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金价崩盘了！黄金大佬转投港股 利润率深至脚踝
作者/星空下的栗子
编辑/菠菜星空
星空下采摘/冰淇淋
今年的金价绝对是抢眼的。
国庆黄金周期间，随着美国国债收益率跳升、美元走强，金价下跌。国内市场，珠宝黄金价格每克下跌近30元。就在9月，黄金首饰价格一度突破610元/克。
趁着黄金大受欢迎，江疏影支持的梦金源（全称梦金源黄金珠宝集团有限公司）于9月28日在香港联交所提交《招股书》申请。
摘自梦金源官网
梦金源是黄金首饰原创品牌制造商。 1994年，生人和王忠善在20世纪60年代开始制造和加工珠宝。 2004年，推出梦金源品牌。据《招股书》介绍，王忠善是中国省级知识文化遗产。
2022年梦锦园实现营收
157亿元
，营收较2021年下降7%，导致净利润
1.8亿元
。其中，61.3%的收入来自加盟商，33.1%来自省级代理商，其余5.6%来自电商和自营店。
梦锦园的优势地段主要位于中国三线及以下城市。截至2023年6月30日，由孟津源拥有
2,756 家特许经营店
、35家自营店、7家直营服务中心、17家省级代理商。
原材料方面，除了从孟金源购买黄金外，很大一部分是衍生出来的。
旧财务结算
。
商业模式《招股书》摘录
1、A股崩盘
事实上，这并不是梦津源第一次冲向市场。
2020年9月30日，梦津源首次发布招股说明书，拟在深交所上市。
2021年10月28日，中国证监会发行审核委员会2021年第116次会议暂停对梦津源IPO申请的表决。不到一个月后，2021年第127次排放审查委员会会议召开
否决
梦锦园上市申请。
同年，星期六财富珠宝和老铺黄金也被拒绝上市。
发行审核委员会审核结果公告摘自中国证监会官网
发审委对梦金源的质疑主要集中在以下三个方面：
1 ► 特许经营模式
反对
特许经营模式
、询问加盟店黄金库存较高的合理性、是否提前供货、加盟店是否会调整收入；加盟店库存周转时间小于梦锦园库存周转时间的原因及合理性；毛利率远低于同行业同类公司业绩的原因及理据。
2 ►以旧换新业务
反对
商业业务、查询业务以旧换新比例高的原因及合理性；最终用户“以旧换新”业务的可信度以及审核方法和结论；是否存在通过“以旧换新”业务流程调整收入、成本和利润的情况；是否存在以旧换新、毛利名义虚增收入，是否真的是省级代理商或经销商的回报等。
3 ►按书库存量大
反对
库存
图书库存量大，库存周转率逐年下降。询问通过较高财务杠杆维持较高库存价值的原因和理由；说明黄金原料单价明显高于黄金饰品等单价。
不难看出，监管对梦津源的收入乃至利润产生了负面影响。
可信度
疑。换句话说，发审委的灵魂拷问：梦金源的收入是真实的吗？费用是真实的吗？毛利率是否合理？
2、特许经营活动占比持续提升
如前所述，梦金源的加盟网络包括加盟商和省级代理商。
2020年至2023年上半年（以下简称三年期间），梦津源加盟网络销售比例除2021年下降外，还将呈现逐步下降的趋势。
上升
趋势。 2023年上半年，加盟商和省级代理商的销售比例仍将达到
95.1%
。
每个频道的收入摘自：《招股书》
据《招股书》统计，梦金源所有销售给加盟商及省级代理商
买断销售
。双方之间是卖方和买方的关系，而不是委托人和代理人的关系。
上述表述一般是指当梦金源的商品交付给加盟商时即可确认销售收入。由于他们不向最终用户销售，孟金源可以使用特许经营权
印刷品
增加收入。
笔者注意到，梦津源的加盟模式并不独特。例如，老凤祥（600612）2022年底共有销售网点5609个，其中加盟店5415个。周大生（002867.SZ）截至2022年底拥有终端门店4,616家，其中加盟店4,367家。
老挝凤翔运河 摘自：《老凤祥2022年年报》
然而，监管机构显然对加入这一模式非常担心。也被拒绝了，佐孚主要以特许经营为主。截至2022年底，其拥有加盟店3974家，独立店仅有78家。
当然，梦金源的毛利率水平以及旧有的财务安排也让人多了几分担忧。
3、利润率低至脚踝
近三年，梦锦园毛利率分别为5.9%、3.2%、4.8%、5.7%。净利率也从2020年的1.6%下降至2022年的1.1%； 2023年上半年将保持在1.1%。
1.1%
s级。
如此低的利润率使得他们很难从事黄金首饰销售业务。
主要财务指标《招股书》摘录横向来看，梦金源2022年毛利率4.8%远低于周生生（00116.HK）26.35%的毛利率。周大福（01929.HK）2023财年（2023年3月31日）毛利率为22.36%，也远高于梦锦园。即使以盈利能力低着称，老凤祥2022年金银珠宝业务毛利率约为6.8%。
那么为什么梦锦园的毛利率这么低呢？答案还在于特许经营权。
据《招股书》预测，2022年加盟网络毛利率为4.3%。同期，自营店毛利率为16.9%。
形成鲜明对比
。这意味着梦金源将大量利润转移给了加盟商/省级代理商，过高的加盟比例大大降低了梦金源的毛利水平。
每个渠道的毛利率 摘自：《招股书》
他每天大部分时间都在努力工作，以赚点钱。这样做的商业考虑是什么？如果通过特许经营网络变得更大的只是规模，那么就是这样
企业品质
如何影响资本市场？作者没有详细信息和保留。
4、2022年废旧物资业务规模将达70亿元
据《招股书》介绍，梦金源可以有效提纯从旧材料店获得的黄金，然后将其作为新珠宝产品的原材料。
通过废旧物资业务主要承包商的披露，我们可以大致了解梦锦源废旧物资业务的规模。
例如，省级代理商A的旧材业务2022年为1.6亿元，占旧材业务总额的2.3%。由此可以得出，整个旧材料业务将在2022年达到
69.7亿元
。按此方法计算，2020年、2021年废旧物资业务分别约为57.86亿元、81亿元。
用旧材料创业的例子摘自《招股书》
也就是说，2022年，旧物资业务将占销售额的44%左右，采购金额（以黄金交易所等直接采购为准）约为86亿元。
81%
。
如此大的二手业务量主要来自于加盟商、区域代理商和独立店铺消费者。由于自营店只有30多家，二手业务主要来自于谁已经很清楚了。
二手材料店摘录自：《招股书》
也就是说，转化过程主要是在加盟商和消费者之间，而不是梦金园之间。
自己的
。据《招股书》介绍，加盟商也使用老金材料
抵消
从梦锦园购买商品的付款。
说到这里，你是不是觉得旧材料生意有点深？消费者和梦津源之间似乎始终存在着一种特许经营关系。
那么，是否存在省级代理商或加盟商从梦津源购买商品，然后以旧财务结算的方式将货物退回梦津源的可能性呢？问题审查委员会提出质疑，是否存在以旧换新为名，过度增加收入和毛利，而实际上是省级代理商或经销商的行为。
退货“这表明了这样的担忧。
举个栗子。假设孟金源向加盟商A出售了80万元的黄金首饰，同时，加盟商A通过与消费者交换获得了40万元的黄金，并将这40万元的黄金作为原材料出售给孟金源。 。加盟商A只需支付孟金元40万元。也就是说，加盟商A与梦锦园之间的营业额仅为净交易额40万元，而不是80万元+40万元。
那么这80万元是否意味着梦锦源将商品卖给加盟商A以获得更高的收入？核算40万元二手货仅仅意味着加盟商将货物退还给梦锦园？如果这真的发生了，梦金源的财务数据就会存在
涉嫌造假
。
据《招股书》了解，无论是特许经营收入比例、低于同行的毛利率，还是废旧物资业务的规模，孟锦源似乎仍在挣扎。因此，笔者不断怀疑自己创业的可信度和合理性。
注：本文不构成投资建议。股市有风险，入市需谨慎。不给予或接受就不会受到伤害。
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