港股双币模式势增竞争力

港交所于5月19日公布，将于6月19日推出“港币─人民币双柜台模式”及双柜台庄家机制，香港推出双柜台模式情况会如何，本刊记者特别走访财经界人士，他们都表示，香港推出双柜台模式是香港资本市场发展的又一重要里程碑，不仅将为发行人和投资者提供更多交易选择，也将丰富港交所人民币产品生态圈，巩固香港作为全球最大离岸人民币中心的地位，进一步推动人民币国际化。

港交所将于6月19日推出“港币─人民币双柜台模式”及双柜台庄家机制(本刊记者何洁霞摄)

减低汇率风险

意博资本亚洲管理合伙人邓声兴指出，在目前的港股通机制下，内地投资者通过沪深港通南向交易购买港股时是以港元计价，再以人民币进行交收和结算，难免需要承担汇率变动的风险。特别在全球市场动荡、汇率大幅波动时，都会产生较大的汇率兑换损益。故香港交易所去年宣布即将推出“港元－人民币双柜台模式”及双柜台庄家机制以来，受到市场欢迎和关注。

他继续说，早前港交所公布了几轮该类模式相关的测试安排，以协助参与者进行测试，模式已到达了实质性推动阶段。而港交所今次公布的“港元－人民币双柜台模式”拟于6月19日推出，并指市场已准备就绪。

他详细说，而所谓双柜台模式是指同一家上市公司可以用港元和人民币两种货币计价和交易其股票。这种模式下，内地投资者可通过人民币柜台直接交易港股，实现港元和人民币上市股份的直接转换，显著降低以往模式下的汇率兑换成本和汇率风险。而双柜台庄家机制旨在让庄家提供流动性，尽可能减少港元柜台和人民币柜台之间的价格差异，还对庄家提供了印花税减免。另外，两个柜台下的证券属于同一类别证券，因此两个柜台的证券可以在不改变实际拥有权的情况下相互转换，双柜台庄家机制将有效解决其中的流动性与价差问题。

促进企业价值提升

目前有23只港股申请参与双柜台交易，合共市值12.5万亿元，占港股总市值35.9%。

记者问邓声兴，双柜台模式对企业有何影响，邓声兴表示，对未来实施双柜台模式的上市公司而言，该模式能为股东及潜在投资者提供新的交易货币选择，提供更多融资渠道，在提升交易便利性和灵活性的同时还能降低融资成本和风险，并有利于刺激企业股票流动性提升，促进企业价值提升或修复，缩小A、H股溢价。

晋裕环球资产管理投资组合经理兼高级投资分析师黄子燊说，大型股份设立双柜台模式，有助吸引更多资金流入，市场参与人数也会增加，股价暴升暴跌机会大减，股价更能反映企业真正价值。

记者翻查数据显示，已有23家递交双柜台模式申请，几乎都是交易灵活性和流动性比较强的股票。有优质股票率先申请，相信能够带动更多企业加入，为港股市场带来更多元化的机会和产品。此外，记者也留意到香港房地产投资信托基金（REITs）都可以申请增设人民币柜台，长远而言，将有助于香港与内地的房托基金市场更好紧密的联系和互补。

永裕证券董事总经理谢明光表示，人民币柜台日后纳入南向通，将会吸引更多内地投资者进场，投资者毋须先兑换为港元，而是直接以人民币计价、交易及结算，有利港股市场发展及巩固离岸人民币中心的地位。

他指出，若港股通实施双柜台模式，大量内地资金或直接使用人民币进行港股交易，一方面将有效降低港股通交易过程的人民币-港元汇率风险，另一方面港股人民币柜台的成交量与交投活跃度水涨船高，也将吸引更多海外资本使用离岸人民币参与港股交易，推动人民币国际化进程悄然“提速”。

“目前，不少海外对冲基金正在模拟测试双柜台模式下的港股人民币计价交易活跃度，寻找双柜台模式下的价差套利空间进行无风险套利，这或将吸引更多海外投资机构更愿使用离岸人民币开展港股交易，进一步扩大离岸人民币的使用范畴与储备价值。”他认为。

而申万宏源宏观研究部负责人王胜就认为，长期看可实现离岸人民币在境外的“输出、持有，以及投资港股进而回流内地优质资产”的闭环流通，更好助力人币国际化。

一位香港券商人士表示，多数海外投资机构对参与双柜台模式交易充满信心，因为他们认为双柜台模式有助于改善港股流动性和成交活跃度，令他们可以采用更多元化交易策略获利。“尤其是对港股人民币柜台交易，他们认为其中存在较大的投资机会，毕竟很多海外企业持有人民币却苦于找不到投资机会，以东南亚国家地区为例，不少当地企业与中国内地有着广泛进出口贸易，持有大量人民币资金，但目前他们只能参与当地银行的短期人民币存款，收益率未必很高，但在双柜台模式下，他们可以凭借对中国内地贸易企业的了解，用离岸人民币直接投资某些港股获取更高回报。随着更多离岸人民币流入港股双柜台模式交易，相关港股人民币计价部分的股价可能高于港元计价，从而令海外投资机构找到更丰厚的投资回报机会。

庄家机制可缩小价差

至于庄家机制方面，多位被访者均表示，港交所对引入了“庄家机制”，主要承担两大职能，一是为双柜台股票买卖双方提供持续报价，并成为投资者买卖股票的交易对手，为市场注入必要的交投流动性；二是在双柜台模式出现价差时进行跨柜台交易，比如买入报价较低的港币柜台股票，在人民币柜台以较高价格卖出，引导更多股票从港币柜台转至人民币柜台，令双柜台之间的价差空间持续缩小，进而消除价差过大所带来的投机炒作风波与股价异动风险。

为了更好地落实“庄家机制”，港交所还允许庄家在开展相关合规交易时豁免印花税。他们指出，A+H股价差问题之所以长期存在，主要与两地市场交易制度（比如H股允许卖空交易、不存在涨跌幅限制）、投资者结构（港股市场的机构投资者占比较高，且海外投资者居多，A股则散户居多）、流动性差异（港股流动性偏低）等因素有关。因此，双柜台模式尽管可以降低内地资金投资港股的汇率敞口风险，但未必能彻底抹平两者的价差。

他们更指出，考虑到人民币-港元汇率差异、市场流动性与投资者结构各有不同等因素影响，同一只港股在双柜台模式下必然存在价差空间，目前他们正在模拟一些价差场景开展无风险套利策略研发。

他们期盼港股通尽早引入双柜台模式，在双柜台模式实施初期，它主要面向香港本土投资者或海外投资者，港股通交易者仍需等待政策进一步放宽。

数据显示，自港股通启动以来，当前南向资金的累计流入量超过2.3万亿元人民币，约占港股主板总市值的约6.7%，日均成交量的25%-30%。

记者还获悉，若越来越多南向资金选择港股人民币柜台交易，或令同一家上市公司的A+H股价差问题明显收窄。因为内地投资者使用人民币投资A股与H股的同一家上市公司，后者在A股与H股的交易价格理应趋同。

（文 ︱ 本刊记者 何洁霞）

本文为香港《经济导报》新媒体文章，

如欲转载请私信联系。