人知道是牛市来了，上证指数反弹到1300点时，大家都觉得见顶了，应该赶紧跑路，结果2006年市场越走越强。可见在市场的重大转折点，市场走势往往会与大众的共识相反。

证券时报记者：你什么时候开始了解基金？

袁巍：这期间我也开始买基金，由此开始了解基金行业和基金经理这个职业。我觉得做投资这件事情很公平，纯粹是拼你对事物本质的认知，可以凭自己的聪明才智赚到钱。在这个行业你能真切地感知到“知识就是财富”这句话。另外，2005年底国内公募基金规模才4000多亿元，而富达一家公司就可以管1万多亿美元，感觉基金行业发展空间很大，就萌生了转行的念头。

我上网找到嘉实基金，直接打电话求职，前台告诉我公司只招硕士。我思考了几个月，2006年春节决定考金融方向的研究生。2007年1月参加硕士考试，3月接到录取通知书，我读研的目标非常清晰，就是想当基金经理。

证券时报记者：2009年你加盟大成基金，是否记得你写的第一个研报？

袁巍：我写的第一个报告是中国远洋（现中远海控）的深度研究，我当时的结论是，它的产能消化需要很长很长时间，可能要以十年计。没想到，十一年后，我抓住了航运十多年来最大的投资机会，重仓的航运股在2020年、2021年两年涨了10倍。所以，功不唐捐，不要觉得自己的研究没有价值。只要你真的研究清楚了，也许突然有一天这个研究积累就帮助你看清楚了大的机会。

频繁交易

不如持牛股不动

证券时报记者：2012年中，你升任为新兴产业小组的组长、基金经理助理，这期间你对投资有什么思考？

袁巍：我开始模糊地感觉到，不能太学院派、太教条。如果按照传统学院派理论，所有TMT（科技、媒体和通信）股票都不能买。但产业趋势很重要，在产业向上发展时，可能会出现一些超预期的机会。最让我触动的是，市场有时就像脱缰的野马，我虽然可以把公司基本面讲清楚，但基本面跟公司股价涨跌常常没什么关系。于是我开始研究怎么理解和分析市场，读了几十本技术分析的书，有一段时间很着迷，每天晚上先在办公室工作到十一二点，回家洗个澡，再看两个小时技术分析的书才睡觉。与此同时，我也到处拜访一些非基本面投资派别的投资高手，比如我后来的老板展博投资创始人陈锋，他当时是私募基金三年期业绩第一。他毫无疑问是市场分析趋势投资的顶尖高手，对我产生了较大影响。

证券时报记者：所以，你比较注重交易，你管理的大成新锐产业基金换手率比较高。

袁巍：我当时是新手上路，特别愿意尝试各种投资风格，包括趋势分析和技术分析，交易的确做得比较多。回头看，我做投资前几年业绩比较好的主要原因并不在于交易，而在于我做研究员时对移动互联网带来的革命性变革建立了笃定、深刻的认识，这让我在2013-2015年一直牢牢地抓住了移动互联网这条主线。

证券时报记者：你前面几年业绩很好，什么时候遭遇考验？

袁巍：2016年是我基金经理生涯中业绩非常不好的一年，亏损20%左右。当时移动互联网产业的红利已经炒完甚至透支，市场风格开始转向价值和蓝筹，而我完全没有意识到，就是感觉怎么做都不对。我研究过交运、TMT，视野很狭窄，一直只看科技股，因为科技股动辄有60%-80%的成长。我满脑子里都是成长，而忽视对价值的理解。我从来没看过家电、白酒等传统行业，觉得它们10%-20%的增速太慢。后来市场风格转向，我很长时间不能理解，那些股票的增速只有10%-20%，为什么能大涨。

坦白说，书本上的东西我都懂了。投资学里的估值、商业模式、公司治理结构这些概念我都知道。但真正落实到实际投资上，却没有太深刻的理解。企业的价值来自于企业持续创造自由现金流的能力。什么是自由现金流？什么是持续？什么是创造？这句话无数人在说，但我确实花了很多年才开始真正对这句话有点理解。

我离开公募前，在同事的要求下给公司推荐了两只股票，当时也没觉得它们会很牛，只是认为它们的竞争力很清晰，不容易出大问题。到2016年底，我在投资上非常困顿的时候，回头看这两家公司却已经涨了很多。我辛辛苦苦做交易，还不如一直拿着优秀公司的收益高。这催生了我投资理念后来的转型。

“成长是最大的价值”

证券时报记者：你如何度过2018年的熊市？

袁巍：2018年，金融降杠杆叠加中美贸易摩擦，市场很低迷，我们的产品都出现了浮亏，虽然不算特别差，但我很痛苦，因为给客户实实在在亏了钱。我反复琢磨，为什么我选的个股不抗跌，而有些个股很抗跌，个股跟个股之间有啥区别？

出来创立私募后，一年到头也没人来公司，特别安静，不像在机构总有人找。没了外界的诱惑与牵绊，我开始有大把时间读书、读报告、看公告，重新梳理自己的投资框架。我系统性地阅读了巴菲特的相关书籍和资料，以及索罗斯、芒格等的书籍，也把早期读过的企业研究、技术分析的书籍再读了一遍。

证券时报记者：你得出了什么结论？

袁巍：我从最简单的做起，先研究贵州茅台为什么能不断创新高，发现贵州茅台的净利润4年增长了2倍，从160亿元增长到500亿元，是真正的成长股。我再研究巴菲特，发现他投资的公司成长性都非常好。最终结论是，大牛股都是非常好的成长股，这让我在理念上实现了价值跟成长的统一。到2019年下半年，我建立起新的选股方法，“成长是最大的价值”，这句话成为公司最具代表性的投资理念，同时强调安全边际、基本面研究、能力圈、逆向投资等。用这套新的方法，在2019年下半年，我们找到了一系列牛股。

证券时报记者：牛股有什么共性特征？

袁巍：这一时期，我研究了很多牛股，发现好公司的逻辑都很简单。

巴菲特曾说，你可以给我打电话推荐一门生意，我保证15分钟内给你结论。为什么他能这么快给出结论？我发现：一是巴菲特重仓的公司商业模式都很简单，很清晰；二是他大量阅读，坚持学习，对一些生意的研究观察可能已持续十几年，故而能快速做出决策。

我以前喜欢挖黑马，后来觉得不需要黑马，最牛的选手都是打明牌，在所有人都知道的品种上赚大钱最好。过去十年，在腾讯、贵州茅台、格力电器这些白马公司上赚到大钱的才是一流选手。优秀公司的生意模式都很清晰，而且往往都已被充分研究，不需要打听内幕信息。要抓住它们，你只需要从本质上理解它，就像一座金山摆在你面前，你最需要的是“看到”。

证券时报记者：逆向投资很考验心态。

袁巍：逆向投资是一种性格底色，有的人天生容易逆向，当然也可以训练出来。基金经理必需要性格稳定，在别人恐惧时不那么恐惧，在别人贪婪时不那么贪婪。做投资，壁垒其实挺高的，情绪不稳定、患得患失、共情能力太强，看场电影都哭得稀里哗啦的人，可能不太适合做投资。普通股民很容易情绪化。比如我身边有些朋友买股票，如果跌了，就会一边懊悔，一边幻想反弹到解套就卖。这个问题的根本在于，他们不能平静地面对和处理自己的失败。

看好中国资产

超七成持仓是港股

证券时报记者：请谈谈你对市场分析的理解。

袁巍：从某种程度来看，基本面研究是道，是大方向大趋势；市场分析是术，可以帮助你快速找到跟市场的偏离点和思维盲点。我年轻时研究过各种技术分析，研究各种图形，现在我只看K线，看价和量。我觉得K线的背后是人性，通过K线可以很好地呈现在某个时间、某个股票的战场上，发生了多少分歧，这些分歧最后又如何走向统一，以及将这些分歧统一的认知点在哪里。再通过研究报告、新闻，基本就能判断出公司在那段时间经历了什么，以及它的股价中隐含了什么预期，在此基础上才能决定要不要加入。要做到这一点，只能多看盘，多复盘，没有别的捷径。

证券时报记者：请讲讲你的价值观。

袁巍：我一直在非常认真地对待投资，我在骨子里面认为，投资就是要寻找未来能长大的公司，然后合理地赚到这个钱。我做投资从来不相信内幕消息，也不跟上市公司的董事长走得很近。企业家也一样，不做好产品和管理，怎么赚大钱？价值观要正，才能做大。像格力电器的创始人朱江洪非常关注产品质量，把公司做大了；比亚迪的王传福一心想要把车造得又好又便宜，虽然经历无数挫折，最后还是成功了。凡是不把心思放在正途上，上来就搞资本运作，热衷于高位搞减持、定增的公司，都做不大。踏踏实实，好好干才有未来。

我很佩服一些游资，财富积累到一定程度就开始转型，转型的意义其实很大，就像《论语》中那句话：朝闻道，夕死可矣。早一天悟道，就早一天回到最长最厚的雪坡上。

证券时报记者：未来你看好什么资产？

袁巍：我们旗帜鲜明地看好港股，目前70%-80%的持仓是港股。市场看空港股的理由很多，但港股目前是全世界最便宜的股市，就算比不过美国，还比不过俄罗斯、泰国吗？我们研究完一家一家的企业之后，会比较有信心。中国还有很多优质的制造业公司，包括一些在香港上市的互联网龙头企业，已经跌到很低的估值。它们的确遇到了一些困难，但也下跌了很多，即使最坏的情况出现，我认为它们不仅值现在的价格，未来的机会也足够大。另外，香港成立了以特首为中心的工作组，致力于改善香港市场的流动性，这是比较罕见的，所以现在可能是港股流动性最差的时候，未来大概率会往好的方向走。

总体上，我很乐观，坚信中国权益类资产未来有非常大的机会，只是不确定什么时候起来。

证券时报记者：目前10多倍估值的腾讯，跟30倍、40倍估值的苹果，你认为谁更有价值？

袁巍：如果我是产业投资者，应该更愿意投资目前的腾讯，我认为腾讯的护城河可以媲美苹果。另外，腾讯每年都有回购，还有分红，把京东、美团的股票分给股东，这些都是公司增加股东回报的手段。