寻找好公司系列：中国海油投资研究笔记（基础部分）
我所发的关于投资的文章，大的方面分为两部分：投资之“道”和投资之“术”。前者主要聊的是投资的理念，比如投资还是投机，投资的心态，投资与生活等。后者主要聊一些投资的方法，比如公司的定性与定量，估值的思路等。投资之术也主要聊两方面：寻找好公司和发现好价格。
这一篇是以前收集整理的中国海油的投资笔记的一部分。
【1】基础释义
（攒股记收集于中海油官方各项资料）
原油 | 原存在于地下储集体中，在采至地面后的正常压力和温度 下，未经加工的、已脱气的、呈液态或半固体状态的那部分 石油 |
天然气 | 天然存在的烃类和非烃类气体，以及各种元素的混合物，在 地层条件下呈气态，或者溶解油、水中，在地面标准条件下 呈气态 |
成品油 | 原油经加工生产的C5及C5以上轻质油至重质油的商品油 |
LNG | 液化天然气（Liquified Natural Gas） |
地质储量 | 在钻探发现油气后，根据地震、钻井、测井和测试等资料， 结合油气分布规律或成藏条件估算求得的已发现油气藏 （田）中原始储藏的油气数量 |
探明地质储量 | 钻井获得工业油气流，并经钻探评价证实，对可供开采的油 气藏所估算的油气数量，其确定性高 |
探明技术可采储量 | 在探明地质储量中，按当前已实施或计划实施的开采技术条 件估算的，最终可采出的油气数量 |
证实储量 | 在现有经济、作业条件和法规下，根据地质和工程资料，可 以合理确定的、在未来年份可从已知油气藏经济开采出的石 油或天然气估计量，该采出量有很高的置信度或90%及以上 概率被实际采出 |
证实已开发储量 | 利用现有设备和作业方法，预计可从现有油气井开采的储量 |
证实未开发储量 | 可在尚未进行过钻井的矿区内从新井中开采的储量，或从需 要较大开支进行再完井的现有井中开采的储量 |
净证实储量 | 公司拥有的证实储量，不包括政府留成部分和合作方分成部 分 |
净产量 | 公司拥有的产量，不包括政府留成部分和合作方分成部分 |
FPSO | 浮式采油、储油和卸油船（Floating Production Storage and Offloading） |
布伦特 | 布伦特原油指数，原油基准价格指标之一 |
WTI | 西德克萨斯轻质原油指数，原油基准价格指标之一 |
桶油当量 | 在计算桶油当量（BOE）时，除一些特殊油气资产的天然气 需按假定实际热值进行换算以外，公司假定以每6,000立方 英尺天然气为一桶油当量 |
亿立方英尺 | 1亿立方英尺相当于约0.0283亿立方米 |
【2】股息红利税
公司名称 中国海洋石油有限公司
英文名称 CNOOC Limited
已发行股份总数 47,566,763,984股普通股
成立时间 1999年8月20日
注册地址 香港花园道1号中银大厦65层
目前中国海油分别上市于上交所和深交所。A股代码600938，H股代码00883。从注册地及海油官方说明，本公司为红筹股性质。根据相关规定，中国海油为无面值发行。
一、A股红利税按持有时间计算，于卖出股票时扣除。持有不足一月按20%缴纳，持有满1月不足一年按10%缴纳，持有超过一年免征个人所得税（具体参考我之前写的A股红利税七条规则说明）。特别说明一下，在收取红利税后且不满一年时内，当日做T成功的部分不扣税，持有时间亦不变，因中登结算以每日收盘后统计投资者持仓变化。
二、H股红利税征收不分持有时间，一律按如下税率在派息时扣除：
通过港股账户买入：红利税为10%。
通过港股通买入：红利税为28%（10%企业所得税后再扣20%个人所得税，即10%+（1-10%）X20%=28%。
【3】业务分布
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公司主要业务为原油和天然气的勘探、开发、生产及销售，是中国最大的海上原油及天然气生产商，也是全球最大的独立油气勘探及生产集团之一。
在国内，公司通过自营作业及以产品分成合同的形式与合作伙伴合作，在渤海、南海西部、南海东部和东海等区域进行油气勘探、开发和生产活动，并在陆上进行非常规油气勘探、开发和生产活动。在海外，公司拥有多元化的优质资产，在多个世界级油气项目持有权益。公司资产遍及世界二十多个国家和地区。在新能源领域，公司顺应全球能源行业低碳化发展大趋势，利用丰富的海上生产作业 和管理经验，积极探索海上风电等新能源业务发展，开展前沿技术领域研究。
业务分布
1、中国
（1）渤海 渤海为公司最主要的原油产区。主要作业区域是浅水区，水深约为 10 米至 30 米，所产原油主要为重油。
（2）南海西部 南海西部是公司重要的原油和天然气产区之一。主要作业水深为 40 米至 1,500 米，所产原油多为轻质油和中质油。
（3）南海东部 南海东部是公司重要的原油和天然气产区之一。主要作业水深为 100 米至 1,500 米，所产原油多为轻质油和中质油。
（4）东海 东海主要作业水深为 90 米左右。截至 2020 年末，东海的储量和产量分别占 公司储量和产量的约 2.8%和约 1.1%。
（5）陆上 公司以中联公司为平台，专注于非常规气资源的勘探、开发、生产和销售业务，已在沁水盆地和鄂尔多斯盆地东缘建成两大生产基地。截至 2020 年末，中国陆上的储量和产量分别占公司储量和产量的约 1.4%和约 1.2%。 未来，公司将继续加大陆上非常规气开发力度，为公司绿色低碳转型和天然气产量增长提供有力支持。
（6）新能源业务 顺应全球能源行业低碳化发展大趋势，中海油利用丰富的海上生产作业和管理经验，积极探索海上风电等新能源业务发展，开展前沿技术领域研究。
2、海外
中海油在海外业务覆盖很广，从亚洲的印度尼西亚、伊拉克、阿联酋，大洋洲的澳大利亚，非洲的尼日利亚，乌干达，北美洲的美国、加拿大，欧洲的英国北海，俄罗斯以及南美洲地区。其中南美洲是中海油在海外的重要投资地区，巴西和圭亚那及阿根廷等地区，为优质的油气田，其桶油主要成本仅为20美元左右。前景非常值得期待。
【4】全球及中国油气情况
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- 全球石油及天然气资源储量情况
全球油气资源丰富，但分布不均匀。截至 2020 年末，全球石油证实储量为 1.7 万亿桶，储量寿命为 53.5 年；全球天然气证实储量为 188.1 万亿立 方米，储量寿命为 48.8 年。
全球海洋油气资源潜力巨大，储量不断攀升，近年来油气储量新发现主要来自深海海域。
随着全球经济持续增长，全球油气需求将稳步提升。预计 2035 年全球石油 需求量将达到 50.9 亿吨，较 2020 年增23.7%；预计 2050 年全球天然气需求量 将达到 6.1 万亿立方米，较 2020 年增长 60.0%3。预计未来中国、印度、东南亚、非洲是全球油气消费增长的主要国家。
天然气需求增速高于石油，其开发将进一步提速。然气资源丰富，作为清洁低碳能源对于优化能源结构和减碳减排有着重要 作用。为应对全球气候变化，能源消费升级进程正在加快，天然气因其稳定性、 灵活性、经济性和清洁性，将在其中扮演重要角色。目前，部分国际大型石油公司已在积极布局天然气及液化天然气领域。预计未来，天然气开发利用将保持快速发展。
- 中国
石油增速高于产量增速，对外依存度逐年上升，天然气需求高速发展，处于“黄金发展期”
海洋油气开发成为中国能源保供的重要战场。
短期内石油仍然是能源的“中流砥柱”，中长期天然气将成为重点发展的化石能源。
【5】中国海油的垄断优势
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- 政策壁垒： 根据《合作开采海洋石油资源条例》规定，中国海油享有在对外合作海区内进行海洋石油勘探、开发、生产和销售的对外合作专营权。
- 技术壁垒：油气勘探开发行业对技术要求高、综合性强，是技术密集型的行业，主要体现在深水、深层、高温、高压等复杂的作业环境，涉及到地质、能源、机械、力学等多学科的综合应用。伴随着行业集中度的提高，先进技术越来越多地掌握在行业领先的公司手中，且这些技术具有一定的超前性或垄断性。作为行业中的后进入者，如果不能突破上述技术壁垒，则难以具备良好的市场竞争力。
- 资金壁垒：油气勘探开发行业是资本密集型的行业，海洋勘探开发资本投入更大。单个海洋油气田开发项目通常需要几十亿元至百亿元的投资规模，且在勘探及开发阶段，面临着不同方面的生产运营风险，可能出现单个项目投资回报率较低的情形。 因此行业内企业需要大量资金用于项目开发、运营和风险准备，对行业的后进入者形成了较高的资金壁垒。
【6】油气行业的两大类型
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- 一体化石油公司：全球主要有中国石油、中国石化、埃克森美孚、皇家壳牌、雪佛龙、英国石油、道达尔等。
- 勘探和生产（E&P）公司：主要有中国海油、康菲石油、Equinor、西方石油等。
相比一体化公司，E&P 公司的优势在于聚焦上游油气勘探开发，能以更少的成本去整合资源，并集中优势力量攻克油气上游业务关键技术。
【7】中国海油适合长期投资者吗？
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尽管可再生能源发展速度较快，预计石油及天然气未来 20 年内仍然是主要能源。2020年全球一次能源消费中，石油、天然气、煤炭、可再生能源占比分 别为 31.6%、24.6%、26.7%、17.1%。以目前形势预测，预计到 2050 年，石油、天然气、煤炭仍然是三大主要能源，石油和天然气将分别占全球一次能源消费量的 26%、30%6。此外，天然气是化石能源中唯一的低碳、清洁能源，具有高效、 优质、资源丰富和使用便利的优势，可以与可再生能源形成良性互补。未来，天然气将在全球特别是中国能源转型中扮演更重要的角色。
近年来，为了保证国家能源安全，推动能源储备，国家积极鼓励国内石油公 司加大勘探开发力度。国务院新闻办公室《新时代的中国能源发展》提出―提升 油气勘探开发力度，促进增储上产，提高油气自给能力；国家能源局《2021 年能源工作指导意见》提出推动油气增储上产，确保勘探开发投资力度不减，强化重点盆地和海域油气基础地质调查和勘探，政策的叠加支持将有力推动中国油气行业上游加大资本开支。
【8】中国海油的油气定价模式
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1、原油
全球原油价格以世界各主要产油区的标准油为基准，实行市场调节价，原油价格受全球原油供需变化、国家政治经济变动、具有国际影响的突发事件和争端 等多方面因素的影响。国际市场原油交易主要以美国纽约商品交易所轻质低硫原 油价格（WTI）、英国伦敦国际石油交易所北海布伦特原油价格和阿联酋迪拜原油价格为基准价格。中国原油价格实行市场调节价，参考国际市场原油价格确定 国内原油的“基准价”，各油气公司以此为依据确定原油价格。
2、天然气
全球天然气定价机制分“天然气交易中心竞价”、“与竞争能源挂钩”两种 形式。“天然气交易中心竞价”机制主要以美国亨利中心（Henry Hub）以及英 国国家平衡点（NBP）为基准价。“与竞争能源挂钩”定价机制主要以与原油价 格（布伦特或日本原油综合指数 JCC）挂钩定价为主。中国除国产海上天然气采 用市场定价外，其他国产陆上管道天然气和进入管网的进口天然气非居民价格由 供需双方在国家规定的基准门站价格浮动范围内协商确定，居民价格由政府定价。
（未完待续，攒股记整理于23.4.22）
