港股“五穷月”魔咒灵验吗？

香港股市有句俗语“五穷六绝七翻身”，意指股巿经常在5月、6月造淡，到了7月则会回升。而老外也有说“5月卖股去放假”（Sell in May and go away），就连日本亦因为企业普遍在3月底派发花红，4月初会有一堆买盘，5月与之相比，表现就较弱。今年是否也是一样呢？本刊记者特别走访香港学者及财经分析员，看看情况如何。

统计显示往年5月下跌机会约三分二

5月已过去一半，港股是否倾向低走呢？

记者先回顾历年数据看看究竟。记者以2000年至今过去22年间资料对比，有14年港股于5月录得跌幅，当中跌幅最大是2012年，跌11.7%；其次是2019年，跌9.4%。2012年5月股市急挫，是因为当时欧债危机爆发，市场忧虑希腊脱离欧元区，以及西班牙及意大利债务违约，当时恒指约在20000点水准；2019年5月则是由于中美贸易摩擦以及中国出口进一步恶化所致，恒指仍在27000点水准。

旧数据更反映2000年以来，港股在5月有近三分二机会是会出现下跌，因此“五穷月”港股倾向低走是成立的。

另外，过去22年5月股价平均表现为-0.59%，平均跌幅并不高。若把录得下跌的14年抽出计算，下跌年度的平均跌幅则为3.86%。值得一提是2009年5月录得17.1%的升幅，为2001年以后各5月中最佳表现，然而当年港股受累金融海啸波及，恒指4月曾见13000点，其后反复回暖4月底见15000点，至5月底冲上18000点。尽管升幅强劲，惟实际2009年5月恒指点数均较表现最差的2019及2012年5月水准为低。故此，从数据总结，5月港股表现有低走倾向，然而平均跌幅却不高。

然而今年“5穷月”是否真的穷呢？香港股票分析师协会副主席郭思治称，传统而言大市有“五穷六绝七才翻身”之智慧，惟今年情况绝对不同。因自2月开始，大市已连续3个月属先高而后低之形态，先看2月，恒指是由2日之高位22,311点跌至27日之低位19,804点，即月内之波幅为2,507点；到3月份，恒指是由7日之高位21,005点跌至20日之低位18,829点，即月内之跌幅为2,176点；再看4月份，恒指是由17日之高位20,864点跌至26日之低位19,520点，即月内之波幅为1,344点。单从上述资料看，大市确已连跌三个月，故今年自2月份开始已穷，且亦已穷足三个多月，5月份再见反复受压，表示只属跌势之延续。

大市暂仍持续反复

已跌穿3月低位18,829点

郭治思再从技术上看，他说，大市自今年1月27日高位开始之下跌，目前已跌穿3月20日之低位18,829点，而直到目前一刻止计，整个大市暂仍持续反覆于上述波幅之内。

他跟记者说，谈到此点，不妨拉阔一点看，去年之低位为10月31日之14,597点，此亦为整个三期态市暂时之低位，其后大市出现报复式反弹，大幅上升8,103点至今年高位22,700点，而由此刻开始，大市进入大幅急升后之正常调整中，而跌势亦持续至今。从资料看，如去年10月31日之低位是为三期态市之左脚，则大市可能会在未来进一步回调，从而往下寻找三期态市之右脚。

沽清值博率不高

安泓投资总监兼香港大学房地产及建设系客席副教授杨书健就认为，五穷六绝七翻身的投资策略，即5、6月沽空恒指，7月做恒指好仓，若按此策略进行回溯测试（backtest），可见过去20多年测试的复合年均增长率（CAGR%）为1.5%，表现不算很高，但考虑到入市时间只有3个月，表现尚算不俗。而且较全期买入后持有（Buy & Hold）策略的CAGR%只有1%更佳。此外，这策略的赢面（winning percentage）为59.6%，表现不过不失。

他继续说，不少股巿每季公布业绩，每季会派息。每年的股息分开4次派发，按现在算是不错的6厘息，平均每季派发的话，也就是每季1.5厘。假如有股息税，企业或者更流行以股票回购的方式把资金还给巿场，处理得宜的话，理论上会增加每股估值，但短期效用未必明显。这类企业的股息则进一步降低，例如股神毕非德钟情的行业霸主，股息率低至一两厘，每季派息更只有最多0.5厘，加上某些股巿没有印花税，甚至券商以免佣吸引资金，交易成本可以接近零。

所以投资者也许只放弃了0.5厘的股息，交易成本又低，因此5月卖盘的机会成本不高，变成纯粹对股价的看法。如果“五穷六绝”效应令股价跌了超过上述成本，5月卖货然后7月买回，理论上投资者就拥有更多股数。

他强调，当然这个策略都有风险，若5至7月股巿上升或者牛皮，投资者的持股就愈持愈少。尤其是股价造好，往往是先有好消息带动抽高一两日，错失了急升，长期表现就逊于指数回报。特别是年初至今，全球股巿还是受制于去年利率攀高。现时欧美的通胀率逐渐回软，再加上银行问题、衰退疑惑等因素，联储局6月的会议完全有可能改口风，到时各类资产就会迎来一转升幅，会打破“五穷六绝”效应了。

他指出，香港的情况更特别，香港没有股息税，因此股票的派息率往往比全球的同业更高，不少蓝筹股就可以派到五六厘。而且香港半年公布一次盈利，一年只派两次息。因习惯使然，不少公司都倾向派一次较小的中期息，然后计及全年业绩之后，再派更大的全年息。一些本地蓝筹股的全年息，可能占了全年派息的七八成。股息率6厘，全年派息就是4厘以上。

“12月结束了财政年度，一般3月中至3月底公布盈利，加上其他程式5月中才除净，可能到了6月第一周才拿到股息。6月底半年期结束，7月底或8月初公布了中期业绩，最快8月底就除净和派息。因此，假如投资者因为‘五穷六绝’卖了持股，就放弃了比较丰厚的全年息。而‘七翻身’没有立即买进的话，尤其巿场气氛回暖得不够快，一拖再拖就有机会连同接下来的中期息都放弃了。买收息股而最终放弃所有派息，怎样算都会不划算。”他说。

他继续说，香港股巿买卖有印花税和佣金，其实投资者的机会成本更高，我们计算过一些常见的收息仓位，“5月放货7月购回”的策略之下，股价需要下跌5%左右才打和，股价要跌到10%以上才算有显著结果。收息仓位已经因为持有业务稳定的蓝筹股，还有分散投资等效果，整个仓位两个月下跌5%的或然率就更低。故此，除非大巿处于跌势，否则为一句“五穷六绝”沽清持股，值博率实在不高。

（文/本刊记者 何洁霞）

（原文刊登于2023年5月15日出版的香港《经济导报》，总3543期）