文| 蕴海藏山
昔日的刘彦春，曾依靠“喝酒吃药”的抱团行情取得了优秀的收益，在2021年，基金管理净值甚至一度达到1163亿，成为国内屈指可数的千亿顶流基金经理。
但最近两年的刘彦春，在管产品全线飘绿，基民们更是怨声载道，直斥刘彦春已经彻底躺平。
究竟是什么原因，使这位顶流直接跌落神坛？
数据来源：天天基金网
01 成也周期，败也周期
说起刘彦春，可谓天之骄子。2002年毕业于北京大学光华管理学院，毕业后的三年，先后在汉唐证券、中信投资任研究员。2006年1月，他加入博时基金。
到了2008年股灾期间，刘彦春作为管理基金经验极少的新人，接手了他职业生涯的第一只基金，规模高达200亿元的博时新兴成长。
彼时的大盘，已从最高点6124点下跌至不到3000点，刘彦春在接盘后，指数更是一度下探到1664点。随着股市探底回升，2009、2010年迎来了一波小牛市，博时新兴成长也在刘彦春的管理下开始逐步回本，不到3年的时间里，刘彦春取得了年回报9.11%的成绩。不过，这个成绩在当时同类产品排名并不突出，属于中等偏下水平。
刘彦春在博时业绩表现，数据来源：wind
2010年8月3日，刘彦春接手了他职业生涯的第二只基金，规模不到90亿元的博时第三产业混合。只是，在刘彦春将近4年的管理期内，该只基金年回报仅为-1.39%。连续掌管两只百亿级别的基金，业绩却一次比一次差，刘彦春最终离开了博时基金。
2015年1月，刘彦春加入了景顺长城，2015年4月开始管理景顺长城新兴成长。加入景顺长城不久，刘彦春的投资风格开始逐渐趋于稳定。自2016年下半年起，刘彦春的仓位主要集中在消费、医药行业，基金整体换手率明显降低。2016年重仓的海大集团、晨光股份、泸州老窖、美的集团，甚至持有至今。
景顺长城新兴成长持仓，数据来源：wind
刘彦春在消费、医药行业的坚守，最终等来了向上周期。在2019、2020年消费升级、产业升级大逻辑下，中国中免的奢侈品、白酒的高端化、迈瑞医疗的国产替代，使“吃药喝酒”成为那两年的主线行情，刘彦春的投资收益率一路飙涨，创造了连续6个月67.9%的超高收益率。基民们彻底为其疯狂，争相认购，其基金管理净值从2019年初的88.56亿一路飙升，至2021年初已近1200亿，成为当时红极一时的顶流基金经理。
刘彦春整体业绩表现
然而，好景不长，三年疫情，叠加中美贸易摩擦、俄乌战争，使得A股板块风格轮动加剧，刘彦春重仓的消费医药，进入了大幅度回调周期，这导致其管理的多只基金业绩惨淡，2021、2022年累计亏损292亿，相当于每天亏损4000万。
02 遇到风险就躺平
究竟是什么原因让昔日的顶流基金经理突然袭击跌落神坛？有观点认为，这与刘彦春对宏观市场感知能力偏弱，在消费、医药行业出现系统性风险后毫不作为有着密切关系。
众所周知，在疫情的冲击下，直至今日，我国依然存在居民收入缩水、消费信心不足的情况。消费疲软，企业盈利自然也不会太好。
此外，自2021年以来，我国在医药领域反腐败力度加大，多家医院院长及药企负责人因涉嫌严重违纪违法被查，大量学术会议被暂停或延期，上市医药企业市值下跌，IPO暂停或者被否，甚至多家药企摘牌退市，行业整体发展受到较大影响。消费、医药在这种业绩与悲观情绪双杀的情况下，即便刘彦春持仓的个股均是行业龙头，也难逃大跌的命运。
然而，令人惊讶的是，在消费、医药领域有着多年丰富经验的刘彦春，似乎对整个宏观环境、行业与市场环境的剧变置若罔闻。翻看过去几年的基金年报可以发现，刘彦春总是表现得非常乐观，很少提及相关风险。
在2021年的景顺长城新兴成长年报中，他告诉投资者们：“那些短期逆风的优秀公司已经极具投资价值。随着逆周期政策逐渐发力，周期下行有望结束并迎来向上拐点，众多行业将迎来景气反转。长、短期逻辑共振的行业与公司在新的一年里有望迎来良好表现。投资最困难的阶段已经过去。保持耐心，价值总会回归。”
在2022年年报中，他也有类似表述：“股票市场有望迎来新一轮上行周期。我国经济长远发展的不确定性已经显著降低，影响股票定价的最大风险逐步解除，权益市场估值水平将迎来持续修复，近期的估值回升远远没有到位。”
只是，刘彦春对市场迟钝的感知，最终还是让基民们来买单。
刘彦春在管基金近两年业绩
在基金净值持续下跌两年半后，刘彦春方才意识到宏观经济可能并没有他想象中的那么乐观，对投资者们的提示终于开始变得谨慎起来。
在鼎顺长城新兴成长2023年基金中期报告中，他表示，“制造业整体压力较大，无论内需还是出口的订单增长的情况都不是很好。生产活动也开始放缓，原材料价格和产成品的价格均在走低，目前仍然处于主动去库存的阶段，整个经济的内生动力不是很强”。
令人意外的是，或许是跌麻了，又或者是准备一条道走到黑，刘彦春像被深度套牢的“老韭菜”一样，在2023年中期报告中宣称，下半年将继续从企业能力出发构建组合，行业配置方面不会做大的调整。
这就意味着，刘彦春这种“坚守”还将持续下去，以白酒为主、医药为辅的行业配置，甚至包括企业选择也并不会产生较大改变，依然保持低换手率的持仓风格。看来，刘彦春是彻底躺平了，将希望寄托在运气上，比如政府出台一些改善需求的政策，刺激消费和医药。
景顺长城新兴成长资产配置情况
在某财富管理平台上，刘彦春和基民进行了交流，呼吁基民保持耐心，表示当经济担忧减轻时，A股绩优公司估值有望上涨，市场会好转。这番言论引来了基民们的愤怒指责，有基民认为，刘彦春毫不作为，辜负了投资者的信任，为赚管理费，吃相过于难看。基金虽然稳定亏损，但景顺长城和刘彦春却拿着丰厚的报酬。
景顺长城新兴成长持续巨亏，管理人却旱涝保收
只是，遇到风险就像鸵鸟一样将头埋在地里，期待运气降临的风格，和普通散户并没有区别。既然无区别，又凭什么收取这么高的管理费呢？
03 迷惑加仓中国中免
如果说刘彦春由于对市场的感知能力偏弱导致基金持续亏损尚情有可原，那么，当中国中免遭遇巨大利空，刘彦春无视基本面变化，执意加仓，就让投资者们迷惑了。
中国中免自2020年第二季度后就一直是刘彦春前十大重仓股之一。中国中免的核心投资逻辑，在于免税牌照。但是，自2020年以后，政府为做大海南离岛免税的蛋糕，引入适当有序竞争，政策端先后放开了几家海南离岛免税的新玩家，海发控、海旅投、王府井等先后在海南开展免税业务，打破了中免在海南离岛免税的独家经营垄断地位。
引入竞争后，中国中免的盈利能力出现了大幅下降，销售毛利率由2019年的49.4%下降至2022年的28.39%。股价股价也从最高点400.48元/股一路跌至108元/股。
中国中免股价走势
在今年3月海南博鳌亚洲论坛上，海南省委新闻发言人表示，预计2025年底前实现海南全岛封关运作。这意味着2025年海南将直接进入全岛零税率的完全竞争市场，相当于在海南增发了无数块免税牌照，这也意味着中免的免税牌照生意逻辑彻底崩塌，让中免在海南岛内与其他零售主体无本质差异。
在面对中国中免从杀逻辑到杀业绩，刘彦春显得毫不在意基本面已发生的变化，在2023年第一季度依然大幅增仓中国中免。作为一名崇尚成长、价值股的基金经理，这波操作也着实令人难以理解。
刘彦春今年一季度加仓中国中免
目前，刘彦春管理的净值，已经不到600亿，相比巅峰时期，基本腰斩了。看来，很多基民都已经用脚投票。
有基民在基金吧表示：“对于这个经理，我已经无话可说了，反正大盘再怎么涨，他永远都是跌得最多。”“买你真不如指数基金，别人大涨，你微红。别人微跌，你大跌，真不知你的金牛奖是怎么得到的。”
【声明：文中涉及个股、基金等仅做案例分析，不做买入或卖出推荐。投资有风险，入市需谨慎】
