《中国经济周刊》首席评论员 钮文新
针对A股市场，为什么很多投资者认为市场“重融资、轻投资”，缺乏公平？为什么那么多公司都把上市当成造富手段且不惜造假？为什么机构投资者进入A股市场也会变成“快进快出的大散户”？……一系列问题都是A股市场的大问题。
如何破解？首先要找到病根，然后才能对症下药。那病根何在？我认为：是A股市场发行机制中的一个细节。
具体而言，新股上市的第一时间，在新股发行价附近只有需求（买盘），没有供给（卖盘）。解释一下：假定新股发行价10元，上市开盘的第一时间，投资者是否愿意把手中的新股10元卖掉？当然不会。所以，新股上市在新股发行价格附近，供给几乎为零；但有没有需求？当然有，而且面对零供给，只要有一点点需求，股价就会跳涨，直至卖盘（供给）涌现。这就是为什么新股上市之后，往往股价会上涨一倍、两倍，甚至N倍的关键所在。
有什么问题吗？当然，而且问题巨大。第一，引导海量资金堆积股票一级市场，闭眼买新股，多贵都不怕，根本不是投资，而是套利，结果是：新股发行价格畸高，上市公司严重超募，并形成严重扭曲的利益诱惑；第二，新股上市开盘后，在“需求远低于供给”的条件下，股价被进一步推高，价格严重背离价值，以致所有新股“垃圾化”；第三，二级市场投资者变成接盘侠，不关注新股的投资价值，而更关心能不能“炒作”；第四，新股上市后一般会经历数年的阴跌，直至超跌，而这个过程实际对股价指数构成严重影响，科创50指数自诞生之日起一直阴跌，就是这个道理；第五，从一级市场发行到二级市场交易，股票投资价值被严重怀疑，使得长期投资、价值投资理念几乎无法建立；第六，极易刺激造假行径……
把以上新股发行机制所带来的问题，和本文开篇所揭示的那些问题对比一下，我们是不是可以得出结论：在A股市场发行机制中，在新股上市的第一时间，在发行价附近只有买盘没有卖盘的问题，是不是带来“全局性”问题的细节？
实际上，基于股票定价理论，对单一个股而言，在所有价格点，市场交易越充分，股票定价越准确。但在A股市场上，一级市场发行给定一个价格，二级市场上市后又给出另一个价格，而上市之后三年股票价格被迫回归真实价格，这说明什么？市场定价失灵。
目前A股市场的发行机制不是世界各个股市通行的做法吗？其实，貌合神离。第一，在成熟股市中，机构投资者是主体而非散户，其理性程度远高于A股市场；第二，成熟股市的投资者一般认为，新股未经市场考验，投资风险巨大，所以投资新股非常谨慎；第三，发达股市不存在“闭眼买股”的情况，投资者一般认为市场路演、询价、定价、买卖双方博弈的过程已经充分体现股票真实价值，无“捡漏”的可能；第四，新股发行商有义务承担“做市”职能，在市场没有供给时提供供给、没有需求时提供需求，尽管它并不排斥供求失衡之下的涨跌，但有这样的机制，至少可以多少制约一下“恶炒”；第五，市场监管的严厉程度高，新股发行价格异动，会导致监管者询问。
该如何消除顽疾？方法非常多。比如，新股发行采用“大差价，且单一账户、单一价位限额配售”的拍卖方式，让新股发行更好地反映不同投资者的不同价格诉求，上市瞬间就是同股不同价，继续走高有人想卖、有人想买，至少不至于出现“零供给”状况。所以只要看到问题，愿意解决问题，那方法一定会比困难多。
责编：姚坤
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