东方财富证券股份有限公司高博文,陈子怡近期对厦门象屿进行研究并发布了研究报告《2022年报&2023年一季报点评：多维度结构优化，盈利能力提升可持续》，本报告对厦门象屿给出买入评级，当前股价为9.95元。
厦门象屿(600057)
【投资要点】
公司发布了2022年报和2023年一季报。2022年，公司实现营业收入5381.48亿元，同比增长16.35%；实现归母净利润26.37亿元，同比增长22.06%；实现扣非归母净利润26.56亿元，同比增长23.75%。公司营业收入、归母净利润均创新高，经营效益持续提升。其中22Q4实现营业收入1463.89亿元，同比增长23.96%；实现归母净利润4.63亿元，同比下降8.06%。23Q1公司实现营业收入1291.50亿元，同比增长13.43%；实现归母净利润5.46亿元，同比增长17.16%。
大宗供应链行业集中度加速提升,公司规模效应显著，财务指标可观。2018至2022年国内大宗商品供应链市场规模相对稳定，CR4快速提升由9000亿元增长至2.3万亿元，对应市占率从2.19%提升至4.18%，公司市占率也从0.57%提升至0.98%，行业地位稳固。公司规模效应显著，报告期内公司实现净资产收益率18.06%，同比增加0.92pct；销售净利率0.70%，同比增加0.10pct。
大宗商品经营稳健增长。分业务看：1）大宗商品供应。金属矿产、农产品、能源化工、新能源营业收入分别为3491/520/919/251亿元，同比变动分别为8.02%/12.45%/34.87%/176.23%；期现毛利率分别为1.57%/2.72%/1.77%/1.90%。其中，经营货量分别为11665/1764/6345/21万吨，同比变动分别为-5.65%/19.39%/19.56%/22.21%。2）物流营业收入实现63.97亿元，同比增长9.79%。
客户结构不断优化，平台服务能力持续提升。公司以制造业企业作为主要目标客群，不断有优化客户结构，制造业企业客户数及服务量分别提升至50%和60%以上，新增中国华能、美国ADM、力拓集团等多个战略客户。以一体化平台能力构建为核心，通过渠道、物流、风控等多方面能力建设，强化供应链综合服务核心竞争力。
数智转型取得新进展。农业产业级平台“兴兴象农”APP注册种植户3.8万户，录入土地面积689.4万亩，WaaS系统（粮食仓点联盟）上线，多节点提升效率。“屿链通”数字供应链服务平台APP上线，产品矩阵不断丰富，为客户取得专项授信近90亿元，客户累计用信超11亿元。智慧物流服务平台持续完善，物流场站、仓库智能化改造，实现降本增效。
【投资建议】
我们认为公司未来受益于行业集中度提升，新能源大宗商品逐步放量推动，以“屿链通”数字供应链服务平台为核心的数智转型，以及国际业务拓展，公司收入和利润有望持续增长。我们调整2023-2024年公司盈利预测，新增2025年盈利预测，预计2023-2025年营业收入分别为6084/6811/7497亿，归母净利润31.9/36.6/41.0亿，EPS分别为1.4/1.6/1.8元，对应PE分别为7/6/5倍，维持“买入”评级。
【风险提示】
宏观经济下行风险：可能导致大宗商品需求下降，从而影响公司大宗商品采购分销服务经营货量。
大宗商品价格剧烈波动：尽管公司收益主要来自于服务收益，但贸易价差收益仍贡献部分收益，商品价格剧烈波动可能对业绩产生负面影响。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券王春环研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.26%，其预测2023年度归属净利润为盈利31.8亿，根据现价换算的预测PE为7.37。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级7家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为13.6。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，厦门象屿（600057）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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