华西证券股份有限公司崔琰,郑青青近期对拓普集团进行研究并发布了研究报告《系列点评三十四：业绩稳健增长 Tier 0.5持续推进》，本报告对拓普集团给出买入评级，当前股价为51.85元。
拓普集团(601689)
事件概述
公司发布 2023 一季报:2023Q1 实现营收 44.7 亿元，同比+19.3%，环比-8.6%；归母净利 4.5 亿元，同比+16.7%，环比-8.4%， 扣非归母净利 4.2 亿元，同比+11.6%，环比-12.8%。
分析判断:
业绩稳健增长 利润率相对平稳
公司 2023Q1 营收 44.7 亿元，同比+19.3%，环比-8.6%， 表现好于行业平均， 我们判断营收同比增长主要受益于新能源客户的持续放量， 环比下降则受季节性波动影响。 2022Q1 归母净利4.5 亿元，同比+16.7%，环比-8.4%，对应归母净利率为10.1%，同比-0.2pct，环比基本持平， 利润率表现相对平稳。
公司 Tier0.5 级合作模式获得了海内外客户的广泛关注和认可，轻量化底盘、内饰功能件、热管理系统均顺利切入包括国内外知名传统车企及全球主流新能源车企在内的十余家主机厂，并获取量产订单。公司在美国、加拿大、巴西、马来西亚等国家分别设立制造工厂或仓储中心，波兰工厂已经开始批量生产，墨西哥与美国的工厂也在有序推进。全球化工厂可以为客户提供更加快捷高效的服务，也为公司深入拓展全球平台业务提供保障。
毛利率同环比增 研发加大投入
公司 2023Q1 毛利率为 21.9%，同比+1.1pct，环比+2.0pct，我们判断同环比提升主要受益于原材料价格下降、 产能利用率提升抵消汇率波动和关税补缴影响。
费用方面， 2023Q1 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 1.2%、 2.7%、 4.8%、 1.5%，同比-0.2pct、+0.2pct、 +0.7pct、 +1.5pct， 环比-0.1pct、 +0.1pct、+0.6pct、 +0.8pct， 研发费用率提升主因公司加大研发创新力度，财务费用率提升主因利息费用增加和汇兑收益减少， 管理费用率提升则主要受管理人员数量增加导致薪酬增加。
剑指全球汽配 TOP 积极布局机器人
客户+：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。 公司先后伴随通用、吉利成长，目前战略绑定特斯拉开启新一轮成长，同时已进入福特、 FCA、戴姆勒、宝马、大众、奥迪、本田、丰田等全球供应体系。顺应行业电动智能变革，公司积极与 RIVIAN、蔚来、小鹏、理想、 比亚迪、吉利新能源、赛力斯等头部造车新势力合作，探索 Tier 0.5级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务。 公司 IBS 项目、 EPS 项目、空气悬架项目、热管理项目分别获得一汽、吉利、赛力斯、合创、高合等客户的定点。
产品+：八大产品线，打造平台型企业。 在保持汽车 NVH 减震系统和整车声学套组两项传统业务国内领先的同时，前瞻性布局智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大核心业务， 又新增空气悬挂系统、一体化车身轻量化、智能座舱部件，预计全产品线合计单车配套价值有望达 3 万元以上，全面布局电动智能，成为平台型公司。
积极布局机器人，未来发展潜力大。 据测算全球劳动人口约34.5 亿人，假设人形机器人单价 25 万元， 如果其中 11.6%的劳动者被机器人取代，则人形机器人的全球市场可达 100万亿。运动执行器是机器人的核心部件之一，公司的运动执行器包括电机、电控及减速机构等部件组成， 样品也获得客户的认可，后续发展潜力巨大。
投资建议
公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的，凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力， 有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头。鉴于主要客户需求变化和轻量化、智能驾驶系统及热管理系统具备成长性， 规模效应驱动利润率提升，考虑到车企竞争加剧和墨西哥工厂爬坡， 维持盈利预测： 预计 2023-2025 年营收为 235.9/312.3/438.9 亿元，归母净利为 23.3/33.7/48.9 亿元， EPS 为 2.11/3.06/4.44 元， 若加上可转债的 25 亿元， 对应 2023 年 4 月 22 日收盘价 51.85 元的 PE 26/18/12 倍，维持“买入”评级。
风险提示
客户销量不及预期；吉利销量回暖不及预期；竞争加剧；原材料成本上升等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券李子俊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.9%，其预测2023年度归属净利润为盈利25.42亿，根据现价换算的预测PE为22.45。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级20家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为78.6。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，拓普集团（601689）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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