文：权衡财经iqhcj研究员 朱莉
编：许辉
2023年5月26日，已回复证监会第一轮问询的深圳矽递科技股份有限公司（简称：矽递科技）拟在创业板上市，保荐机构为广发证券，此番问询问题多达十六个之多，且涉及核心问题产品是否涉及“矿机”，质疑其经销、线上及外销收入的真实性。
本次公司拟公开发行股票数量不超过1934.62万股，不低于本次公开发行后总股本的25%。拟投入募集资金7.75亿元，用于超低功耗智能传感系统产业化项目、新一代边缘计算产业化项目、研发中心建设项目和补充营运资金项目。截至2022年末，公司的资产总额为4.04亿元，归属于母公司所有者权益2.5亿元，资产负债率为38.01%。
矽递科技21岁高中学历任公司首席技术官，股权转让价格差异大；2022增速放缓，核心收入受质疑；主要收入来自境外，股份支付近八千万元；客户分散，委外加工为主，存货跌价准备金额大；理财加分红超2亿元募资补流，募资额的近三成用于购置场地及装修。
21岁高中学历任公司首席技术官，股权转让价格差异大
2009年8月5日，潘昊和缪建国出资设立矽递有限，注册资本为10万元，潘昊和缪建国以货币形式分别认缴9.5万元和5,000元出资额。截至2015年9月30日暨整体变更为股份有限公司基准日，公司经天职国际会计师事务所（特殊普通合伙）审计的账面净资产为1.054亿元，其中未分配利润为-1,063.63万元。公司整体变更为股份有限公司时存在累计未弥补亏损的情形，主要原因为公司整体变更前尚处于经营发展期，在市场培育开发、产品研发设计等方面投入较大。
截至招股说明书签署日，矽递投资直接持有公司2,376万股股份，占公司表决权的40.94%，为公司控股股东。潘昊直接持有公司915.86万股股份，通过矽递投资间接控制公司2,376万股股份，合计控制公司3,291.86万股股份，占公司表决权的56.72%，为公司实际控制人。潘昊曾就职于英特尔成都和北京毕姆斯特国际贸易有限公司，后者已于2011年12月13日被吊销。
缪建国直接持有公司324万股股份，占公司股本总额的5.58%，通过仟人众投资间接持有公司141,714股股份，占公司股本总额的0.24%，合计持有公司338.17万股股本，占公司股本总额的5.83%。缪建国1988年5月出生，高中学历。2009年8月-2015年12月历任矽递有限工程师、首席技术官。2009年缪建国仅有21岁。
公司员工持股平台仟人众投资直接持有公司810万股股份，占公司股本总额的13.96%。截至招股说明书签署日，姜绪荣先生直接持有公司3,580,219股股份，占公司股本总额的6.17%。杨涛先生直接持有公司3,149,229股股份，占公司股本总额的5.43%。
权衡财经查阅企信网发现，公司2016年12月9日，曾因通过登记住所或经营场所无法联系被列入经营异常名录，于2017年2月17日移除。
2013年11月，公司前身矽递有限搭建VIE架构以进行境外融资，2015年6月VIE架构拆除。2015年股权重组时，IDGInvestment放弃对矽递有限的增资权，并行使其于2015年签署的《协议书》中享有的权利将本次增资权转让予第三方广州启康。
2015年9月，深创投等股东入股公司前身矽递有限价格为30元每股，2017年至2022年，股东入股价格均低于30元每股且波动较大。2019年5月矽递科技与智禹博诚、极目视觉签订《可转债协议》，两位股东债权到期按约定价格以增资形式转换为股份，增资价格为11.67元每股。矽递科技历史上共进行7次增资及7次股权转让，申请文件中未结合股权变动当年市盈率或具体净资产等分析公司股东入股价格公允性。
回复中，公司从第三次增资起，其对应当年市盈率为-168.98倍、-2,336.10倍、-84.79倍、-128.17倍、147.84倍、93.22倍、28.15倍、54.09倍、54.09倍，2022年6月第七次股权转让对应当年市盈率为10.54倍。
2022增速放缓，核心收入受质疑
矽递科技是一家创新型物联网科技公司，主营业务为边缘计算硬件、网络通信硬件、智能传感硬件的研发、生产及销售，并提供各类研发辅助产品及服务。2020年-2022年，公司营业收入分别为2.852亿元、5.660亿元和7.492亿元，2021年较2022年营收增幅分别为98.46%和32.37%；各期净利润分别为1,526.96万元、7,875.50万元和1.453亿元，2021年和2022年增幅分别为415.76%和84.51%。
报告期各期，公司边缘计算硬件产品实现的销售收入分别为1.290亿元、1.636亿元和2.883亿元，占主营业务收入的比例分别为45.25%、29.06%和38.50%。
报告期各期，公司网络通信硬件产品实现的销售收入分别为1,443.53万元、2.562亿元和3.205亿元，占主营业务收入的比例分别为5.06%、45.51%和42.80%，2021年和2022年占比超过了边缘计算硬件收入占比。
报告期内，基于在边缘计算硬件领域的技术和资源积累，公司进一步向网络通信硬件领域布局，随着LoRa网络技术的发展与下游应用需求的提升，以及公司业务的不断拓展，公司2021年和2022年网络通信硬件产品的收入占比较2020年提升较多。
公司的LoRa网关，主要应用于氦元素平台，在境外被用于铺设低功耗、广覆盖的LoRa通信网络，氦元素平台引入区块链激励机制，将代币作为奖励形式发放给参与共享网络建设和维护的网关铺设者。
2021年和2022年，公司LoRaM1网关实现销售收入2.236亿元和2.738亿元，占当期销售收入的比例分为39.50%和36.54%，为公司2021年和2022年业绩的重要构成。氦元素平台官网称该平台为“挖矿”平台；其代币HNT在币安网、芝麻开门、币系等全球14家交易所交易，发行人产品为矿机；相关热点矿机在国内有覆盖，由于政策原因绝大多数国内热点矿机都在空转，主要为获取代币奖励。
2021年9月国家定义虚拟货币“挖矿”活动指通过专用“矿机”计算生产虚拟货币的过程；“虚拟货币‘挖矿’活动”已列入“淘汰类”；2017年9月要求各类代币发行融资活动应当立即停止。
2022年，矽递科技下半年收入占比较上半年显著偏低，有一点可见端倪，截至2023年3月24日，氦元素平台在中国大陆网关数量共计95,021台，15在线网关1,591台，离线93,430台，在线率为1.67%。离线网关中有82,090台网关因违反氦元素平台政策而被封禁。公司LoRaM1网关在中国大陆地区数量为84台，国内设备均已被封禁或离线状态。公司LoRaM1网关产品全部面向境外销售，公司对产品销售进行了严格控制，禁止向境内发货，并在经销合同中约定，禁止经销商向境内销售氦元素平台网关产品。
2022年，每一轮的HNT发行当中，约35%的奖励用于激励网关铺设，约30%用于奖励数据通信（按数据流量进行奖励），另35%用于奖励氦元素平台投资人。截至2022年12月31日，HNT市场价格从高点52.71美元跌至1.55美元，网络铺设者通过铺设网络及提供网络资源获取的虚拟货币奖励对应的市场价格大幅降低，导致2022年下半年公司氦元素平台相关LoRaM1网关出货量迅速下降，销售收入降低为111.88万元，2023年一季度LoRaM1网关仅实现少量销售。若HNT价格持续低迷，会导致网络铺设者获取的奖励较低从而降低参与积极性，进而对公司业绩产生不利影响。
主要收入来自境外，股份支付近八千万元
矽递科技主要的收入来源于境外，其中北美和欧洲是公司最主要的销售市场。报告期内，公司外销收入占比为88.93%、92.99%、91.49%，均在85%以上。其中北美和欧洲的销售收入占外销收入比例分别为74.74%、84.14%和84.19%。
报告期各期，公司业务推广费分别为380.21万元、360.93万元和450.10万元，存在一定的波动，主要系2021年受外部环境因素的影响，全球范围内多数行业展会取消，导致公司2021年线下业务推广费用减少；2022年，因外部环境逐渐放开，公司的参展次数增加。
报告期各期，矽递科技综合毛利率分别为35.99%、42.71%和37.64%，高于可比同行均值35.20%、31.81%和32.15%。从相近到拉开十个点回归超五个点。
报告期各期，矽递科技研发费用分别为2,492.86万元、3,462.62万元和4,218.31万元，占同期营业收入的比例分别为8.74%、6.12%和5.63%，研发费用率呈下降趋势，且低于可比同行均值10.64%、9.31%和5.63%。
公司董监高人员中，仅缪建国被认定为研发人员，公司将其工资薪酬全部计入研发费用，报告期内其薪酬分别为48.24万元、98.78万元和90.16万元。缪建国自2009年加入公司以来，一直担任公司的首席技术官，主导了公司多项专利的研发工作。
矽递科技设立员工持股平台仟人众投资，先后五次将出资额分配给员工以实现股权激励。报告期前发行人确认股份支付合计3,668.82万元，报告期内确认股份支付合计3,958.65万元。股权激励属于立即授予且没有约定服务期、转让价格等限制条件。
客户分散，委外加工为主，存货跌价准备金额大
在生产方面，矽递科技的生产模式以委外加工为主，自主生产为辅。在采购方面，公司的采购内容主要包括主控板、集成电路、印制电路板、传感器、无线通信模块等电子物料及服务采购，重要供应商包括艾睿电子、安富利集团、SyntechAsiaLimited等。报告期内，公司经营所需的关键元器件主要来源于境外供应商，2020年-2022年，公司境外采购金额分别占各期公司采购总金额的比例分别为41.29%、47.87%和49.37%。
CalChipConnectedDevices为氦元素平台接入设备主要供应商之一，同时CalChipConnect,Inc.为公司主要经销商之一。此外，公司2021年向CalChipConnect,Inc.销售网关的单价高于平均经销价格，2022年情况未作具体介绍。
在销售方面，公司产品以境外销售为主，境内销售为辅，采用以“直销+经销”相结合的销售模式。线上直销业务主要通过自营独立站（seeedstudio.com）及亚马逊、淘宝、天猫、京东等第三方电商平台，线下直销模式主要面向企业型客户进行销售，客户群体类型包括项目客户、系统集成商、科研院校等。公司的经销主要通过安富利、得捷电子、贸泽电子等知名电子元器件分销商及其他超过200家分销商完成。2020年-2022年，当期退出的经销商上期销售金额占上期经销收入比例分别为5.15%、2.58%和1.71%。
报告期各期末，公司存货账面价值分别为3,073.43万元、9,063.54万元和7,008.13万元，占各期末资产总额的比例分别为21.33%、20.87%和17.34%，整体占比较高。公司存货跌价准备分别为877.21万元、729.03万元和1,922.17万元。
理财加分红超2亿元募资补流，募资额的近三成用于购置场地及装修
报告期各期末，矽递科技的交易性金融资产分别为1,304.98万元、7,682.88万元和4,106.12万元，占各期末流动资产的比重分别为9.73%、18.74%和11.02%，主要为公司结合日常营运资金安排、汇率管理等需要，购买的与外币汇率变动或黄金价格水平等挂钩的结构性存款，提高流动资金的收益，理财金额合计1.31亿元。
此外，2021年和2022年矽递科技现金分红合计7000万元。而此次，公司拟使用募集资金8,248.82万元用于补充主营业务相关的营运资金，超低功耗智能传感系统产业化项目和新一代边缘计算产业化项目铺底流动资金分别为2246.41万元和1863.16万元，合计为4109.57万元，合计补流金额为1.236亿元。
公司此次募投项目中，超低功耗智能传感系统产业化项目计划总投资金额为3.480亿元，建设期为24个月。拟在广东省深圳市购置经营场所，添置传感器产品产业化所需的软硬件设施和测试设备，配置工程师及相关人员。其中，场地购置及装修费用为1.102亿元；新一代边缘计算产业化项目总投资金额为2.606亿元，其中场地费为8200.80万元；研发中心建设项目总投资金额为8,370.37万元，场地费为3366万元；三个项目场地购置及装修费用合计为2.26亿元，占此次募资总额的比例为29.16%。
2022年4月9日，公司以一般贸易方式向沙田海关申报进口一批集成电路货物。其中一款集成电路产品交期较长且市场价格变动频繁，公司员工因工作疏忽未及时在ERP系统中修正最新成交价格，从而导致报关申报金额与采购金额存在15,868.80美元的差异，公司因此存在漏缴关税13,201.76元的情况。2022年7月12日，中华人民共和国沙田海关对公司处以罚款人民币3,900.00元。
