摘 要
地级市层面，枣庄市、菏泽市财政收入表现较好，烟台市经济增速领跑。自然口径下，枣庄市、菏泽市2022年一般公共预算收入增速在5.5%以上，剔除留抵退税因素后，增速在10%以上，均排省内前二。经济数据方面，除威海市外，山东省各地级市2022年GDP增速均在3.0%以上，其中烟台市以5.1%的增速领跑，GDP总量突破9500亿元。债务负担方面，2022年仅济宁市和聊城市城投债务率有所下降，降幅在10个百分点以内。
区县层面，山东省发债区县财力分化较为明显，2022年有8个区县一般公共预算收入在100亿元以上，21个区县在50-100亿元，34个区县不足30亿元。100亿元以上的8个区县有一半属于青岛市，其中黄岛区、崂山区一般公共预算收入在200亿元以上，稳居全省前二。
2022年一般公共预算收入在100亿元以上的8个区县增速普遍较低，自然口径下，一般公共预算收入增速均低于2%，剔除留抵退税因素后，多数区县增速转正，青岛崂山区和济南历下区增速在8.0%以上。50-100亿元的21个区县中，仅5个一般公共预算收入增速为正，其中广饶县是唯一增速在5%以上的区县。30-50亿元的19个区县中，德州齐河县、滨州滨城区、淄博桓台县、淄博张店区和菏泽郓城县一般公共预算收入自然增速在6%以上，其中齐河县增速最高，为15%。
债务负担方面，2022年山东省有23个区县城投债务率下降，4个区县政府债务率下降。具体来看，济宁金乡县、临沂郯城县城投债务率下降幅度较大，降幅超过50个百分点；济宁微山县政府债务率降幅超过20个百分点。
山东省各市城投公募债平均估值分化，信用负面事件较多的地级市平均估值偏高。具体来看，青岛市、德州市、烟台市和济南市平均估值相对较低，在4.0%以下。潍坊市、聊城市和济宁市相对较高，在6.0%以上，主要是区域内城投非标违约、商票逾期等信用负面事件较多。此外，潍坊市城投债务率较高，聊城市经济财政实力相对较弱，济宁市主要受AA-区县级城投债估值较高（8.1%）拖累。
从区县城投公募债平均估值来看，超半数在5.0%以上。青岛的黄岛区、市北区和崂山区，济南章丘区，滨州滨城区，德州齐河县相对较低，在3.7%以下，其中齐河县和滨城区较低，主要是样本券数量较少（1-2只），且均为中国投融资担保股份有限公司担保的债券；其余区县经济财政实力均较强，GDP均超过千亿，一般公共预算收入均在50亿元以上。
核心假设风险。财政收入大幅下滑，城投政策收紧，负面事件超预期。
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枣庄市、菏泽市财政收入表现较好，烟台市经济增速领跑
从2022年经济财政数据表现来看，烟台市经济增速领跑，枣庄市、菏泽市财政收入表现较好。经济数据方面，除威海市外，山东省其余各地级市2022年GDP增速均在3.0%以上，烟台市和淄博市增速更高，在4.5%以上，其中烟台市以5.1%的增速领跑，GDP总量突破9500亿元。财政数据方面，自然口径下，枣庄市、菏泽市2022年一般公共预算收入增速在5.5%以上，剔除留抵退税因素后，增速在10%以上，均排省内前二，主要由于非税收入中的国有资源（资产）有偿使用收入增长超160%。而威海市和潍坊市2022年财力有所削弱，剔除留抵退税因素后一般公共预算收入增速仍为负。
债务负担方面，我们用城投债务率（城投有息债务/一般公共预算收入，下同）和政府债务率（地方政府债务余额/一般公共预算收入，下同）来衡量，仅供投资者参考。2022年仅济宁市和聊城市城投债务率有所下降，并且降幅在10个百分点以内，聊城市主要得益于城投有息债务实现压降，济宁市是因为一般公共预算收入增速高于发债城投有息债务增速。而青岛市和威海市由于自然口径下一般公共预算收入下滑较多，导致城投债务率上升幅度超过100个百分点。2022年各地级市政府债务率均上升，其中淄博市、济宁市和枣庄市上升幅度相对较小，在40个百分点以内。
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发债区县财力分化较为明显，29个区县一般预算收入在50亿元以上
区县层面，本文分析仅限于山东省有发债城投的82个区县。山东省区县财力分化较为明显，2022年有8个区县一般公共预算收入在100亿元以上，数量较2021年减少4个；50-100亿元的区县较2021年增加5个，达到21个区县；此外还有34个区县不足30亿元，较2021年增加1个。具体来看，8个一般公共预算收入在100亿元以上的区县有一半属于青岛市，其中黄岛区、崂山区一般公共预算收入在200亿元以上，稳居全省前二，财力较强。
部分区县一般公共预算收入下滑，是因为青岛市于2022年1月发布的《关于调整完善区市财政管理体制的通知》。自2022年起对区（市）财政体制进行适当调整，将各区（市）税收增量市级分享比例由50%统一提高到60%，对从市南、市北、李沧三区多分享的10%财力增量全额返还。以此达到提高市级集中财力办大事的能力，缩小区（市）间财力差距的作用。此次调整后，2022年青岛市级一般公共预算收入增长约28亿元，而多数区县自然口径的一般公共预算收入下降。
2022年一般公共预算收入在100亿元以上的8个区县增速普遍较低。自然口径下，这8个区县一般公共预算收入增速均低于2%，其中青岛的黄岛区和城阳区一般公共预算收入下降超10%，主要是受疫情、减税降费、财政改革等多重因素影响。剔除留抵退税因素后，多数区县增速转正，青岛崂山区和济南历下区增速在8.0%以上。其中，历下区聚焦“数字经济”，培育信创产业高地，已签约落位华为、中国电子、科大讯飞等信创产业龙头企业，2022年税收收入增长13.1%，税收占比高达91.4%，排全省第一。
2022年一般公共预算收入在50-100亿元的21个区县中，东营广饶县、济宁邹城市、烟台芝罘区表现较好。自然口径下，21个区县中仅5个一般公共预算收入增速为正，东营广饶县是唯一增速在5%以上的区县，其税收收入增长6.8%，并且2022年GDP增速也较高，为8.0%，居全省首位，主要因为其临近石油产区胜利油田，形成了石油化工、橡胶轮胎等产业集群，工业实力雄厚。剔除留抵退税因素后，济宁邹城市、烟台芝罘区一般公共预算收入增速较高，在10%以上，主要是国有资源(资产)有偿使用收入、专项收入等非税收入明显增长。
2022年一般公共预算收入在30-50亿元的19个区县中，德州齐河县、滨州滨城区、淄博桓台县和张店区、菏泽郓城县财政收入表现较好，一般公共预算收入自然增速在6%以上。其中齐河县增速最高，为15%，其税收收入增长超10%，税收占比近80%，主要是由于积极推动传统产业转型，立足永峰钢铁、金能科技两大支柱企业，向产业下游延链补链，布局高端装备制造、新材料等新兴产业。经济数据方面，烟台福山区、淄博张店区、德州齐河县GDP增速相对较高，在5.5%（含）以上。
债务负担方面，2022年山东省有23个区县城投债务率下降，4个区县政府债务率下降。具体来看，济宁金乡县、临沂郯城县2022年城投债务率下降幅度较大，降幅超过50个百分点，主要受益于2022年发债城投有息债务有所压降，同时一般公共预算收入自然口径下取得增长，其中金乡县政府债务率亦有所下降。此外，济宁微山县政府债务率降幅超过20个百分点。
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部分信用负面事件较多的区域城投债平均估值较高
山东省各市城投公募债平均估值分化，信用负面事件较多的地级市平均估值偏高。具体来看，青岛市、德州市、烟台市和济南市相对较低，在4.0%以下，其中青岛市、济南市、烟台市2022年GDP和一般公共预算收入均排省内前三，德州市较低主要是样本券平均剩余期限较短（1.2年）。而潍坊市、聊城市和济宁市平均估值相对较高，在6.0%以上，主要是因为区域内城投非标违约、商票逾期等信用负面事件较多。与此同时，潍坊市城投债务率较高，聊城市经济财政实力相对较弱。此外，济宁市的AA-区县级城投债估值较高（8.1%），从而拖累了济宁市整体。其余地级市平均估值介于4.0%-6.0%之间。
从各市城投私募债平均估值来看，潍坊市、济宁市、聊城市和威海市相对较高，均超过6%，其中威海市城投债务率处于省内偏高水平并且经济财政实力较弱。淄博市、枣庄市、菏泽市、德州市、日照市介于5.0%-6.0%之间。泰安市、滨州市、临沂市、东营市在4.5%-5.0%。青岛市、济南市和烟台市私募债平均估值相对较低，在4.5%以下。其中，青岛市为4.3%，相比济南和烟台高70bp，主要是受李沧区城投债估值较高拖累。
从区县城投公募债平均估值来看，超半数在5.0%以上。青岛的黄岛区、市北区和崂山区，济南章丘区，滨州滨城区，德州齐河县相对较低，在3.7%以下，齐河县和滨城区较低主要是样本券数量较少（1-2只），且均为中国投融资担保股份有限公司担保的债券。其余区县经济财政实力均较强，GDP均超过千亿，一般公共预算收入均在50亿元以上。估值在7.0%以上的12个区县主要分布在潍坊市（5个）和济宁市（3个）。
从区县城投私募债平均估值来看，济南历下区和历城区，临沂兰山区，青岛市北区，烟台芝罘区和福山区相对较低，在3.8%以下，其中福山区城投债务率处于省内偏低水平，其余区县2022一般公共预算收入均在70亿元以上，财政实力较强。而潍坊高密市、济宁兖州区和任城区、菏泽郓城县平均估值较高，在9.0%以上。
风险提示：
财政收入大幅下滑：若区域财政收入大幅下滑，城投偿债压力将上升。
城投政策收紧：若城投政策超预期收紧，再融资压力将上升。
负面事件超预期：若城投非标违约、商票逾期等负面事件超预期增多，城投债借新还旧压力将上升。
已外发报告标题：《2023区域经济盘点之六——山东82个区县2022年经济财政债务大盘点》
对外发布时间：2023年4月9日
