红星资本局10月20日消息，近年来，随着全球粮食价格持续上涨，化肥行业景气度见底回升。钾肥龙头企业米高集团控股有限公司（下称“米高集团”）也再次向港交所递交上市申请。
值得注意的是，这是米高集团继2022年7月、2023年2月先后两次递表失效之后的第三次申请。
作为一家行业排名前列的钾肥企业，米高集团为何迟迟难以敲开港交所的大门？
家中无“矿”原材料供应受限
利润被同行甩开
据招股书介绍，米高集团是一家可以提供全面生产线（即氯化钾、硫酸钾、硝酸钾以及复合肥）的钾肥肥料供应商，产品广泛应用于农业领域，增加产量并提高农作物品质。
招股书显示，米高集团的主要产品为氯化钾和硫酸钾，2021财年至2023财年，氯化钾和硫酸钾的销售总额分别占总收入的约85.2%、96.7%和95.3%，余下收入主要产生自销售硝酸钾、复合肥，以及副产品及其他产品。
业绩方面，近年来受全球粮食安全问题等因素影响，钾肥供需偏紧，价格一路走高。2021财年、2022财年和2023财年（截至3月31日止年度），米高集团的收入分别约20.82亿元、38.41亿元和47.23亿元，毛利分别约2.51亿元、6.33亿元和7.68亿元，净利润分别约2.07亿元、3.97亿元和4.22亿元，营收净利双增。
但对米高集团而言，钾肥供需紧张也是一把双刃剑。
与拥有自身钾盐储备和采矿权的企业相比，对外依存度更高的米高集团也面临全球氯化钾供应不确定性、物流和交付方面的挑战及采购成本波动的风险。
招股书显示，按销量计的中国五大钾肥公司于2022年的总份额为58.1%。米高集团销量为1417.4千吨，市场份额为7.1%，排名第三。除米高集团之外的四大钾肥公司（公司A、B、C、E）均为国有企业。其中，公司A、E是钾肥储备公司，公司C拥有磷酸盐储备。
在行业销售前列的肥料供应商中，米高集团作为非储备型企业，家中无“矿”在应对国际原材料价格变化时难免被动。
招股书显示，报告期内，米高集团采购约92.7万吨、131万吨及101万吨氯化钾，采购金额分别为15.68亿元、32.09亿元及30.26亿元，分别占总采购额的77.7%、86.6%及90.4%。
2022年前，受国际相关事件因素影响，米高集团氯化钾平均采购价大幅上涨。报告期内，氯化钾的采购价总体上升，每吨平均采购价从1540元涨至2298元。
主打产品成本上升对企业业绩影响颇大，米高集团表示，氯化钾采购价及采购成本波动的风险，可能对公司业务、财务表现及前景造成重大不利影响。
与同行可比企业盐湖股份（000792.SZ）、藏格矿业（000408.SZ）相比，米高集团的利润水平已经被对手甩开。2021财年-2023财年，米高集团的毛利率分别为12%、16.5%、16.3%。
而2021年-2023年上半年，盐湖股份的销售毛利率分别为59.59%、79.10%、73.69%；藏格矿业的销售毛利率分别为58.83%、82.00%、71.17%。
对大客户、供应商存依赖
预计2024财年收入将下滑
米高集团营收稳步增长一方面来源于钾肥售价的上升，一方面也依赖于大客户的合作。
据招股书，与红四方等化肥企业不同，米高集团不依靠经销商，而是直接把产品售卖给客户，主要客户包括大型国有农垦公司、国有烟草公司以及大型国有农业综合服务公司。报告期内，前五大客户名录并未更换，米高集团还称，公司与上述客户均拥有平均10年以上的业务关系。
报告期内，米高集团来自五名主要客户的收入分别共占总收入的约50.7%、54.2%及46.7%，占比约五成。
同时，米高集团在战略上与大客户们绑定。2018年，米高集团与农垦客户“客户A”建立了两家合营企业宝清米高及安达米高；和客户贵州烟草分别持有大兴米高51%、49%的股权。
在采购上，米高集团也存在着供应商依赖。报告期内，其对五大供应商的采购额分别占总采购额的75.9%、67%及74.4%，均在七成左右。
米高集团表示，对五大供应商的大部分采购均为氯化钾采购，公司依赖有限数量的供应商供应氯化钾，且存在一定程度的供应商集中度。米高集团特别提到，其与五大供应商均无订立长期供应合同，虽然米高集团可能与部分供应商签订长期框架协议，但框架协议通常可由任何一方提前书面通知终止。无法保证能够以可接受的价格或合理的商业条款及时找到替代供应商供应氯化钾，甚至可能根本无法找到。一旦五大供应商未能按要求的数量及可接受的价格供应氯化钾，则可能对公司业务、前景及财务状况产生重大不利影响。
对于未来业绩，米高集团坦言，于2024财年，预计收入将较2023财年减少，主要由于海运进口大合同价格由2022年2月的每吨590美元大幅下降至2023年6月的每吨307美元，导致氯化钾及硫酸钾产品的平均售价出现预期下降。若化肥产品的售价日后出现波动及米高集团无法有效地管理价格波动，公司业务、前景、财务状况和经营业绩可能会受到重大不利影响。
未来，若米高集团无法维持好原材料成本、售价之间的平衡，利润波动或在所难免。在采购面临风险、收入预计下滑、利润被甩开等情况下，米高集团IPO之路能否成功还有待观察。
编辑 杨程 余冬梅
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