我经常用“匹配”两个字来评价一家公司，回答一些朋友对某只股票的问题。我之前说了三个关联匹配，其中对我们选股最常用有两个：
- 一家公司的市净率PB和它的净资产收益率ROE是否能匹配？
- 一家公司的市盈率PE和它的利润增速能否匹配？
这两句话中，其实包含了千言万语的丰富内容。
巴菲特曾表达，如果只能用一个指标选股，那就是净资产收益率（ROE）.投资者看到老巴的这句话如获至宝，原来选股如此简单，用电脑软件一筛选，ROE大于15%的公司都出来了。因为巴菲特的搭档查理·芒格也说过，长期持有一只股票，你的收益率约等于这家公司的ROE水平。那么长期年化15%以上的投资收益，自然是收益可观的成功投资。
于是有人发明了一个ROE/PB的公式，从定义上，这个公式很合理。这个比值就是你能得到的收益。但实际情况如何呢？要么一家好公司的价格永远跌不到你这个比值计算的估值，眼睁睁的看着它年年在曲折的上涨，要么它真的跌到了，但是它却在你认为合理的股价处继续下跌。这就是教条主义的投资者没能真正理解这句话，机械套用公式的结果。
一家公司的股价高于其净资产，即PB大于1，其根本原因是大家公认这是家好公司，且有很优秀的成长性，所以愿意给出净资产的溢价购买。成长性越高，溢价也就越高。这其实符合物以稀为贵的常识。
如果一家高成长的好公司，它的股价对净资产没有溢价或溢价很低，比如利润增速20%，而股价和净资产相差不大。这就可能有两种情况：
第一种情况：市场先生报错了价。如此优秀的公司却没有加价卖。遇到这样的公司，那你是真的捡到便宜的宝了。这个时候，上面那个ROE/PB能准确的计算出你实际得到的长期收益。
第二种情况：市场先生并没有弄错。他知道这个20%增速不可持续，所以假如报出高于净资产的价格，聪明的投资者不会买账。大家知道，净资产收益率=每股盈利/每股净资产。如果分子上的每股盈利以每年20%的速度增长，ROE将以一定速度提高，同时净资产也将提升，不分红的情况下这种现象更快。举个例子，一家公司的每股净资产是10元，当前每股盈利水平是1元，每年的利润增速是20%，当前的ROE=1/10=10%，第二年的净资产是11元，ROE=1.2/11=10.91%。如果这家公司的股票在当前以1.5PB，即15元的股价销售。第四年净资产达到15.37元。你将在不到四年内抹平你购买这只股票所多付出的5元净资产溢价。后续你将享受这家公司继续的高增长带来的高回报。
但是这个20%的增速一旦下降，情况就会大不一样，如果你基于20%的增速假设，愿意以2倍PB即20元买入，那么利润增速一旦大大下降，你将为你多花的10元净资产溢价付出漫长的时间成本。当前的股价必将持续下跌，靠近净资产上方某个和增速匹配的价格。如果增速变为0，每股盈利1元，合理股价应该跌到它的净资产10元。
所以机械的看ROE或ROE/PB，那是不明真相的投资者，并没有真正弄懂这句话里面包罗万象的内涵。你选择的这家高ROE的公司，其实是看错了新郎，上错了花轿。
如何排除这种投资中潜在的巨大风险？我们首先要把ROE和PB比对一下是否匹配。对于成长股（这个定语在这里很重要），如果ROE很高的同时，PB也很高，我们就要认真的思考一下，有没有支撑这个高PB（净资产溢价的股价）的持续高成长。这就又关联到第二个匹配，即市盈率和利润增速的匹配。
对于市盈率和利润增速的匹配，重点在增速，主要判断两点，第一，利润增速多少才能在合理时间消化高PB，或者说，它达到多少能符合在合理时间回本？第二，这个高利润增速是否具有持续性。对于这两点，我们终究又回到了研究公司的基本准则上来，你对公司的经营，财务没有充分的理解，你是无法确定这个增速能达到并保持在什么水平的。
我有时会因为闲着没事做做T，真的是当成小游戏来玩的。有位朋友说，这个比攒股速度快，也是很有意义的。我想说的是，一切投机都会产生损失。不具有投资的意义。
比如做T，你可能做成功赚了一点，你也可能把好公司的筹码卖飞掉。一只股票总在某个价位上下波动，你屡屡做T得手，某一天它又到了这个区间高点，你自然的顺手卖出，等它象往常一样跌下来再买回。但就在这一天，市场先生纠正了错误，股价开始追随着内在价值一路大涨，不回头了。你之前所有的做T赚的钱加起来，都不及它一周涨幅的零头。你做T并没有亏损，但相对于你可以确定性的多赚来说，已经是亏损了。
一位朋友告诉我，她说看到我聊昆药，试着买了100股，居然赚了400元。如果不是持有，这需要用100股多少次成功做T才能赚到400？申明一下，不推荐任何股票，请大家按价值投资的一些基本原理自行选股。包括昆药，我之前也多次说过，要看公司的经营变化和华润入主后的变化而定。
