在之前的文章中，我们介绍了ETF的基础知识和基本玩法。一些投资者好奇投资ETF还有哪些高阶玩法呢?
什么是ETF折溢价套利？
套利是指利用同一产品在不同市场上可能存在的短暂价格差异进行买卖，赚取差价。在金融市场中，套利是一种常见的交易策略。在ETF交易中，也有不少套利玩法。
接下来，我们来了解下ETF折溢价套利的基本玩法。
在交易价格出现短暂差异时，可以进行套利，折溢价套利刚好就利用了ETF存在着“价格差”这点来进行套利。
我们之前也介绍过ETF有两种交易方式，一种是在二级市场进行买卖，另一种是在一级市场进行申购、赎回。两个市场实行交易同步进行的制度安排，但由于定价方式不一样，同一只产品在两个市场所展现的“交易价格”会有所差异。
如图所示，白色线和紫红色线分别代表某只ETF的二级市场交易价格与一级市场交易参考净值的走势，两者之间存在着一定的差异。
图：ETF一二级价格走势示例图
注：此示例仅作说明，不构成任何投资建议。
二级市场的交易价格，是像股票价格一样，在买卖竞价中会受到供求关系的影响。
一级市场的交易参考净值，是通过IOPV（基金份额参考净值）来展示，每15秒发布一次。
TIPS
需要注意的是，IOPV是根据ETF申购赎回清单（PCF清单）中组合证券的实时价格估算得到，是一个估算的参考净值。由于PCF清单所列示的申购赎回证券组合与基金实际持仓存在一定差异，所以IOPV与实时的基金份额净值可能存在一些偏离。投资者若仅凭IOPV进行投资决策，还需要注意其与实际净值间可能存在的差异，可能有导致实施套利策略效果不达预期的风险。
但是，IOPV的出现使得ETF投资更加透明、便利。通常来说，普通指数基金的份额净值会在每日晚间公布，但IOPV却反映了ETF份额盘中的实时参考净值，方便投资者实时把握ETF的净值变动。
二级市场交易价格和IOPV都可以在交易软件中找到，如图所示，某只ETF产品在某个时点的二级市场交易价格为1.939，IOPV为1.9366。
图：ETF价格示例图
注：此示例仅作说明，不构成任何投资建议。
小伙伴们可以发现，在上述例子中，ETF的二级市场交易价格是高于IOPV的，说明二级市场出现“溢价”，通俗点讲，就是二级市场相比一级市场卖得更贵一些。反之，如果ETF的二级市场交易价格低于IOPV，说明二级市场出现“折价”，也就是二级市场卖得更便宜一些。
当出现折溢价时，理论上就出现了套利空间，那么这个“利”是怎么套出来的呢？
对于溢价套利（二级交易价格>IOPV），可以通过在一级“低买”、二级“高卖”的方式来操作。首先，投资者需要按照PCF清单在二级市场买入一篮子股票；之后，将一篮子股票在一级市场申购成ETF份额，在二级市场卖出ETF获利。
对于折价套利（二级交易价格< IOPV），可以通过在二级“低买”、一级“高卖”的方式来操作。首先，投资者需要在二级市场买入ETF；接着，在一级市场将ETF赎回成一篮子股票，之后在二级市场卖出一篮子股票获利。
套利原理看起来“容易”，其实套利操作并不简单。
参与ETF套利对资金门槛的要求较高，业务规则也相对复杂，对普通投资者而言有一定难度。另外，随着经验丰富的参与者越来越多，技术手段越来越先进，套利成功的难度也越来越大。
但也正因为有这些套利者的存在，市场效率得到提升，通常来说，一旦ETF的二级市场交易价格有较大幅度的折溢价，套利者就会买入或卖出ETF，从而促使ETF二级市场交易价格与基金份额净值靠拢，两者之间不会产生较大偏离。
此外，套利者的操作也为市场提供了流动性，一定程度上便利了参与ETF二级市场交易的投资者。
什么是ETF融资融券
ETF融资融券业务（“两融”业务），是指证券公司向客户出借资金供其买入ETF或者出借ETF供其卖出的业务，这两者都属于保证金杠杆交易模式。
简单来说，ETF融资业务就是“借钱”买ETF。如果你比较看好某只ETF的未来走势，认为其后市有较大可能上涨，那么可以通过融资获得更多资金去投资该ETF，若未来价格上涨，可卖出ETF归还借来的钱并支付利息。当然，假如未来价格下跌，投资者不仅需要承担投资损失，而且仍需偿还借来的钱并支付利息。
如果你看空某只ETF，认为其后市有较大可能下跌，则可以通过融券机制借来ETF，先将其卖出获取现金，若未来价格下跌，可以更便宜的价格买入相同数量的ETF归还借来的ETF，从而赚取差价。同样，假如判断错误，价格上涨，投资者在到期时仍需以更高价格买回归还该ETF并支付利息，这样会出现投资损失。
ETF要成为融资融券标的，需要符合一定的条件，包括：上市交易超过5个交易日、最近5个交易日的日平均资产规模不低于5亿元、基金持有户数不少于2000户、交易所规定的其他条件等。每家券商的ETF融资融券标的可能会有差异，投资者可以在券商官网查询到具体名单。
ETF融资融券发展现状
根据Wind显示，截至2023年4月10日，沪深两市纳入融资融券标的的ETF共有227只。从余额总规模来看，市场投资者参与ETF融资业务较多，ETF融资余额约1054亿元，远远大于158亿元的融券余额。
ETF融资融券里的保证金是什么
有些投资者可能会问，ETF融资融券业务是去 “借钱”或者“借券”，那是不是借多少都可以？
非也非也，有别于普通的ETF交易，ETF融资融券是信用交易，投资者需要向证券公司提供保证金，再根据保证金比例计算投资者能借多少，可交易的总额有多少。保证金比例是指投资者交付的保证金与融资、融券交易金额的比例，每一笔融资、融券交易交付的保证金都需要满足相关的保证金比例要求。
保证金除可直接用现金外，也可以将股票、证券投资基金、债券、证券公司现金管理产品、交易所认可的其他证券作为担保物，按一定的折算率进行折算、充抵。
保证金比例和折算率是参与“两融”非常重要的指标，它们可以控制投资者初始资金的放大比例。一般来说，要求的保证金比例越低、担保物的折算率越高，融资融券可加的杠杆也越高，当然，在这个过程中可能获得的收益和产生的亏损也都会被放大。
举个例子，假设某投资者想融资买入某 ETF，计划使用其持有的市值为100万元的ETF作为保证金担保物，担保物的折算率为90%，保证金比例为100%。
融资买入金额=保证金/融资保证金比例=担保物市值*折算率/融资保证金比例=100*90%/100%=90万，即可投资总金额为190万=100万（本金）+90万（融资买入金额）。如果暂不考虑利息，若该ETF上涨了10%，可获利19万，比普通的ETF交易多获利9万；但如果该ETF下跌了10%，就亏损19万，是普通的ETF交易亏损的1.9倍。
需要注意的是，沪深交易所对于保证金比例的最低线和折算率的最高线都设有限制，券商可在限制范围内进行调整，且不同ETF融资融券标的的保证金比例和折算率可能存在差异，具体数据可以在券商官网查询。
目前，沪深交易所对保证金比例和折算率的规定如下：
哪些投资者可以参与ETF融资融券
ETF融资融券是一把“双刃剑”，放大预期收益的同时也会放大风险，因此更适合经验丰富、风险承受能力较强的投资者参与。按照沪深交易所融资融券交易实施细则的相关规定，参与ETF融资融券业务投资者需符合至少半年证券交易经验、有一定风险承担能力、最近20个交易日日均证券类资产至少有50万元、无重大违约记录等条件。投资者自己也应审慎评估自身风险承受能力，适当、适度运用杠杆，留有余地、量力而行，例如可根据实际情况考虑仅使用部分融资融券授信额度。
ETF融资融券的优势
ETF“两融”交易同个股“两融”交易相比有哪些优势：
1.成本更低：交易ETF不需要缴纳印花税，交易费用相对更低。
2.风险相对分散：ETF基金通过指数化投资，分散了个股风险，ETF“两融”交易的风险也相对个股较低，对于“两融”这类加杠杆的高风险投资方式，这一点很重要。
3.折算率更高: 运用ETF作为担保物的折算率最高可达90%，高于普通股票最高的70%的折算率和其他大多数上市证券投资基金最高的80%的折算率，这样相等市值的担保物，ETF能融到更多资金，使用效率更高。
同时，ETF “两融”交易不仅丰富了ETF投资策略，也有利于提高ETF市场的活跃度 ，完善ETF市场生态。
数据及图表来源：易方达投资者教育基地
声明：本资料仅用于投资者教育，不构成任何投资建议。我们力求本资料信息准确可靠，但对这些信息的准确性、完整性或及时性不作保证，亦不对因使用该等信息而引发的损失承担任何责任，投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息做出决策。基金有风险，投资需谨慎。
（综合）
