一、公司简介：国内半导体IDM龙头
士兰微（Shilan Microelectronics）作为国内最大的纯半导体IDM公司，在国内半导体领域占据着龙头地位。公司目前已经成功构建了功率分立器件、集成电路和LED产品三条产品线。起初，公司从消费类产品起步，逐步扩展至工业、新能源汽车和新能源发电等领域，不断拓宽产品覆盖范围，有效抵御下游波动风险。凭借长期的研发和工艺积累，公司不断提升产品品质，目前已经与华为、小米、格力、美的、汇川、比亚迪、阳光电源等各个领域的优质客户建立了合作关系。
公司的核心业务是功率分立器件的设计、制造和销售，涵盖了IGBT、MOSFET、FRD、SBD、TVS等多个产品。其次是集成电路业务，包括电源管理IC、IPM、MEMS、MCU等多类产品。截至2022年底，士兰微半导体产线的等效8英寸总产能达到27万片/月。
我们认为士兰微作为国内领先的半导体IDM企业，具备以下四大投资逻辑：
规模优势和市场地位：公司拥有强大的规模优势和显著的市场地位，使其能够在竞争激烈的半导体行业中占据优势地位。
平台型战略：公司采取对标国际龙头英飞凌的平台型战略，逐步发展成为功率半导体的"百货商店"，为客户提供多样化的产品选择。
产能和产品升级：公司兼顾产能和产品两个维度的升级，不断优化竞争力。通过提升产能和优化产品结构，公司能够满足不断增长的市场需求。
盈利能力改善：预计公司在2023-2025年整体折旧压力将减弱，这将有助于提高公司的盈利能力。
以上是对士兰微作为国内领先的半导体IDM企业的四大投资逻辑的看法。
二、经营分析：
士兰微在2023年第一季度实现了营收20.66亿元，同比增长3.25%，环比增长1.40%。归母净利润为21.4亿元，同比下降20.4%，环比下降23.2%。扣非后归母净利润为1.13亿元，同比下降56.43%，环比增长213.3%。毛利率为26.2%，同比下降5.26个百分点，环比下降1.90个百分点。
由于下游消费电子市场需求疲软，部分产品价格持续下跌，以及部分产线产能利用率较低，公司经营出现亏损。然而，随着产能利用率逐步回升，公司单月营收创下历史新高，经营状况逐步改善。
公司的汽车级功率模块业务快速增长，主驱模块逐步增加产量。根据NE时代数据，公司已经开始在比亚迪进行批量供货IGBT主驱模块。公司正在推进"汽车半导体封装项目(一期)"，预计第四年满产后将实现27.7亿元的营收，对应净利润2.68亿元。
碳化硅产线也在加速推进，预计未来三年将逐步增加项目收入。子公司士兰明的碳化硅产线已经初步通线，并具备月产2000片6英寸SiC芯片的生产能力。预计在第四年满产后，碳化硅产线将实现20.97亿元的营业收入，对应净利润1.38亿元。
士兰集科的12英寸产出持续增长，士兰集昕的12英寸项目将为业绩持续增长提供动力。士兰集科的12英寸线产出芯片数量为47万片，同比增长125%。士兰集昕的"年产36万片12英寸芯片生产线项目"预计第三年满产后将实现162亿元的营收，对应净利润204亿元。
此外，士兰微的产品结构不断优化，多个品类取得迅速进展。加速度传感器已经在国内多个手机品牌厂商进行大批量供货，国内市场占有率已超过20%。陀螺仪传感器已实现小批量产出。公司还推出了多款内置协议IC的升降压控制器，针对大功率充电器和移动电源市场。在PoE（以太网供电）芯片领域，公司的解决方案在安防等领域具有国内领先地位，满足了多种功率和整机应用需求。
综上所述，士兰微在经营方面表现出一定的挑战，但通过产品结构优化和多品类进展，以及汽车级功率模块和碳化硅产线的发展，公司有望实现业绩的持续增长。
三、投资亮点：
横向拓展产品覆盖广度，打造平台型公司：与海外半导体龙头企业采取类似的平台型战略不同，士兰微正在横向拓展产品覆盖范围，成为国内少数的平台型企业。公司在功率半导体领域已确立国内功率模块（IPM）龙头地位，并已批量供货新能源汽车IPM。随着23年白电等行业景气度回温，预计收入将进一步增长。此外，公司的IGBT B3模块适用于A级及以上车型，有望进入快速成长期。在MOS领域，公司具备先发优势，并调整产品结构以生产高压超结MOS和高密度低压沟槽MOS，并完成了车规级SiC MOS的研发，以获取行业红利。此外，公司还在功率IC、MEMS、MCU等领域布局，可能实现多点开花。
固定费用压力释放，盈利或迎来甜蜜期：士兰微是国内最早建立自有产线的公司之一，在低于6英寸芯片制造企业中排名全球第二。公司的产能持续扩张，包括5/6/8/12英寸产线。目前正在建设的产能主要包括士兰集昕8英寸二期3.6万片/月和12英寸3万片/月产能。尽管产能持续扩张，但我们预计固定资产、在建工程等固定费用的比重将有所降低。此外，针对12英寸产线，公司持有士兰集科19%的股权，折旧对公司盈利状况影响有限。士兰集昕8英寸一期产线已在2017年完成转固，折旧也接近尾声，我们预计折旧压力将缓解，公司的盈利可能迎来拐点。
综上所述，士兰微通过横向拓展产品覆盖范围和打造平台型公司，以及固定费用压力的释放，具有投资潜力。公司在新能源汽车、白电等领域的业务增长以及产能扩张将有助于未来盈利的增长。
通过以上三点内容总结，我们可以相对清晰的明白士兰微这个标的的投资逻辑
仅做分析，不做投资建议
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