出品 | 子弹财经
作者 | 左星月
编辑 | 胡芳洁
美编 | 倩倩
审核 | 颂文
说起雪祺电气，大多数消费者可能并不熟知，殊不知，美的、小米等知名公司的电冰箱，正是由雪祺电气代工生产。如今，雪祺电气也要冲刺A股IPO了。
5月8日，合肥雪祺电气股份有限公司（简称“雪祺电气”）及中介机构更新并提交第一轮审核问询函的回复文件。
据悉，雪祺电气本次IPO拟登陆深交所主板，由中信证券承销保荐，拟公开发行股票的总量不超过3419万股，公开发行股份数量不低于本次发行后已发行股份总数的25%。
雪祺电气作为业务100%为代工的企业，盈利能力并不强，毛利率明显低于拥有自有品牌的冰箱企业。
此外，公司资产负债率高于同行，应收账款较高，使得公司的“造血”能力也逐步减弱。
值得一提的是，雪祺电气在2020年并未给全部员工缴纳社保和公积金，存在着被行政处罚的风险，接下来能否成功冲刺A股IPO，还需进一步观察。
1、100%贴牌代工，大客户集中
招股书显示，雪祺电气主要从事冰箱和商用展示柜的研发、生产与销售业务，为国内外品牌商提供容积400L以上的大冰箱和商用展示柜等产品，产品品类包括对开门、对开三门、十字四门、法式三门、法式四门。
2020年-2022年（以下简称“报告期”），雪祺电气的营业收入分别为16.14亿元、20.72亿元和19.27亿元，同比增长率分别为-0.79%、28.41%和-6.98%；同期归属母公司股东的净利润分别为417.15万元、8180.20万元和1亿元，同比增长率分别为-92.92%、1860.99%和22.66%。
报告期内，雪祺电气营收和净利波动较大，2020年公司归母净利润仅有417.15万元。
值得注意的是，雪祺电气的收入100％依靠ODM（Original Entrusted Manufacture）模式（即代工模式）支撑，并未打造自主品牌，本质上就是一家代工厂。
一般来说，自主品牌产品毛利率相对较高，而在ODM模式下，代工公司缺乏产品议价权，难以通过提高产品销售价格来提升盈利能力。
报告期内，雪祺电气的毛利率仅为12.62%、10.96%和12.21%，而同期可比公司的毛利率平均值分别为20.03%、16.50%和21.74%，雪祺电气毛利率仅有同行可比公司的一半左右。
图 / 雪祺电气招股书
对比其单一的收入模式，雪祺电气招股书中所选取的同行公司的销售模式相对来说更为丰富。
例如创维电器，公司形成了自主品牌与ODM协同发展的业务模式，不仅给其他品牌代工，而且拥有“创维”品牌，从事冰箱、洗衣机、平板电脑等产品的销售。
奥马电器是国内最大的冰箱ODM生产商之一，同时，奥马电器自有品牌“奥马牌”冰箱，在各个电商平台的销量也较为可观。
雪祺电气目前并没有自己的冰箱品牌，因此公司的销售完全依赖于下游客户。一旦客户有所变化，订单需求量减少，公司的销售量也会随之下滑。
此外，OMD模式也让渡了自身的利润，“薄利多销”模式能否长久还是个未知数。
除了盈利能力不强外，雪祺电气还存在着客户过于集中的问题。
招股书显示，雪祺电气的主要客户包括美的集团、小米集团、美菱集团和太古集团等。
报告期内，雪祺电气向前五名客户的销售金额分别为12.85亿元、14.92亿元和12.27亿元，占当期营业收入的比例高达79.63%、72.02%和68.85%。
图 / 雪祺电气招股书
其中，雪祺电气对于美的集团的依赖性最强，报告期内，公司向美的集团的销售比例分别为43.83%、42.67%和45.13%。
针对公司大客户较为集中的情况，雪祺电气在招股书中坦言，如果未来公司与主要客户的合作出现不利变化，主要客户的产品拓展计划不及预期，主要客户所在行业竞争加剧、宏观经济波动和产品更新换代等原因引起市场份额下降，将导致相关客户减少对公司产品的采购，公司的销售收入和盈利能力将受到不利影响。
雪祺电气今后是否有计划推出自有品牌，摆脱大客户集中所带来的局限，还需进一步观察。
2、应收账款占收入超四成，资金压力大
不仅盈利能力弱，过度依赖大客户，雪祺电气还面临着较大资金压力。
招股书显示，报告期公司的资产负债率（合并）分别为79.13%、68.27%和62.68%，资产负债率虽然有所下滑，但是仍然处在较高水平。
雪祺电气同行公司的资产负债率均值分别为71.14%、69.72%和50.71%，虽然2021年同行公司的资产负债率平均值略高于雪祺电气，但是2020年和2022年雪祺电气的资产负债率都远高于同行。
那么雪祺电气的偿债能力如何呢？
报告期内，雪祺电气的流动比率（流动资产对流动负债的比率）分别为0.85、1.03和1.11，同行公司的流动比率均值分别为1.11、1.07和1.64。
雪祺电气的速动比率（流动资产减去存货和预付费用后的余额对流动负债的比率）分别为0.72、0.9和0.96，同行公司的速动比率平均值分别为0.9、0.81和1.35。
总体而言，雪祺电气的流动比率和速动比率均低于同行。
图 / 雪祺电气招股书
值得注意的是，由于雪祺电气的大量资金沉淀于下游客户，还出现应收账款居高不下的问题。
招股书显示，报告期内，公司应收账款、应收款项融资和应收票据账面价值总计分别为5.62亿元、6.87亿元和8.20亿元，占营业收入的比例分别为34.80%、33.15%和42.57%。
这种情况说明，公司当期的经营收入将近半数都没收到现金。
事实上，雪祺电气作为一家ODM模式销售的公司，需要按照客户的要求生产相应款式的商品，因此前期投资金额巨大。如果客户回款周期较长，公司会有大量资金积压在客户手中，进而导致公司资金压力较大。一旦资金实力不足，则有可能导致企业被拖进资金匮乏的境地。
较高的应收账款也导致公司“造血”能力低下。
报告期内，雪祺电气的经营活动产生的现金流量净额分别为7972.26万元、6942.46万元和2094.19万元，公司“造血”能力在逐步大幅减弱。
雪祺电气也在招股书中表示，若未来客户资信情况或与公司合作关系发生恶化，将可能导致应收账款、应收款项融资或应收票据不能按期收回甚至无法收回的情况，进而会对公司盈利能力和资金运营状况造成重大不利影响。
3、劳务派遣超10%红线，社保公积金应缴未缴
作为一家拟上市公司，应该有严格的内部管理制度，然而雪祺电气的表现并不是让人十分满意。
报告期内，雪祺电气存在着社会保险和住房公积金应缴未缴的情况。
2020年，雪祺电气共有员工1094人，其中缴纳社保的人数为732人，占比66.91%；缴纳公积金的人数为412人，占比仅37.66%。
此外，雪祺电气在2021年和2022年也有少部分员工未缴纳社保和公积金。
图 / 雪祺电气招股书
对此，雪祺电气在招股书中解释道，公司存在员工未缴纳社保和公积金的情况，主要原因为未缴纳员工包括退休返聘人员；部分新入职员工；部分员工的社保、公积金其他单位缴纳尚未转入；部分农村户籍员工、外籍员工等，自愿放弃公司为其缴纳社保、住房公积金。
《中华人民共和国劳动法》第七十二条规定：社会保险基金按照保险类型确定资金来源，逐步实行社会统筹。用人单位和劳动者必须依法参加社会保险，缴纳社会保险费。
因此不论劳动者的主观意愿如何，用人单位都必须为劳动者缴纳五险，因此雪祺电气未给全部员工缴纳社保和公积金的行为明显是违法的。
《中华人民共和国劳动法》第一百条规定，用人单位无故不缴纳社会保险费的，由劳动行政部门责令其限期缴纳；逾期不缴的，可以加收滞纳金。
2020年-2022年，雪祺的社会保险及住房公积金应补缴合计金额分别是131.75万元、91.47万元和5.66万元。
显而易见，雪祺电气在给员工缴纳五险一金方面存在着诸多的漏洞，因此，一旦相关部门要求公司进行补缴，雪祺电气不仅要补缴社保以及公积金，还有支付滞纳金的风险。
2020年，雪祺电气还存在着劳务派遣违规的情况。
招股书显示，2020年，公司劳务派遣用工人数高达341人，占当期员工总数的比例高达31.17%。劳务派遣员工的主要岗位为生产线的临时性、辅助性或者替代性的一线生产岗位。
根据《劳务派遣暂行规定》第四条规定：用工单位应当严格控制劳务派遣用工数量，使用的被派遣劳动者数量不得超过其用工总量的10%。雪祺电气劳务派遣的比例明显超过了10%的“红线”，不符合《劳务派遣暂行规定》的相关规定，存在着因违反劳动用工相关规定被行政处罚的可能性。
总之，在高负债、低利润、强资金压力的困局下，雪祺电气今后的发展将会如何？「界面新闻·子弹财经」将持续关注。
*文中题图来自：摄图网，基于VRF协议。
