（报告出品方/分析师：开源证券 诸海滨）
1、公司：1300高校客户资源，双一流高校客户覆盖率近80%
1.1、发展历程：“专精特新”中小企业，16个城市设立办事处
西安博达软件股份有限公司成立于2000年9月，业务主要涉及全媒体和融媒体数字内容管理、内容大数据服务、数字内容运营、内容生态治理、内容安全服务等云服务及人工智能等领域。
公司定位于5G时代全媒体数字内容智能服务提供商，深耕国内教育行业内容管理领域23 年，是国内双软认证企业、中国高等教育学会教育信息化分会理事单位、教育部高校信息安全联盟会员单位、信息丝绸之路发展联盟发起和会员单位。
2021年，公司还获得了陕西省“专精特新”中小企业称号、科技型中小企业等称号。
目前，博达软件在北京、广州、南京、上海、成都、安徽等 16 个城市分别设立办事处，在全国拥有 2000 多家高校、政府、集团企业、医院等大型组织客户案例。
从股权分布来看，公司的控股股东、实际控制人为魏小立、李传咏、王逸杰三人，三人合计控股 65.82%，为一致行动人。此外，公司拥有 2 家全资子公司，主营业务分别为软件技术服务、探索政企行业系列产品推广。
1.2、产品梳理：网站群平台、智能交互、融媒体平台、主页平台四大类
博达软件的产品可以分为网站群平台、智能交互、融媒体平台和主页平台四个大产品类别；根据客户性质不同，公司提供网站解决方案也可以分为高校、医疗、政企等三大类。
【网站群平台】主要用于解决大型组织公开信息管理核心问题，以新思路、新发展、新技术，完美支撑全媒体发展，还可以细分为全媒体网站群管理平台、应用开放平台和运维分析平台。
【智能交互产品】主要为提升 5G 时代网站交互能力及表现力，可以细分为智能搜索、用户行为分析、统一信息资源库、智能问答、VR 全景和医院综合服务平台。
【融媒体平台】融合“策、采、编、审、发、管、融”新闻宣传业务流程，构建“大宣传”格局，实现“融媒体+育人”新局面，建设“五个一体化”。
【主页平台】顺应时代发展，展现高校师资与科研实力，是学术交流窗口，是联接高校和世界的通道，通过教师主页、团队主页、机构主页三大部分覆盖学校的主要业务。
1.3、商业模式：搭建部署+检测保障+业务融合持续合作三大收入
销售模式：以直销模式向客户提供相关产品及服务；少量业务通过大型信息化建设集成商、本地专业化信息技术公司，最终用户仍为大型组织。
目前公司以西安总部为核心，在全国一线城市、重点二线及省会城市，搭建了完整的营销与销售网络，根据客户采购流程要求，采取招投标、竞争性谈判、询价等采购方式，获取业务签订合同。
服务模式：博达软件的项目实施主要基于软件产品平台，为客户提供产品安装部署，功能技术开发，项目数据迁移、定制化设计等服务，主要包括策划、实施、售后三大阶段。
盈利模式：公司盈利主要分为三个来源。
（1）以自主研发的软件产品平台进行搭建部署，根据客户个性化需求，进行项目实施、应用功能定制开发等服务，根据平台价格、实施工作量、开发难度、外采范围及金额等因素确定合同金额，并在项目通过客户最终验收后确认收入。
（2）公司为客户提供数字内容运营与监测服务、产品日常运行维护保障服务等多类型服务解决方案，满足客户个性化的运维服务需求，保障客户系统的安全稳定运行。公司按服务内容和服务期限确定合同金额、按照时间进度分期确认收入。
（3）公司产品及服务已与客户日常业务深度融合，成为大型组织基于互联网的内外部信息服务与数字内容管理刚需，与规模庞大的客户形成了稳定的持续合作关系，持续经营能力强。
1.4、研发优势：全媒体围绕“内容域”扩展，融媒体以安全为核心
博达软件主要经营领域可以分为全媒体、融媒体两大领域。
全媒体是指传统媒体和新媒体的总和，包括广播、电视、报刊等传统媒体，以及基于互联网的新媒体渠道，包括 PC 端网站、移动端网站、微网站、微信公众号、微信小程序、微博、抖音、百家号等。
融媒体是指将传统的广播、电视、报刊等媒体渠道，与网站、微信、微博、视频号 APP 客户端等新兴媒体深度整合，实现生产、内容、渠道、平台、经营、管理等方面全方位融合。
在全媒体方面，持续围绕“内容域”打造新一代数字内容基础平台。
通过站群发布机横向扩展、站群管理机横向扩展、动态应用横向扩展不断提升平台扩展性； 通过微服务架构和容器化部署，提升平台技术先进性；通过页面静态化、负载均衡，数据库集群提升平台稳定性。
在静态化信息发布的基础上，注重加强开发融合基于高校业务场景的动态应用，如预约系统、活动系统、MBA 报名系统等；以公共服务预约平台、智能检索平台等特色功能场景为抓手，持续探索下一代数字内容基础服务平台。
在融媒体领域，持续进行研发投入，构建了安全高性能的数据存储体系、微服务底层应用、能力中心建立快捷应用、行业大数据中心，统一网关与底层数据存储驱动等；同时以安全为核心，为用户提供平台安全、流程安全、内容安全、意识形态安全等技术和服务保障；同时以市场为导向，积极探索建立形成软硬件一体化，系统集成类项目标准化业务流程和解决方案。
根据 2022 年半年度报告，博达软件共有员工 473 人，其中技术人员 124 人，占 比 28.31%；累计拥有 8 项发明专利，180 余项软件著作权。
1.5、客户优势：高校市场覆盖率超 40%，600 余家政府+企业+大型医院
根据 2022 年中期报告披露，公司累计服务了近 1300 所高校，合计超过 600 余家政府单位、企业和大型医院，具有优质、稳定的客户资源。
高校客户总体覆盖率超过 40%，特别是在双一流建设高校市场，公司客户覆盖率近 80%，取得了较为领先的市场地位。
目前，公司与清华大学、北京大学、北京外国语大学等多家 985 与 211 高校合作。
目前高校客户是公司主要终端客户，2021 年博达软件的高校终端客户收入占比接近八成；其次是政企客户，占比 15%；医疗健康领域客户收入占比约 5%，但收入增长速度最高，2021 年收入增速约 79.76%。
2021 年前五大主要客户中有 3 家为高校客户，五大客户收入合计占比 11.53%；2022 年 H1 的五大客户中有 4 家为高校客户。
1.6、财务分析：2022H1 营收规模+27%，Q4 营收占比近 3/4
【营收规模】博达软件自 2015 以来保持在 10%以上高增长，2020 年营收规模首次突破 1 亿，此后仍然保持 28%左右较高年增长率，2016-2021 年的五年 CAGR 达到 29.03%。
收入在时间分布上呈现较强的季节性，这与主要的客户行业属性有关。2021 年的收入分布来看，第四季度的收入占比达到 74%，这是由于公司的主要客户高校类别，客户存在预算管理制度特点且受寒暑假时间周期影响，通常在每年年底编制下一年度预算，次年上半年启动项目，年末验收和付款比例较高。同时，由于收入季节性波动影响，可能出现上半年及前三季度净利润较低甚至为负的情形。
地域分布上来看，客户遍布全国，在整体分布稳定的情况下，不断加强重点区域重点客户市场开拓，在西南地区、华北地区以及西北地区，实现了产品线与客户行业类型全面覆盖，实现营业收入较快速增长。
从 2021 年不同地区营收变动比例与毛利率变动上来看，西南地区的营收提升幅度最高，达到了 70.50%；西北地区实现了营收与毛利率双升；此外，华北、东北地区虽然毛利率略有下滑但是营收也有明显提高，分别提高了 58.93%、34.91%。
按照产品进行分类，第三方产品的营收 2019-2021 年 CAGR 最高，达到 78.96%，但该类别营收整体占比较低；占比最高的是软件及软件实施收入，在总体营收中占比接近九成，2019-2021 年年复合增长率为 13.96%。
技术服务与软件及软件实施类产品的毛利率较高，都在 70%以上，2021 年技术服务的毛利率提升突破至 82.71%；第三方产品的毛利率相对较低，但近年来也存在明显提升，从 2019 年的 4.60%提升至 2021 年的 25.92%。
【盈利能力】公司归母净利润规模自 2016 年以来保持逐年增长的态势，五年 CAGR 达到 18.41%；毛利率自 2015 年以来呈现在 70%-75%之间波动上升的趋势，2021 年达到 72.96%，同时净利率自 2015 年的 23.82%轻微下滑至 2021 年的 18.13%。
按照终端进行分类，2020 年毛利率最高是基础教育的 87%，2021 年则为高校客户，毛利率为 75%。除了基教外，高校、政企、健康终端客户的营收占比相对较大，对应的毛利率也较为稳定。
净资产收益率在 2020 年以前为逐年上升趋势，达到 28，2021 年为 24%。
净现比表现上，公司的经营活动产生的现金流量净额保持波动上升状态，净现比也从 2016 年 0.22 一路波动上涨，2019 年突破 1。
【费用管理】近年公司期间费用率基本维持在 60%，其中占比最高的主要是销售费用率，在营业收入中占比稳定于 31%，管理费用率自 2016 年-2019 年呈现逐步上升趋势，2019 年为最高处，达到 28.43%，此后稍有回落，2021 年的管理费用率为 26.34%。
研发费用上，公司投入逐年增长，费用率基本稳定在 15%上下，2021 年研究团队人数达到了 116 人，在总员工数量中占比为 26.48%。
2、行业：高校信息化市场规模 1,525 亿元，CAGR 接近 10%
2.1、网络基础建设：信息技术服务收入规模突破 7 万亿，年增 15%以上
公司属于软件和信息技术服务行业，主要面向高校、政府单位、企业集团、大型医院、应急消防等客户群体，业务涵盖全媒体内容管理平台、融媒体内容生产平台等系列软件产品、平台安全运维保障等技术服务、内容大数据智能服务、数字内容运营与生态治理、数字内容安全 SAAS 服务及人工智能等领域。
国家“十四五”规划纲要提出要“推进网络强国建设，加快建设数字经济、数字社会、数字政府，以数字化转型整体驱动生产方式、生活方式和治理方式变革”。
近年来，我国网络基础设施建设能力持续提升，互联网普惠效应持续释放，信息无障碍建设持续推进；我国数字经济蓬勃发展，2021 年 6 月网民规模以超过 10 亿。
2021 年以来，互联网相关的大数据、云计算、人工智能等技术加速创新，更快、更好融入网民、组织、机构发展全领域和全过程，数字经济正在成为重组生产生活要素资源、重塑社会经济机构、改变全球竞争格局的关键力量。
随着网络强国战略顶层设计、信创产业快速发展，新一代信息技术赋能应用，软件和信息技术服务业迎来更加广阔的发展空间。
公司主要产品属于软件行业中的数字内容管理软件，主要布局基于互联网的全媒体群管理平台、融媒体管理平台两大核心领域及衍生产品和服务；已与国内操作系统、数据库、中间件等信创厂商全面适配，面向大型组织，针对其全媒体数字内容采集、理解、生产、存储、发布、传播、安全等核心环节业务流程进行统一化，高效率、安全自主管控，满足大型组织数字内容生产与发布需求，促进其在互联网时代的经营和治理方式数字化升级和转型。
根据《第 50 次中国互联网络发展状况统计报告》，截至 2022 年 6 月，我国网站数量 398 万个，2018 年 6 月统计数据网站数量最高，达到了 544 万个，后进入缓慢收缩期。
互联网及移动互联网时代，以政府、高校、大型集团企业、医疗机构为代表的大型组织，有较为鲜明的特征：部门组织机构复杂、大量人员协同工作；基于服务、宣传、思政、党建、营销、文化建设等需求，有对内、对外发布互联网数字信息的刚性需求；涉及数字内容信息的大规模复杂协同生产活动、对于全媒体数字内容资产化管理、智能化应用、安全性管控需求较为迫切。
近年来，我国软件行业收入规模年基本保持在 14%上下的年增长率，2022 年收入规模超过 10 万亿。
软件产业可以细分为软件产品、信息技术服务、嵌入式系统软件与信息安全四类。其中，信息技术服务收入占比较高，2022 年占比为 65%，其次是软件产品收入，约 24%。
信息技术服务产业收入规模以每年 15-20%的波动增长率逐年上升，2022 年的收入规模首次突破 7 万亿。
软件产品收入规模在软件行业收入规模中占比位列第二，2022 年收入规模 6599 亿元，增长率 8.95%。
2.2、教育信息化：三大发展阶段，2022 年高校教育投入达 6.3 万亿
疫情的催化和数字化转型的持续推进，使信息化成为改进教学、科研方式，提升教学、科研、管理服务效能的抓手和推进剂。
教育信息化是国家信息化的重要组成部分，是在教育领域全面深入地运用现代信息技术来促进教育改革与发展的过程。
2018 年 4 月，教育部印发的《教育信息化 2.0 行动计划》标志着我国教育信息化正式进入全新 2.0 时代。
教育信息化市场按照不同的教育阶段划分，分为学前教育信息化、基础教育信息化、高等教育信息化三大板块。
在该领域相关业务上，博达软件的收入占比中有 78%来自高校，2%来自基础教育。
我国高等教育信息化的发展可以分为三个阶段：校园网建设——数字校园建设——智慧校园建设。
近年来，随着我国网络设备等 IT 基础设施整体逐渐完善，以及云化进程的快速推进，公司产品所属的数字资源与平台开发在高校信息化经费中的占比在逐年提升。
按照截至 2017 年底 31.46%的比例，2023 年在高校数字资源与平台开发的市场规模约为 479.84 亿元。
数字资源与平台开发主要包括教学数字资源开发和各类运行软件开发（包括支撑平台和管理应用类软件），目前阶段高校数字资源和平台开发仍以各类运行软件开发为主。
近年来，我国高校信息化建设持续推进，财政投入不断加大。根据教育部数据统计，2015-2021 年全国教育经费总投入金额自 36,129 亿元增长至 57,874 亿元，年复合增长率 8.17%；2015-2020 年全国高等教育经费投入金额自 9,518 亿元增长至 13,999 亿元，年复合增长率为 8.02%。
根据金智教育的招股说明书披露的锐观咨询统计及预测数据，2017 至 2023 年我国教育信息化行业市场规模由 3,405 亿元增至 5,776 亿元，年复合增长率达 9.21%，2023 年我国高校信息化市场规模有望达 1,525 亿元。
3、竞争格局：博达软件净资产收益率领先
根据公司软件和信息技术服务行业，主要面向高校、政府单位、企业集团、大型医院、应急消防等客户群体，选择卫宁健康（300253.SZ）、金现代（300830.SZ）、致远互联（688369.SH）、方直科技（300235.SZ）作为可比公司。
从盈利能力上看，可比公司毛利率自 2016 年以来有轻微下滑，自 2016 年的 62.10% 至 2022 年的 57.62%；博达软件的毛利率一直保持稳定，在 73%上下浮动，最新的 2022H1 毛利率为 72.96%。
净利率上可比公司均值除了方直科技与 2019 年附近有变化外，基本保持稳定，博达软件的净利率略高于可比公司均值。
从营收增长方面来看，博达软件在此前三年中营收 CAGR 达到 22.92%，仅次于卫宁健康的 24.11
