2023年6月9日思瑞浦微电子科技（苏州）股份有限公司（英文：3PEAK INCORPORATED，以下简称“思瑞浦”）宣布收购深圳市创芯微微电子股份有限公司（以下简称“创芯微”）股权，并计划发行股份募集配套资金，本次发行价格为182.76元/股。思瑞浦表示，希望成功收购创芯微后，双方公司的产品布局融会贯通，同时提高公司产品品类和下游领域的扩张速度，落实“平台型芯片公司”战略，以持续增强公司的竞争力，实现向综合性模拟芯片厂商进一步迈进的目标。
思瑞浦和创芯微的背景和业务
思瑞浦公司自2012年成立以来，专注于高性能模拟集成电路产品设计，已有近十年的发展历程。在信号链方面，公司是国内领先的企业之一；2019年，公司的高单价转换器实现了大规模销售，同时放大器&比较器的营收也进入了亚太前十和全球第十二的行列。在电源管理领域，公司也展现了快速增长的势头，2021年电源管理营收同比增长了近13倍，达到了3亿元。此外，公司还成立了嵌入式处理器事业部，在保持原有模拟能力的同时，逐步增强了数模混合能力，并加大了车规与隔离两大平台的投入。公司的产品应用范围广泛，涵盖了信息通讯、工业控制、监控安全、医疗健康、仪器仪表、新能源和汽车等多个领域。
图片来源：国盛证券
公司在2017-2022年间实现了营收的稳定增长，复合增速高达74.01%。2022年，公司加速了市场拓展，营收继续上升，连续五年保持增长，其中2019-2022年的增长率均超过两位数。海外市场的营收增长尤为显著，2022年达到2.21亿元，同比增长130.77%。公司坚持自主创新的研发策略，研发投入再创新高。2022年，公司在产品研发上持续投入，研发费用为6.56亿元，同比增长117.84%，占营收比为36.76%，比2021年提高了14个百分点。在知识产权方面，2022年公司新增获得37项发明专利、8项实用新型专利和15项集成电路布图设计；新增申请91项发明专利、8项实用新型专利和21项集成电路布图设计。2022年，公司推出的CAN收发器TPT1042/TPT1051通过了德国C&S兼容性认证，提升了公司在工业自动化控制等领域的竞争力；在电源产品方面，公司推出的全新大电流低压差LDO—TPL910A，在噪声能力上领跑业界同类型产品；此外，公司发布的20余款车规芯片相继通过AEC-Q100认证；在嵌入式处理器方面，公司首款MCU产品已完成TO，该产品具有高集成度、高性能、低功耗的特性，可以适用于智能家居、工业控制、医疗、通信等各个领域。
企业亮点：1、公司通信领域少数供应商之一，产品的模拟芯片主要应用领域偏工业（如信息通信、监控安防和工业控制等电子系统中）。
图片来源：国盛证券
2、 公司的客户资源优渥，公司各个业务的主要客户如下图所示。此外，思瑞浦于2021年获中兴通讯所颁“同心协力奖”、成为杭州万隆光电 2021年度战略合作伙伴、英博尔电器 2021年度优秀战略合作伙伴、安克创新 2021 核心合作伙伴等。
资料来源：公司官网
创芯微
公司成立于2017年5月，总部位于深圳市龙岗区。深圳市创芯微微电子股份有限公司主营业务是对高精度、低功耗电池管理及高效率、高密度电源管理芯片进行研发和销售，公司核心团队拥有超过15年以上电池管理芯片（BMS）和电源管理芯片（PMIC）设计、研发和生产测试经验。公司产品应用领域包括手机、智能穿戴设备、电动工具及扫地机等。企业亮点：1、创芯微拥有强大的研发团队和技术积累，其产品具有高精度、高集成度、低功耗等特点，能够满足客户多样化的需求。目前创芯微已累计30项研发专利可以思瑞浦专利技术产生协同作用。
资料来源：公司官网
2、创芯微与国内外知名的消费类电子品牌厂商建立了稳定的合作关系，其客户包括华为、小米、OPPO、华润等。
资料来源：公司官网
思瑞浦和创芯微的并购概况
根据思瑞浦的并购预案文件披露，上市公司发行股份的价格至少为市场参考价的80%。市场参考价是定价基准日前20、60或120个交易日的公司股票交易均价之一。交易均价等于决议公告日前相应交易日的公司股票交易总额除以交易总量。经协商，本次发行价格定为182.76元/股，不低于定价基准日前20个交易日的交易均价的80%。此外，思瑞浦拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金（向杨小华、白青刚、艾育林创芯发展、创芯科技等17名交易方收购创芯微95.6587%股份，并募集配套资金），募集金额不超过购买资产交易价格的100%，发行股份数量不超过发行前公司总股本的30%。募集资金将用于支付购买资产的现金对价、中介机构费用、交易税费等，补充上市公司和标的公司流动资金，以及标的公司项目建设等。具体用途和金额将在重组报告书中披露。其中，用于补充流动资金和偿还债务的比例不超过购买资产交易价格的25%或募集金额的50%。在募集资金到位前，公司如自筹资金先行支出，将在募集资金到位后用募集资金置换自筹资金。由于标的资产的审计、评估工作未完成，本次交易尚未签订业绩补偿协议。本文将围绕思瑞浦并购创芯微的交易方式、类型及效果等进行探讨。
思瑞浦和创芯微的估值浅析
2020年基金浪潮刚掀起时，新发行的基金认购份额基本超过需募集份额上线，大部分基金均是案比例配售，基民的热情导致公募流动性旺盛。此时，公募青睐标的的流动性溢价优势就显示出来了。每个行业优质的标的有限，公募基金几乎都会向优质标的配资。但随着宏观环境变化，及市场进入全面注册制后，公募赚钱效应上线降低进而导致其流动性溢价降低，对于部分优质标的的泡沫溢价转为理性阶段的博弈。思睿普最高时每股近1000元，2021年10月末，民生证券发布了思睿普的公司财务研究报告。研究表明公司预计营收增长130%降至2022年的增长30%，预期大幅降低。随后一个月内思睿普股价应声而下，呈现连续阴跌走势。
资料来源：东方财富
根据思瑞浦2023年一季度营业收入为3.07亿元，同比减少30.5%。归属于股东的净利润为164万人民币，同比减少98%。投入研发费用约为1.45亿元，同比增加4.9%。研发投入占营业收入的47%，同比增加16%。营收占比受影响的主要原因之一是电源管理芯片产品2023年一季度收入为6400万元，同比降低了59.33%。此外，公司主营创收的信号链芯片产品一季度营业额为2.4亿，同比下降 14.69%。尽管2022年年报中显示思睿普营收较2021年增长了34.5%，超过券商预期，但受制于美国制裁及近期美国应允日韩参与中国市场的影响，思睿普的成长性大概率会受影响，此时并购一家具强研发及销售能力的企业无异于是利好消息。
资料来源：公司官网
股价的驱动要素通常有三个（业绩驱动、流动性驱动和标签驱动）。业绩驱动，从目前的节点看会相对局促，流动性驱动方面，公募已经连续三年亏损，亏钱效应达到上限时，市场上的流动性相对会变弱，因此流动性溢价带动上升的概率较小。对于标签性驱动，例如前段时间中芯国际的股价上涨，尽管其业绩不及预期，但出于为营造同类企业在科创板IPO良好氛围的目的及树立企业作为国产替代的标杆，其股价顺势而其。模拟集成电路行业正面临国产替代的巨大机遇。中国大陆市场规模占全球规模50%以上。中国半导体协会数据显示，2021年中国模拟芯片自给率约为12%，相对较低。模拟集成电路自主可控的需求极为迫切，因此，在并购顺利进行的前提下，思瑞浦业务范围及营销能力或进一步提升，股价会有一个估值修复式的提升。通过本次并购交易，思瑞浦需要支付一定比例的现金作为交易对价，同时募集配套资金用于补充流动资金。这对思瑞浦的资金需求和影响有以下几个方面：一方面，支付现金会导致思瑞浦的现金流出增加。2023年一季度财报显示思瑞浦短期负债为2.3亿元，其活动产生的净现金流为—5.2亿元，现金及现金等价物净增加额约为—6亿元。公司收回投资收到的现金为27.5亿元，整体财务状况良好。本次并购会进一步压缩其现金储备，可能影响其日常经营和投资的正常开展；另一方面，募集配套资金会导致思瑞浦的现金流入增加，有效补充其流动资金，有利于改善其财务状况和偿债能力；再者，收购创芯微后，思瑞浦可以通过整合双方的资源和优势，提升经营效率和盈利能力，增加经营活动的现金流入；最后，收购创芯微后，思瑞浦可能需要进行更多的投资活动，以实现双方的技术升级和产品创新，增加投资活动的现金流出。综合来看，本次交易对思瑞浦的资金需求和影响是双向的，既有挑战也有机遇。对于创芯微而言，本次交易可以为其带来一笔可观的现金收入，有利于改善其财务状况和偿债能力。同时，创芯微也可以借助思瑞浦的平台和资源，拓展市场渠道和客户资源，增加经营活动的现金流入。
思瑞浦和创芯微的并购目的探讨
根据思瑞浦公告，公司拟收购创芯微的主要效果是实现协同效应，提升双方的综合竞争力。为了分析这一效果在产品品类、技术积累、客户资源等方面的互补性和整合性，我们可以从以下几个方面进行比较：产品品类：思瑞浦的主要产品包括电压检测器、电压调节器、运算放大器、电流检测器、电流放大器、温度传感器等模拟集成电路产品。创芯微的主要产品包括电池管理芯片和电源管理芯片，涵盖了锂电池保护芯片、锂电池充放电管理芯片、锂电池燃料计量芯片、锂电池均衡管理芯片、DC-DC转换器、LDO线性稳压器等模拟集成电路产品。双方的产品品类具有较高的互补性和整合性，可以实现产品线的丰富和优化，满足不同领域和场景的客户需求。技术积累：思瑞浦在模拟集成电路设计方面具有多年的经验和积累，拥有多项自主知识产权和专利技术，具有较强的技术创新能力和竞争优势。创芯微在电池管理及电源管理芯片设计方面具有多年的经验和积累，拥有多项自主知识产权和专利技术，具有较强的技术创新能力和竞争优势。双方在技术积累方面具有较高的相似性和互补性，可以实现技术资源的共享和交流，提升技术水平和创新能力。客户资源：思瑞浦的主要客户包括国内外知名的汽车电子、工业控制、消费电子等领域的企业，如上汽集团、一汽集团、华为技术、小米科技等。创芯微的主要客户包括国内外知名的新能源汽车、智能穿戴、智能家居等领域的企业，如比亚迪汽车、特斯拉汽车、苹果公司、华为技术等。双方在客户资源方面具有较高的相关性和延展性，可以实现客户资源的扩大和整合，提升市场份额和影响力。综合来看，思瑞浦收购创芯微的效果在产品品类、技术积累、客户资源等方面具有较高的互补性和整合性，有利于实现双方的协同效应，提升双方的综合竞争力。以上仅是对思瑞浦并购创芯微公开数据的初步分析，更具体的分析还需考虑到双方在市场、技术、人力等其他方面的因素，双方在未来可能面临的变化和挑战。
参考：思瑞浦拟收购电池管理芯片公司创芯微 强化平台型芯片公司战略
https://www.sohu.com/a/684618454_120988576
三季报业绩亮眼，电源模拟环比翻倍增长—思瑞浦 21 年三季报点评
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202111021526671189_1.pdf?1635886296000.pdf
思瑞浦：拟收购创芯微95.6587%股份，股票复牌https://www.laoyaoba.com/n/865089
