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田辰。资料图
盛世投资董事、战略发展部总经理田辰表示,S交易的特性决定了其与险资投资具备较高匹配度。从流动性市场的角度来看待对于保险资金参与S基金(Secondary Fund)的问题,田辰指出,S基金更多解决的是LP份额流动性。“基金的流动性主要因资产处置产生,如IPO、并购、MBO(管理层收购)等交易行为才会带来底层资产的流动性。”
“中国式S基金中GP扮演的角色至关重要。”田辰表示,“我们看过同样资产类别的两只基金,在资产退出的策略选择上大相径庭,不同的选择也会导致基金的DPI和MOC产生较大差异。反过来讲,对买方而言,S交易也并非单纯的资产交易,更多地还要结合母基金的投资逻辑。”
当前,建立卓有成效的防火墙机制是险资参与私募股权投资的重要环节,投资GP或者参与S交易或成为险资投资增加“安全垫”的解决方案。田辰表示,核心还是在于要符合保险资金自身的监管体系要求,比如:期间收益、“偿二代”下偿付能力占用等问题。
对此,田辰提出两点针对性建议:
一是考虑保险资金的监管机制,early-S、接续基金或者基金重组或以S资产为底层的夹层基金成为险资参与S交易的理想选择。S交易的特性决定了其与险资投资具备较高匹配度。其中,early-S的估值定价相对简单,可能需要考虑的是底层资产数量,对应的穿透管理的压力。从基金的接续和重组角度而言,政府和国资是过往市场上出资比例和活跃度相对较高的LP,但此类资金的核心诉求是产业招引。而接续类基金或者重组类基金本质是资产配置的逻辑,相较而言更为适合持牌类金融机构参与。这也有助于形成更为差异化、多元化的私募股权市场LP配置局面。
二是险资在做S基金买方的同时,也可成为S基金的卖方角色,为市场创造增量流动性,同时与当期考核进行有效的结合。事实上,对于S基金而言,S交易之后的阶段性转让机会也是同样存在的,未来也是中国S交易流动性的额外来源,同样也是险资参与S交易可选择的退出路径之一。
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