大消费，可以再多一点耐心
盘点近期表现最令人失望的板块，相信很多人都会投给大消费一票。
诚然，今年以来A股市场上表现亮眼的板块当数人工智能、数字经济、芯片、中字头、一带一路等，而历来牛股云集的大消费却令人大失所望。自1月底开始，wind大消费指数便步入下跌通道，4个月时间里跌幅接近15%，其中白酒、医美、旅游、调味品等细分领域均持续低迷，个股亦是普遍下跌。对于那些重仓了大消费的投资者，持股体验一定是很差的。
大消费板块为何会跌跌不休呢？在我看来，主要原因有以下两方面：
其一，当前消费增长动力依旧不足。
从今年的社会消费品零售总额以及春节和五一假期的消费数据来看，我国居民消费的确是在稳步有序回暖。然而若是进一步分析，我们会发现繁荣背后的一丝隐忧。以五一假期消费数据为例，虽然出游人数和旅游收入各项数据都创下近年来新高，但人均消费却较疫情前的2019有所下降。另外从CPI数据看，我国4月CPI同比回落0.6个百分点至0.1%，低于市场预期的0.4%。种种迹象都表明，当前居民消费意愿依旧不强，而消费市场增长动力也因此而偏弱，这对于大消费板块而言，显然算是利空消息。
其二，经济数据不及预期，致使市场情绪出现波动。
国家统计局4月份公布的一季度经济数据可谓是大超市场预期，确认了我国经济正处于强复苏这一事实，然而仅仅过了一个月，情况似乎就发生了变化。根据官方公布的4月份相关数据，我国4月社融存量同比增速为10.3%，与上月持平；新增社融规模为1.22万亿，低于wind一致预期近5000亿元，为年内首次低于预期；PMI降至50%以下，地产销售明显放缓，地产新开工持续低迷等等。再叠加前文提到的CPI数据疲软，一系列数据均反映出当前内需不强，经济修复动能有所转弱，由此使得市场由“强预期”转为“弱预期”。而具有较强顺周期属性的消费，自然会随着经济增长动能的放缓而受到影响，市场对于消费复苏进度亦是产生了担忧。
其三，国内新一轮疫情的来袭引发市场担忧。
我们知道，此前制约消费市场的最大因素就是疫情，无论是线下消费场景的经营，还是人流物流的正常运行，亦或者是居民对于未来的预期和消费信心都受到了极大影响。自去年年底以来，我国防疫政策大幅度调整，负面影响日渐消除，再加上一系列政策利好的加持，各行各业已逐渐重回正轨，这也带动了整个消费市场的复苏。然而近期国内疫情再度多点散发，很多人都发生了“二阳”的情况。按照钟南山院士的研判，本轮疫情“主要是奥密克戎XBB系列毒株引发传播，将于4月中旬起峰，4月底、5月初有一个新冠病毒感染的小高峰，他预测到6月底将发生第二波疫情高峰，约6500万/周”。如此一来，部分人的担忧情绪再度滋生蔓延，继而造成了大消费板块的跌跌不休。
那么，大消费要何时才能止跌反弹呢？
目前看来，似乎到处都是利空消息，人们对于消费的恢复大概也缺乏足够的信心，但需要指出的是，越是最悲观最绝望之际，往往就是新一轮大行情的酝酿之时。更何况，有些担心可能原本就是多余的。
比如疫情，纵然你我他身边很多人都经历了“二阳”，但是重新大面积防控的可能性几乎为零：一方面，按照专家的说法，经过三年抗疫，我国已经建立了应对疫情的机制，这其中包括基层卫生医疗机构能力的强化，国产新冠药品的上市、增产等，我们已经在为后面的疫情做持续性的准备；另一方面，今年的首要任务是“全力拼经济”，早在去年年底的中共中央政治局会议上就已经强调，要“做好明年经济工作”，“更好统筹疫情防控和经济社会发展，更好统筹发展和安全，全面深化改革开放，大力提振市场信心”，充分显示出高层对于2023年恢复国民经济运行的决心。更何况，我们的防疫工作重心早已从“防感染”转向“保健康、防重症”，因此本轮疫情理应不会像过去那样，对经济社会发展运行造成太大影响。
至于经济层面，虽然近期恢复动能走弱，反映出当前我国经济内生动力依然不足，但毕竟作为一个复杂生态，经济运行很少走直线，波折向前才是常态，今年我国经济周期向上是十分明确的事件，短期扰动不改中长期向好的大势。特别是在消费层面，政策端已多次强调“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”，在当前消费需求偏弱的情况下，后续大概率会继续出台一系列促消费政策来为消费的进一步复苏保驾护航。而随着接下来经济活动度的进一步提高，居民消费亦是有望得到提振，而相关企业盈利能力的不断修复也会传导至居民端，形成良性循环。如此一来，下半年的消费情况很可能会好于上半年。
考虑到近期大消费板块的下跌幅度已经足够大，并且估值水平已经处在近五年的较低位置，目前市盈率分位数只有近5年来的34.25%，下跌空间已经不大，建议被套的朋友不要盲目割肉，可以再多一点耐心，持股待涨。另外从消息层面看，随着“618”电商购物节的日渐临近，在促消费政策和购物节共同发力的背景下，商超、电商以及新零售企业有望迎来一次集中的业绩增长，这也或将成为消费市场的“拐点”，届时大消费板块可能会迎来一波反弹行情。有兴趣的朋友，建议关注电商板块以及相应的食品饮料、美妆、小家电等细分领域。
不过话说回来，当前居民消费偏弱这一事实，背后的原因同样值得我们深究。
事实上，自新冠疫情发生以来，不少企业难以正常开展业务，生产经营压力不断增大，部分公司甚至面临着裁员倒闭的风险，叠加此前疫情的长尾效应和未来的不确定性，很多居民的收入和工作岗位不再稳定，不安全感日益上升。尤其是那些以工资为主要收入来源的中低收入群体，他们的家庭财富受疫情的负面影响更大；再考虑到中低收入群体占全国总人口的绝大多数，他们中很多人的房贷、车贷并没有因为收入的降低而减少，其经济压力在无形之中又再度增加。
虽然当下疫情影响因素已经趋于消除，但三年疫情使得居民和企业部门的资产负债表受损严重，“疤痕效应”依然存在，修复需要足够的时间。而在资产负债表修复之前，居民部门对于未来的预期仍未根本性扭转，消费更趋于谨慎，同时企业投资意愿和风险偏好也在下降。这些也是大消费板块走弱的根本原因。
那么，应当如何激发出大众消费意愿呢？在我看来，需要从以下几方面着手：
短期内，发放消费券和举行各种促销活动等方式仍是提振消费的有效办法。不过，给低收入家庭和贫困群体直接发放现金，效果可能要比发放消费券更好，可以尝试探索现金补贴与消费券发放相结合的多元化补贴方式，充分发挥二者各自优势，精准实策应对风险，继而在促进消费复苏的同时，改善居民整体福利。
与此同时，还需要继续加大力度稳就业，因为就业是民生之本，有了稳定的工作，才能拥有稳定的收入来源。特别是应当通过通过减税降费、发放补贴、减少裁员、加大金融支持力度等多个方面来稳定中小微企业的运行，从而稳住就业大盘，让越来越多的人拥有更加稳定的收入来源，也让越来越多的企业资产负债表得以修复，这些对于消费的增长无疑具有积极作用。
长期来看，我们需要加快破除抑制消费的一系列障碍，如切实提高中低收入群体的收入水平，着手缩小居民收入差距，并且进一步完善社会保障体系，特别是要妥善处理居民的养老、医疗问题，以此来解决民众消费的后顾之忧。
（付一夫为星图金融研究院高级研究员）
