旅游行业加速复苏，同程旅行（00780）如何抓住结构性机遇？

今年是疫情后开启的旅游元年，行业数据不断创造惊喜，从元旦、春节、清明再到五一假期，旅游人次保持持续增长趋势，其中五一各个指标更是首次超越2019年，行业景气度全面复苏，旅游需求不断释放。

根据文旅部数据，在2023年一季度，国内旅游总人次12.16亿次，同比增长46.5%，恢复至2019年的68%，五一假期旅游人次2.74亿次，同比增长70%，较2019年同期还增长40.5%。行业复苏形势大好，酒店、度假村、景区运营以及在线旅游平台等产业链参与者大都在季度中表现出色。

比如同程旅行（00780），作为在线旅游龙头，疫情期间，该公司业绩在同行中凸显韧性，2023年加速领跑。根据该公司2023年Q1财报，Q1实现收入25.9亿元，同比大增50.5%，经调整EBITDA为7.3亿元，同比增长67%。

同程旅行此次业绩大幅增长，主要有两大原因：一是公司层面，包括规模优势、品牌优势、业务战略以及优质的产品及服务等，获得游客认可；二是行业层面，行业需求加速复苏，这除了有恢复性需求外，还有国民新旅游全新需求概念带来的新增量的释放。

旅游需求释放，“国民新旅游”趋势形成

疫情期间，国内旅游行业进行了深度调整和重塑，供给及需求结构都发了较大的变化，2023年是防疫放开的第一年，被积压的旅游需求得到释放。

从数据看，2023年Q1，国内旅游人次恢复68%，作为出行的核心交通工具，铁路和航空游客运输量恢复分别为92.5%及80%，按季度近四年上述指标复合增速分别为60%、27.8%及20.4%。Q1旅游收入恢复（2019年）97.7%，预计Q2将全面超越疫情前。

可以看到这几年旅游结构发生的明显改变：2020-2022年在疫情期间需求收缩，出行相对谨慎旅游半径较短，主要以短途形式的周边游为主流，而2023年需求释放，旅游形式出现多层面、多场景及多维度的需求景象。其实这得益于供给创造需求，洗牌之后优质的产品供应商及行业龙头得到施加拳脚机会。

2023年Q1，结构性特征包括：一是长线游、观光游及度假游等长距离的旅游回归，比如海南、云南及新疆拥有热门的旅游目的地及景区，旅游人次已远远超越2019年；二是一二线城市出游人数占比大，而非一线城市成为主要打卡的旅游目的地；三是游客年龄趋于年轻化，Z世代为主要旅游消费群体的新圈层；四是出现网红、影视以及烧烤等打造的旅游场景，比如淄博烧烤。

节假日在旅游行业中格外重要，以春节、清明、五一、端午、中秋及国庆六个节假日算，2022年旅游人次占比全年超过40%，而今年春节、清明及五一已过，旅游人次恢复分别为74%、83%及140.5%。节假日的旅游结构其实和季度差异不大，以五一来看，根据相关研报，省内游为主，省外游抬头，占比分别为61.7%及37.7%，年轻化明显，25-35岁游客占比近50%，低线城市仍为主要目的地，淄博烧烤热度不减。

旅游结构上的变化其实形成了全面的需求概念，即国民新旅游。国民新旅游打造了全新的人货场，首先是新圈层，z时代崛起，出现更多以兴趣为主的圈层结构，其次是新服务，包括酒店及交通等领域，由新人群的旅行需求的变化产生新服务，最后是新场景，比如直播、短视频、地图、快应用等线上线下一体化场景更加丰富。

总的来说，疫情三年人们存在巨大被压抑的旅游需求，而这需要供给创造及挖掘需求点，释放旅游消费空间。今年旅游行业加快复苏，且形成全新的旅游结构，需求端和供给端均出现较大的变化，尤其在需求端，打造了多层业态经济模式。在新旅游趋势下，不仅仅是旅游需求释放带来的行业增量市场，而且结构性变化也带来巨大的商业机遇，旅游产业链参与者也将都能吃到一杯羹。

行业长期向好，关注细分领域龙头

从旅游产业链参与者业绩表现看，2023年Q1基本都录得高增长业绩。比如在度假村领域，复星旅游文化运营营业额增长37.2%，五一期间主要的品牌营业额均全面翻倍；在旅游酒店领域，首旅酒店收入增长36.6%，西安旅游收入大增73.53%；在景区运营领域，宋城演艺收入大增174.8%，曲江文旅收入增长65%；在OTA领域，海外猫途鹰收入增长41%，国内同程旅行收入大增50.5%。

每个领域都有一个显著的共性，那便是业绩依赖于客流量，也就是旅游人次，2023年Q1旅游人次虽然还未恢复至2019年的状态，但消费释放下，大部分参与者的营业收入超越了2019年同期。清明和五一行业继续高歌，而受益于行业，各参与者Q2业绩仍是值得期待的，预计保持高增长趋势。

在线旅游是行业先行指标，同程旅行作为龙头紧跟国民新旅游趋势，在Q1表现中领先于同行，旗下两大业务大放异彩，其中票务业务收入13.8亿元，酒店住宿预定业务收入8.3亿元，同比分别增长35.9%及53.6%，收入份额分别为53.5%及32.3%。期间，该公司的机票票量较2019年同期增长超35%，国内酒店间夜量较2019年同期增长超过130%。

针对Z时代需求群体，该公司前瞻性调整产品结构，丰富产品构成，推出机票盲盒、剧本杀、音乐节等目的地景区创新产品，整体则从住宿到交通，再到休闲度假细分市场，“一站式旅行平台”覆盖了更多的出行场景，创造更多的多元化收入。同时该公司打造深度整合产业链，以“数实融合”助力上下游伙伴，通过收购住哲、金天鹅等酒店PMS品牌，完善产品服务体系。

此外，在市场上，该公司持续深耕非一线城市，非一线城市的注册用户占注册用户总数达86.6%，其中微信新增付费用户中超过60%来自三线及以下城市；而流量获取上，除了腾讯生态外，积极开拓更多的场景，比如抖音引流及手机厂商合作等线上线下多场景拓展，2023年Q1，线下获客渠道贡献了约15%的平均月付费用户。得益于战略的有效实施，该公司今年一季度MAU为2.9亿，同比增长16.9%，MPU为4140万，同比增长30.6%，分别较2019年同期增长43.6%及79.2%，付费率（MPU/MAU）达到了14.27%的历史新高。

需要注意的是，旅游新场景不断被创造及出新，供给端成为行业核心，该公司积极融入线下场景中。比如收购同程旅业，深度布局休闲度假市场；启动“同程千村计划”，推进乡村旅游建设；与自贡中华彩灯大世界战略合作，推进智慧景区建设等。同程旅行的业务及战略基本和国民新旅游方向一致，突出了管理层的前瞻性及高执行力。

综上来看，旅游行业经过疫情三年的调整，已具备充足的发展动能，一方面是政策上持续提供更多的支持，比如《“十四五”旅游业发展规划》及地方性的支持政策；另一方面是压抑的需求短期释放，长期有经济复苏带来的增量需求。国民新旅游正在重构旅游产业链新格局，将主导未来数年的发展趋势。

行业复苏及结构性变化也将重构板块估值，疫情导致旅游产业链各领域板块市值持续下行，部分公司已低于账面净资产，进入低估配置区间，随着国民新旅游需求持续释放及渗透，各板块估值有望迎来重估。而领域龙头，包括华住酒店（酒店）、复星旅文（度假村）以及同程旅行（在线旅游）等大概率也将得到资金的重点关注。