“七子”护航数字营销母舰，浙文互联 ：AI 再添创新业务重装

（报告出品方/分析师：兴业证券 李阳 杨尚东）

1、公司介绍：国资赋能产业升级，营销创新再谱新篇

1.1、基建房产奠定基础，数字营销优化转型

浙文互联集团股份有限公司成立于 1993 年，由原东营市第二市政工程公司整体改制而来；2004 年，公司登陆上海证券交易所，初期主营基础设施建设以及房地产开发；2015 年，公司收购百孚思、上海同立、华邑营销、雨林木风和派瑞威行，进军数字营销领域，深挖汽车、网址导航、电商等行业营销价值；

2017 年，公司深化转型，推进组织架构：划分精准营销事业部、汽车营销事业部两大事业群，设立营销云事业部、新业务事业部；2020 年，公司成立创新业务事业部，进一步探索产业升级新模式，同年 10 月引入大股东杭州浙文互联，并于 12 月更名为浙文互联集团股份有限公司；

2021 年 1 月公司股票简称正式更名为浙文互联，剥离房地产等传统业务，深挖品牌营销、效果营销两大优势业务板块，浙江文投通过杭州浙文互联取得上市公司的控制权，浙江省财政厅成为上市公司实际控制人，公司迈入国资控股新时代；2022 年，公司成立海外事业部，业务出海踏上新征程

1.2、互联网营销筑牢根基，创新突破打开成长空间

公司当前旗下业务划分为数字营销以及创新业务两大板块。其中，数字营销板块细分为品牌营销业务以及效果营销业务。

品牌营销：主要服务于汽车行业，并持续拓展快消等相关行业的公关、体验营销、媒介采买、内容营销领域，提供整合营销服务以及行业解决方案。

效果营销：深度挖掘流量价值，为广告主提供智能营销解决方案。

创新业务板块：发展数字文化科技进行战略升级，孵化数字虚拟人、AIGC 创作者社区、汽车元宇宙等业务赛道，聚焦数字资产、内容和文化。

近年来，公司主营业务持续聚焦互联网服务业务，2021 年剥离房地产业务后，公司互联网业务收入占比升提至 99.48%，2022 年进一步提升至 99.68%，成功完成了由传统建筑企业到互联网营销公司的华丽蜕变。

1.3、国资背景拓宽资源，高管政企、营销经验丰富

截至 2023 年 5 月 11 日，公司头部股东山东科达集团有限公司、杭州浙文互联企业管理合伙企业分别持有公司 6.69%/6.05%股份，2021 年 11 月 25 日，杭州浙文互联与山东科达签署《股东协议》，山东科达确认向杭州浙文互联转让所持上市公司 6.05%股份后，继续持有上市公司 6.69%股份，山东科达及其实际控制人刘锋杰不再拥有且不再谋求上市公司实际控制权，公司实控人转为浙江省财政厅，通过杭州博文股权投资有限公司间接持有 1.01%公司股份。

2023 年 4 月 25 日，浙文互联发布公告《浙文互联：浙文互联向特定对象发行股票募集说明书（申报稿）》，拟向博文投资发行新股近 1.65 亿股，发行后博文投资与杭州浙文互联占公司发行后总股本的比例分别为 11.09%和 5.38%，浙江文投持股比例提升至约 16.47%，博文投资将成为公司直接控股股东。

公司高管具有营销领域多年深耕经验，国资背景管理者加强公司规范治理，多维赋能上市公司。公司董事、董事长唐颖先生曾任罗兰贝格国际管理咨询有限公司董事以及任天狮集团全球战略及经营执行副总裁，后创立北京百孚思广告有限公司，在汽车等行业具有丰富营销经验；董事董立国曾任浙江省财政厅教科文处副处长、省级文化企业国有资产监督管理办公室主任、文化处处长等职；董事陈楠曾在浙江省发展资产经营有限公司担任投资总监、副总经理。

1.4、技术赋能生产，业绩有望持续修复

环境冲击致业绩短期承压，消费回暖助推营收长期向好。

营收侧：2017-2019 年公司互联网业务持续发力，助推营收高速增长，2019 年实现营收 188.83 亿元，同比增长 32.89%，创历史新高；2020 年受疫情影响，公司仅达成营收 92.61 亿元，同比下降 50.96%；2021 年，公司执行“全面聚焦数字营销主业，积极布局数字生态赛道”的经营策略，引入国资促进公司业绩增长，稳扎稳打数字营销领域，开启创新业务新赛道，推动全年实现营收 142.94 亿元，并助力公司在 2022 年疫情反复的情况下实现营收逆势增长 3.10%至 147.37 亿元。

利润侧：2019 年，公司计提 25.97 亿元资产减值损失，甩掉包袱轻装上阵；其后，公司不断谋求产业转型升级，进行产业优化，开拓新业务，推行“稳增长，控风险”策略，进行资产处置优化，多维降本，2020 年成功扭转盈亏，实现归母净利润 0.94 亿元，同比上升 103.76%；2021 年，随着疫情的有效控制加之公司的积极改革，归母净利润同比增长 211.98%， 达 2.94 亿元；2022 年，由于部分客户款项预计无法收回，公司谨慎计提 1.26 亿 元应收款项信用减值损失，全年实现归母净利润 0.81 亿元。未来，预期随着疫情管控优化、国内消费复苏，公司业绩将重回增长通道。

产业竞争毛利小幅承压，合理策略控制费用下行。

毛利率方面，2019 年公司实现毛利率 5.50%，2020 年公司毛利率进一步攀升，达 7.72%，2021 年来，国内广告市场竞争激烈致使获取优质流量成本提升，导致公司毛利率有所下跌，2022 年公司毛利率已降至 4.33%。

费用方面，受经济环境影响，2020 年期间费用的上升主要是宏观经济下滑导致营收下滑，期间费用率提升，2021 年公司营收有所恢复，加之实行“稳增长，控风险”策略，利用自身业务优势，加强资金管理，期间费用率逐年下降，2022 年销售/管理/研发费用率已分别降至 1.22%/1.71%/0.37%。

2、数字营销模式迭代升级，AI 推动广告行业加速发展

2.1、数字经济政策频出，浙江排头兵战功卓著

数字经济政策频繁落地，产业数字化加速推进。近年来，数字经济、大数据、人工智能等词语多次在中央和地区政策文件中被提及，我国已进入数字经济转向深化应用、规范发展、普惠共享的新阶段。

根据中国信通院发布的《中国数字经济发展报告（2022 年）》及艾媒咨询数据，我国 2021 年数字经济发展取得新突破，数字经济规模达到 45.5 万亿元，同比名义增长超 16%，高于同期 GDP 名义增速 3.4 个百分点，占 GDP 比重达到 39.8%。

数字经济作为国民经济“稳定器”、“加速器”作用更加凸显，数字产业化基础实力持续巩固，产业数字化发展进入加速轨道。

数字经济推动浙江高速发展。

浙江省全面深化国家数字经济创新发展试验区建设，数字经济发展速度快、势头好。2021 年，浙江省数字经济增加值达到 3.57 万亿元，居全国第四，较“十三五”初期实现翻番；占 GDP 比重达到 48.6%，居全国各省（区）第一。

数字经济核心产业增加值达到 8348.3 亿元，居全国第四；五年年均增长 13.3%，两倍于 GDP 年均增速，数字经济在地区经济中的支柱地位凸显，稳定基本盘、引领增长的作用更加明显。

2.2、虚拟偶像蓬勃发展，产业生态日趋成熟

文娱驱动虚拟偶像产业增长，虚拟文化已被市场接纳。虚拟偶像是指通过绘画、动画、CG 等形式制作，并赋予专属的人设、声音、性格，依托网络等虚拟场景或现实场景进行各类活动的人物形象。

据艾媒咨询发布的《2023 年中国虚拟偶像产业发展研究报告》显示，2022 年中国虚拟人带动产业市场规模和核心市场规模分别为 1866.1 亿元和 120.8 亿元，预计 2025 年分别达到 6402.7 亿元和 480.6 亿元，呈现强劲的增长态势。

此外，据艾媒咨询数据调查显示，八成以上的受访者曾接触过虚拟人，其中市场对虚拟人的接受度得分为 9.0 分，对虚拟人的喜爱度为 8.8 分。可见虚拟人的应用已逐渐突破次元壁，虚拟和现实之间的相互交织，为市场开辟了一块属于虚拟生态的空间，虚拟文化也开始被大众接受。

2.3、人工智能发展迅速，AI 赋能广告业降本增效

技术迭代助力数字营销模式升级。随着 5G、XR、AIGC(生成式人工智能)等技术不断发展，广告营销业务迭代升级，塑造数字内容生产与交互新范式。

随着人工智能在数据、算力、算法、工具、模型等方面的技术推进，2022 年 11 月，微软旗 下 OpenAI 发布了全新的聊天机器人模型 ChatGPT；2023 年 3 月，OpenAI 发布多模态预训练大模型 GPT-4，增加了识别和理解图像的能力，同时文本处理能力提升至 2.5 万字，提升问答准确的同时还拥有编歌曲、写剧本等更创造性的写作能力。

在以 AIGC 为核心的 AI 技术突破下，数字文化、数字营销行业将受益于技术赋能，更高效高质量地实现内容生产成为可能。

AI 赋能广告业降本增效。随着科技的快速发展，人工智能（AI）已成为数字广告行业的重要驱动力。

在广告领域，AI 技术不断演进，从广告投放到广告创意的各个方面都有所应用。AI 在信息流广告和创意广告中有不同应用：在信息流广告中，可以运用 AI 进行大数据分析、自然语言处理和深度学习算法；而在创意广告中，更多的运用 AI 自动生成创意文案、优化文案语言以及预测广告效果。

由于 AI 在 广告中的广泛应用，可以在降低投放成本的同时，提高广告的精准度和推广效果， 实现降本增效。

2.4、广告行业结构性调整，技术升级引领营销新范式

广告行业结构性调整，技术升级引领营销新范式。2022 年，中国互联网广告市场在高速发展了 20 余年后迈入结构性调整的发展周期。

据 2023 年 3 月 28 日 QuestMobile 发布的《2022 中国互联网广告市场洞察》数据显示：2022 年中国广告整体市场出现 9.4%的下滑，而互联网广告市场逆势增长了 1.4%，突破 6600 亿 元。

此外，由 AI 等技术驱动的广告新模式逐渐成型，预计在 2024 年中国广告整体市场反超 2021 年，达到近 1.06 万亿元，互联网广告市场也将再创新高，向 8000 亿元规模发起冲锋。

3、全链路营销产业协同，AI+数智化浪潮积极拥抱

3.1、构建全链路营销矩阵，精耕互联网营销质量

全链路构建数字营销服务矩阵。作为行业领先的数字文化科技公司，公司秉持“夯实数字营销主业，打造数字文化生态”的经营策略，以策略、技术、内容为关键抓手，用数字化的营销解决方案创造价值，构建了覆盖数据洞察、效果营销、效果优化与管理、品牌提升、媒介规划与投放、体验营销、公关、内容营销、自媒体以及营销技术产品的数字营销全链路服务矩阵。

始终如一精耕营销质量。

历年来，公司在数字营销行业的专业能力获得认可，凭借自身优秀的数字营销解决方案、创新的营销策略、技术和内容，屡屡斩获国内外诸多奖项。

在中国国际 IAI 广告奖、CAMA 中国广告营销大奖、中国国际关系行业最佳案例大赛、金旗奖等权威行业赛事中揽获的荣誉超三百余项，在行业内具有举足轻重的市场地位。

3.2、七家子公司齐头并进，实现全产业链布局

七家子公司齐头发展，全营销产业链广域布局。公司数字营销业务下设效果营销和品牌营销两大事业部，其中效果营销事业部以派瑞威行、雨林木风为主，品牌营销事业部包含百孚思、浙文天杰、同立传播、智阅网络、华邑等五家子公司。

2022 年浙文互联利润来源主要来自于派瑞威行、百孚思、浙文天杰、智阅网络四家经营状况较好的子公司，其中派瑞威行 2022 年实现营业收入 120.31 亿元，净利润 68.04 百万元，占子公司比重最大。

3.2.1、派瑞威行：深耕各大主流行业，提供整合营销服务

自 2009 年成立以来，派瑞威行以“让客户的营销更卓效”为使命，客户领域覆盖网服、金融、游戏、电商、教育、旅游、大众消费品七大板块，为客户提供全链路整合营销服务，全方位实现客户需求，核心业务包含品牌营销、效果营销、整合营销、内容创意、广告制作、直播带货六大领域。

派瑞威行充分利用丰富的媒体资源、强大的服务团队和高效的服务质量，为客户提供品效销合一的高价值营销服务，帮助客户打通生意链路闭环，实现从“流量”到“销量”的完美转化。

此外，派瑞威行依托强大的创意产出能力、视频制作能力和运营能力，深度挖掘用户需求， 为客户提供编导、拍摄、剪辑等一站式服务，满足客户多样化投放需求。

在技术产品上，派瑞威行通过搭建“Π 智系统”和“CRM+EPR”系统，统计各媒体消耗、余额、充值等数据，实现公司内部数据互联互通、客户业务流转可视可控，从而高效支持管理决策、有效提高服务效率。

3.2.2、雨林木风：掌握核心开发技术，定制推广营销方案

作为一家具有技术背景的互联网广告服务提供商，雨林木风致力于互联网服务的资讯传播与价值创造，研发定制切合客户需求的互联网、电子商务及企业信息化项目的最佳推广营销方案。雨林木风主营业务分布在两大板块：互联网网址导航和互联网广告代理服务。

利用 114 啦网址导航网站及移动端 APP 为互联网用户提供网址导航服务，同时为第三方搜索引擎、电商网站等互联网媒体平台客户提供流量导入。

经过长期成功运营大型网站的经验，雨林木风积累了良好的行业人脉和丰富的互联网媒体资源，与百度、google、金山、中华网、腾讯网、环球网等多家互联网行业领跑者结成了紧密的合作关系，走在了国内 IT 行业最前沿。

3.2.3、百孚思：坚信数字+激情，坚持创意+整合

百孚思聚焦于数字营销领域的价值创造，为众多主流品牌提供数字整合营销服务。

服务范围涵盖九大领域，包括数字媒介策略计划与购买、互联网广告创意设计、网建技术开发与运营、移动互联网营销、ERP 网络营销、Campaign 定制营销、DSP平台大数据营销、DMP 数字管理和电商营销。

百孚思凭借独特的数字化营销见解，综合运用各种网络营销手段，在国内较早实现了网络营销服务体系化，并通过数十家网络技术支持和数百家 WEB 平台合作资源，为客户谋求丰厚的传播解决方案与利益回报。

目前已成功服务一汽红旗、一汽奥迪、一汽大众、一汽捷达、一汽解放、奇瑞及奇瑞新能源、捷豹路虎、英菲尼迪、雷诺、雷克萨斯、DS、长安马自达、东风雪铁龙、北京现代、科勒、华彬快消（红牛、战马、唯他可可、芙丝水、果倍爽）等众多主流品牌，已成为行业领先的汽车数字营销公司。

3.2.4、浙文天杰：品牌如沐春风，营销润物有声

浙文天杰以内容为驱动力，构建智能营销平台，依托母公司国资背景赋能全链路整合营销。

浙文天杰致力于帮助客户打造有灵魂、自迭代、更无间的 IP 化品牌，并通过极小颗粒度场景、极大差异化标签和极强沉浸感体验，渗透人群，沁入圈层，聚合亿万拥趸，实现品牌、产品、口碑的整合营销最大功率输出效果。

多年来凭借对客户及行业趋势分析，围绕内容生产、策划联动运营周边场，形成超级内容场，通过超级内容实现超级链接，与路粉链接兴趣，与死忠粉链接热爱，与用户链接价值，倾力探索并打造独有的 1 个中心和 3 大实验室。

此外，浙文天杰为品牌定制虚拟人、虚拟人经纪、虚拟场景直播等全链路虚拟数字资产、数字藏品的创作及发行等，帮助客户实现元宇宙营销、开发元宇宙空间解决方案。已累计为汽车、金融、快消、互联网等行业企业提供公关传播、数字营销、内容营销、跨界营销、事件营销、用户运营、社群营销、创新营销等服务，并与腾讯、阿里巴巴等知名互联网企业均已建立了合作关系。

3.2.5、智阅网络：用心服务全国车友，打造移动汽车生活

智阅网络作为汽车行业移动端垂直媒体，为用户提供全网最新、最全、最准的汽车类专业资讯，为企业打造专属自媒体联盟的全价值传播。

目前主要产品为汽车头条 APP、汽车头条网和头条客众筹平台，采用领先的抓取、聚合技术，打造移动端的汽车之家。汽车头条 APP 是智阅网络的第一个产品，以汽车资讯服务为主，是国内首款专注于移动互联的汽车类垂直内容资讯产品，通过智能搜索、兴趣推荐、内容聚合等技术，为用户提供优质内容。

汽车头条 APP 主要功能包含头条、新车、原创、头条客等，汇聚全网各大汽车网站新闻资讯，实时了解时下热门汽车消息，同时提供完备车型库，方便用户订阅中意车型，目前已聚合超过数百个内容站点，做到汽车资讯 24 小时不断更新。

3.2.6、华邑：开创“3P”交互模式，打造现象级营销案例

作为大型数字营销产业基地，华邑聚焦品牌营销目标，提供一体化的品效方案，致力创造高效率、高价值的传播回报。

华邑整体布局北、上、广三大核心区域，拥有一支包括众多资深营销专家、国内知名媒体人、国际 4A 创意官、跨国企业管理者等多领域人士在内，规模超过 300 人的专业团队。

秉持“为品牌生意负责”的理念，华邑具有强大的创意、策划以及全方位的资源整合及执行能力，通过开创性的“3P”（产品、渠道、社会）交互模式，为众多品牌打造了“现象级”的营销案例。

曾服务过包括脉动、维达、丸美、金立、嘉士伯、黑人牙膏、中通快递、唯品会等超过 50 个处于行业领先地位的国际、国内品牌。

在与护肤品牌丸美的合作中，华邑为丸美重磅打造了广告大片《眼》，精准定位目标群体及其需求。华邑目前已获得金麦奖、金瞳奖、金远奖、金投赏