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安信证券风电行业一季报总结:盈利修复有望陆续兑现 海外增量或进一步抬升景气度

证券

智通财经APP获悉,安信证券发布研究报告称,一季度风电行业收入端零部件交付先于下游装机,表现好于整机厂板块,利润端行业整体由于规模化效应、费用压力导致利润弹性暂未释放,但塔筒塔架及铸锻件环节由于原材料价格在2022年持续走低,已进入盈利修复阶段。展望后市,全年风电新增装机有望呈现装机加速趋势,招标市场仍维持相对高景气。关注在装机加速、成本下行背景下,业绩能够紧跟下游装机交付节奏、盈利修复空间较大的标的;同时,具备较强出海能力的企业,未来持续增长的海外订单有望带来较强的估值催化。

安信证券主要观点如下:

风电行业,该行共选取31家代表性公司作为分析样本。其中,风电整机厂共5家,包括金风科技、明阳智能、运达股份、电气风电、三一重能;零部件企业共26家,按零部件大类划分包含叶片、齿轮箱、塔筒塔架、铸锻件、轴承、海缆、配套设施环节。

2022年年报总结:整机业绩相对承压,零部件表现分化。

根据样本公司财务数据,2022年,风机整机制造板块收入合计1189.68亿元,yoy-7.04%,归母净利润合计77.64亿元,yoy-19.00%;零部件板块收入合计2434.3亿元,yoy-1.16%,利润合计140.74亿元,yoy+3.28%。从盈利水平来看,整机、零部件板块毛利率分别同比-2.39pct、-1.94pct,净利率分别-0.5pct、+0.2pct,零部件环节中,利润占比较大的海缆环节公司中天科技业务、财务调整对板块整体产生正向影响,塔筒、铸锻件环节受原材料价格影响,业绩承压相对显著,利润端同比增速分别为-52%、-42%。行业整体业绩的压制性因素包括①抢装潮后海风需求透支;②疫情等非经济性因素导致施工放缓;③补贴退坡后招标价格快速下降阶段的订单开始确认收入;④高价原材料库存处于逐步消化期。

2023年一季报总结:零部件板块整体业绩波动性小于整机,塔筒、铸锻件率先迎来盈利修复。

根据样本公司财务数据,2023年Q1,整机厂板块收入合计147.16亿元,yoy-37.41%,利润合计13.98亿元,yoy-60.21%;零部件板块收入合计544.75亿元,yoy+5.79%,利润合计31.88亿元,yoy-3.91%。从盈利水平来看,整机板块只有三一重能一家实现毛、净利率双升,其他整机厂在装机淡季,多受产品结构影响,导致盈利能力暂时承压;零部件板块,在26家样本公司中有18家公司毛利率同比提升,主要集中在塔筒塔架、铸锻件环节。综合来看,收入端零部件交付先于下游装机,表现好于整机厂板块,利润端行业整体由于规模化效应、费用压力导致利润弹性暂未释放,但塔筒塔架及铸锻件环节由于原材料价格在2022年持续走低,已进入盈利修复阶段。

后市展望:全年风电新增装机有望呈现装机加速趋势,招标市场仍维持相对高景气。

根据金风科技业绩说明公告,2022年,国内市场新增风机设备招标98.5GW,同比+82%,Q1-Q4分别新增24.7、26.4、25.2、22.2GW;陆/海风招标分别为83.8、14.7GW。该行预期2023年行业新增装机有望达到70GW,其中海、陆风分别为10、60GW,基本匹配2022年招标规模的70%。从EPS角度看,行业有望逐步迈入交付、装机旺季,零部件出货有望率先反映行业趋势,在下半年有望实现较好规模化效应,配合原材料成本压力释放、招标价格的企稳,产业链有望进一步兑现盈利修复预期;从PE角度看,国内市场新增招标规模维持高位,高基数背景下2023年Q1新增招标同比+7%,景气度有望延续,未来海外市场装机落地,有望为产业链提供需求增量,提升行业估值。

投资建议:建议关注在装机加速、成本下行背景下,业绩能够紧跟下游装机交付节奏、盈利修复空间较大的标的;同时,具备较强出海能力的企业,未来持续增长的海外订单有望带来较强的估值催化。

具体来看:

1)新产能扩张逻辑:顺应大型化及海风发展趋势,新增产能持续投产;已率先兑现盈利修复逻辑;海外客户群体稳固,增量订单可期。建议关注金雷股份(300443.SZ)、日月股份(603218.SH),以及塔筒环节天顺风能(002531.SZ)、大金重工(002487.SZ)、海力风电(301155.SZ)等。

2)新产品扩张逻辑:核心主业优势明显、出海能力强,多元化布局“抗通缩”属性突出,伴随下游装机加速,出货规模化效应显现后有望迎来盈利拐点。建议关注中际联合(605305.SH)、恒润股份(603985.SH)。

3)建议关注整机环节低估值头部企业:三一重能(688349.SH)、明阳智能(601615.SH)、金风科技(002202.SZ)、运达股份(300772.SZ)等。

风险提示:全球风电新增装机量不及预期;整机厂市场竞争加剧进一步挤压产业链盈利空间;产业链降本速度低于预期;产业链海外拓展不及预期;样本统计数据与板块整体表现可能存在偏差。

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