特别申明：本文仅代表“直爽的第三只眼”作者本人的个人意见和观点，不涉及安硕、同花顺或其他任何第三方的立场、观点和利益。欢迎讨论，如有失实、错误、不当之处，敬请批评指正。
最近直爽的第三只眼关注财务分析，收集人工智能、大数据等技术在财务分析领域应用的产品和服务，觉得同花顺财经（300033）是这一领域的先行者。
同花顺的财务分析有几大特点：一是数据非常全面、详实；二是分析实时迅速，所有上市公司年报/半年报/季报公布后，它能同步发布分析报告；三是其“财务诊断大模型”已经使用了人工智能算法；四是在电脑端和移动端都能查看。
但是，24%用户认为这个“基于人工智能算法”的财务分析“没用”。
（截图来源：同花顺官网）
直爽的第三只眼也认为，同花顺在智能财务分析领域已经迈出了第一步，但还大有改进和提升潜力。
下面以安硕信息（300380）为例抛砖引玉。。
一、需紧扣用户的需求和痛点开展分析
二级市场的中小股民和散户绝大多数不是学财务的，他们需要的不是大量财务数据和分析指标，也不是相互割裂、没有多少实际参考价值的五维或六维模型分析，更不是连专业人员都半天拎不清楚的杜邦分析法的公式和数据呈现，他们最需要的是：
（一）在为数不少的上市公司财务造假的市场环境下，标的公司的财报真实、可靠、可信吗？有没有造假、违规的“坑”（纵然有审计报告）？
（二）一家“好”或“差”的公司究竟“好”或“差”在什么地方？是什么原因和因素造就了它的“好”或“差”？这些“好”可以持续吗？董事会、管理层将采取哪些措施？这些“差”能够扭转吗？董事会、管理层已采取及/或将采取哪些措施和行动？在这些方面，分析者能不能提出具有说服力的财务数据、分析指标和业务事实，做出通透、严密、简要的分析以及恰当、准确的判断？
（三）用户参考和依据这些准确、详实的数据和事实以及令人信服的分析和判断，对标的公司的现时股价和未来价值做出更为“靠谱”的预测，进而更有“底气”地决定投资决策。
对于安硕来说，股民们对它的财务分析也存在以上需求，尤其是它作为首批在创业板上市的高新技术企业，为什么增长缓慢？它的综合竞争实力如何？它的发展前景将会怎样？
二、紧扣用户的需求和痛点如何开展分析
（一）判断标的企业财务报表的真伪及可信度
1、一般分析思路和方法
同花顺可以利用强大的数据收集功能和海量数据，深化知识图谱和机器学习，重构完善的逻辑判断和健全的模型算法，甄别和判断标的企业年报/半年报/季报的真实性和可信度。
同花顺可以坚持与标的企业没有任何利害关系的第三者立场，客观、独立、公允、专业地告知用户标的企业财务报表的真实性及可信度。
如果发现标的企业财报存在某些问题，可以深化专家分析（人工分析），明确地向用户告知这些问题，以便用户予以关注或警觉。
如是，既能让用户基于标的企业真实财报放心地决定股票投资和交易，也能对上市公司形成“第四只眼”监督约束机制，更能净化我国资本市场的发展环境，可谓是功德无量。
2、对安硕的分析思路和方法
从安硕来看，基于它的以下数据和事实：
虽然其客户主要为信用资质高、偿付能力强的银行等金融机构，但仍及时、充分计提了应收账款坏账准备，且在报表附注中详细分类批注；
将为客户定制化开发的软件系统产品如实甚或较为保守地反映交付进度，在交付前纳入“存货”核算。即使是下游客户疫情防控延缓了产品交付和验收，安硕也没有将其反映为营业收入和利润。且这些存货占其总资产50%以上和年度营业收入50%以上，对其整体业绩和财务状况影响特别重大；
即使是为客户定制化开发的软件系统产品，且已收取了20%左右预付款，按理产品的跌价损失风险应由客户承担，但安硕在自身持有期间仍计提了资产减值准备；
收到政府补贴没有及时公告（更没有炒作），甚至被监管部门警示；
可以判断出，安硕的董事会和管理层非常务实、稳健、谨慎，其财务报表是合规、公允、真实的，可信度很高。
但同时，根据安硕披露的三种服务模式（在产品原型基础上定制化开发、人月计价模式开发、销售标准化产品），为什么它的2022年度营业成本高达6.2亿元，占比其营业收入的80%，远远高于行业平均水平？为什么在研发人员647人、公司并不生产其他硬件产品的情形下，还有2841人生产人员？由于其年报缺乏进一步详细披露，可以建议投资者予以关注。
（二）实施业务—财务—战略一体化分析
1、一体化分析的重要价值及基本方法论
财务报表是企事业单位的经济活动和发展战略的货币化、定量化反映，财务数据一旦脱离了经济活动就没有任何意义。相应地，财务分析应紧扣企业的业务发展、商业模式、经营策略和发展战略等，透过财务看业务，透过财务看战略。这样的财务分析才是“有血有肉”有价值的，也才是用户愿意“买单”的。否则，从数据到数据、从指标到指标的财务分析并不能给用户提供多少有用的投资决策参考。
有价值的财务分析需要开展财务—业务—战略相互融合的一体化分析。在这一分析视角下，企业的盈利能力、成长能力、偿债能力、运营能力、现金流、资产质量等维度评价不再是“各说各话”相互割裂的，需要把它们相互融合起来，共同形成综合性、全面性判断。
从企业内部管理角度和外部投资决策角度，财务—业务—战略一体化分析是有很大不同的。
企业通过一体化分析，发现经营管理的问题，分析原因，制定措施，实施改进，调整和优化发展战略、经营策略、服务模式和产品，提升自身的内在价值，这就是财务分析的重大价值创造。
投资者（用户）利用一体化分析，依据行业特征和趋势，比较标的企业和行业内其他企业的差异，更精准地判断和预测标的企业的投资价值，开展价值型投资，这就是财务分析的价值发现和价值传递。
2、对安硕一体化分析的部分举例
从投资者角度对安硕简要尝试财务—业务—战略一体化分析。
（1）财务分析首先要依托并融入行业的大前提、大背景
（截图来源：同花顺官网）
可以利用人工智能、大数据等技术，收集和整理安硕的年报、公告和外部的结构化数据和非结构化数据，形成以下行业分析。
安硕自身属于信息服务业，其服务对象是以银行为主的金融机构，从行业来看，在宏观层面和企业战略层面，安硕面临一些机遇与挑战。
在机遇方面，银行业一直都是科技利用最有动力、最全面、最迅速、最充分的行业，也是信息服务业含金量最高的优质客户。人民银行制定的《金融科技发展规划（2022-2025年）》加快推进金融数字化转型，近年来金融科技、金融信创等快速发展，孕育了大量新模式、新技术和新机遇。
在挑战方面，一是在供给端，16家大型银行设立了自身的金融科技公司，多家公司员工规模上万人，年度投入资金100亿元至300亿元以上，它们对银行需要的信息系统在开发上具有天然优势，在销售上具有血缘优势，对外部服务商将产生强大的挤出效应。
二是在需求端，据德勤《中国银行业2021年发展回顾及2022年展望》以及华为与《清华金融评论》去年7月联合发布的《中国金融机构数字化转型白皮书》等权威调查研究，均认为银行等金融机构现今及未来对金融科技应用的需求主要集中在智能营销、智能获客、智能运营、智能风控，以及信创引领下的自主创新和安全可控。
德勤中国：《中国银行业2021年发展回顾及2022年展望》
华为云与《清华金融评论》2022年7月联合发布《中国金融机构数字化转型》白皮书
三是在经营方式上，信息服务业正在发生深刻变革。如用友、金蝶等传统软件大厂正在加紧实施从传统的商品软件（系统）销售模式向云平台订阅式服务转型，Wind、恒生电子、同花顺等以数据信息服务为媒介，切入了金融机构的业务流程和运营协同，构建起了稳定的业务来源和持续的收入增长，恒生还在重点打造云产品基地、云投研、产业金融一体化、开放银行平台等新模式、新产品、新服务。
在行业微观层面，银行等金融机构对网络、系统、数据等的安全性和合规性要求极高，对服务商的资质等级和开发能力要求也高，项目从论证、预算、立项、招标、开发、验收、部署、培训到投产的周期较长，四季度、一季度是业务旺季，很少验收、部署和投运系统。
这些行业特征和发展趋势对安硕的业务发展和财务状况发挥着决定性影响。比如，该公司经过20多年发展，虽积累了丰富的行业经验和客户资源，但这些行业变化趋势将导致该公司过去好的业务模式、有竞争力的产品可能面临需求减少或者衰退期风险，进而影响其成长能力、运营能力、盈利能力等，需“因势而变”做出调整。
（2）一体化分析的部分举例
一体化分析需要采用全新的分析思路、方法、数据、指标和判断标准，试部分举例如下。
1）重大影响项目的一体化分析
在一体化分析视角下，安硕2022年末和今年1季度存货余额4.72亿元、5.75亿元，分别占比其总资产55%、57%，对其具有特别重大的影响，如果采用教科书上的分析方法，就会得出存货增加导致该公司经营状况和财务状况恶化的结论。
（截图来源：同花顺官网）
但结合业务分析，考虑其服务金融行业特征、优质客户结构、定制化开发业务模式和已收取20%左右合同预付款等重要因素，则会得出完全相反的结论：存货增长是安硕扩大经营规模、实现可持续发展的重要途径，是安硕提升运营能力、成长能力、获现能力、资产质量、财务状况等的必要手段，而不再是这些方面的负面因素。
安硕可在此基础上提升技术水平和产品质量，缩短产品开发和交付周期，加快存货周转速度，就是一条可行的、稳健的、快速发展的阳光大道。
同花顺可就以上分析建议用户（投资者）予以重点关注。
2）成长能力一体化分析
在一体化分析视角下，对安硕的成长能力结合业务分析的部分举例如下（利用2022年报数据）：
（截图来源：同花顺官网）
数据仓库和BI类产品、风险管理类产品的营收比上年增长41%和17%，但占比其营收较小，仅分别为12%和6%，可持续加大这些优势产品的市场开发力度。
信贷管理类产品和非银金融机构类产品的营收比上年减少了1%和3%，且占比其营收的71%和11%，对其营收总额影响极大。其主要原因一是市场竞争更趋激烈，二是银行系金融科技公司形成了自供能力，银行减少了外部需求。
其改进措施一是调整目标客户，重点服务没有设立金融科技公司的金融机构，如4000多家城商行、农商行、信用社、村镇银行，6000多家小贷公司，2.4万多家公募/私募基金管理公司等；二是调整经营策略，变与银行合作为与金融科技公司合作，在金额科技公司不具备竞争优势的领域开展合作或提供外包服务；三是调整产品策略，契合银行等金融机构智能营销、智能获客、智能运营、智能风控等需求开发产品；四是调整服务模式，开展数据信息服务、云服务、订阅式服务、产融协同服务等（安硕2022年报披露了转型战略和措施）。
同花顺可就以上分析建议用户（投资者）予以关注。
3）盈利能力一体化分析
对安硕的盈利能力结合业务分析的部分举例如下：
（截图来源：同花顺官网）
2022年盈利能力受“四费”增减变动影响较小，主要影响因素在于营业成本比上年上升了24%，其中，信贷管理类产品、风险管理类产品、非银金融机构类产品分别上升了21%、33%、11%，致使其毛利率仅为19%、5%和17%，盈利能力比上年弱化10%到15%，尤其是风险管理类产品已几乎丧失了盈利能力。数据仓库和BI类产品的盈利能力最强，毛利率为41%，但其营业成本比上年上升了77%。
盈利能力弱化除了传统产品竞争激烈导致价格难于上调外，更关键因素在于占其营业成本93%的人工成本总额高达5.75亿元，比上年增加了26%。主要原因一是标准化产品较少，需二次开发的定制化产品占比极高，极大地推高了产品成本，二是受去年4季度疫情影响，既延缓了公司的产品开发进度，增加了产品开发的刚性人工成本，又延迟了客户的产品验收进度，增加了定制化产品的期间成本；三是人员结构不尽合理，2800多名生产人员产出较低，对公司形成了极大的成本压力，尤其是面临疫情影响更是极其不利。
其改进措施一是调整产品结构和产品策略，尽量提升在细分产品基础上的标准化程度，减少定制化二次开发的工作量和人工投入；二是调整绩效考核标准和薪酬政策，压缩无效人工成本；三是调整人员规模和结构，提高人均产出，节省刚性人工成本。
同花顺可就以上分析建议用户（投资者）予以关注，尤其是该公司的定制化产品二次开发成本、人工总额成本、期间人工成本。
4）运营能力一体化分析
对安硕的运营能力结合业务分析，不难得出以下结论：一是其应收账款、营业收入、存货、营业成本等相关指标与前述成长能力分析和盈利能力分析存在相同的情况、问题和原因，前述改进措施如能见效，也能有效提升其运营能力；二是应着重加强对运营能力具有重大影响的存货运营和管理的改进措施，包括提升产品开发的进度、水平和质量，加快产品交付和验收；三是其生产经营方式在性质上更接近制造型企业（生产软件产品），且这种经营方式对该公司来说是最为合理可行和可持续发展的，如果参考制造型企业的衡量标准，对其运营能力评价将是另一种结论。
（截图来源：同花顺官网）
5）获现能力一体化分析
对安硕的获现能力结合业务分析的部分举例如下：
一是从经营活动现金流入额来看，营收的获现能力为105%，加之其客户优质、定制化开发产品、普遍有预收款等因素，其经营活动的获现能力极强。
二是从经营活动现金流出额来看，主要是工资性支出，高达8.26亿元，甚至超出了经营活动流入额，但这是责任企业、优质雇主的重要体现以及可持续发展的重要保障（近两年不少互联网大厂都在裁员，但安硕2022年员工增加1.2%）。改进措施可适当改善绩效考核和薪酬政策，优化经营活动现金流入/流出相互匹配，以及加大新产品开发力度和提升盈利能力。
三是从筹资活动现金流量来看，该公司有息负债较少，经营稳定，筹资能力很强，后续负债空间较大。
即该公司的活现能力较为优质。
（截图来源：同花顺官网）
6）偿债能力一体化分析
对安硕的偿债能力分析，结合前述业务分析、获现能力分析（不再赘述）和我国金融市场实际，更会得出不同结论，即该公司偿债能力较强。
（截图来源：同花顺官网）
（三）科学开展纵向分析
由于三年来疫情防控影响，致使2019—2023年间数据不具备可比性，其简单的纵向比较分析没有多大实际价值，可采取线性回归分析法等开展比较分析。
（截图来源：同花顺官网）
（四）合理开展横向分析
乒乓球和羽毛球不具有可比性，普通人与世界冠军也没有比较意义，财务分析也是如此，尤其是没有关联性的大数据过“大”反而让人无所适从。
（截图来源：同花顺官网）
据证监会今年6月7日数据，我国软件和信息技术服务业的A股上市公司117家，总市值1.8万亿元，平均市盈率68.2倍，平均股价26.8元/股。
对安硕的横向比较分析可选取所属细分行业的总资产、营收、总市值、股价等指标与其接近的上下各5家企业，这样的比较分析才具有参考价值。
三、同花顺财务诊断大模型还需改进和完善之处
该模型应用了大量人工智能和大数据等技术，迈出了智能财务分析的第一步，但现阶段的智能分析水平和应用价值还大有提升空间。
它的服务功能更接近于数据的“搬运工”和指标的“计算器”，目前只是在数据收集和整理、指标计算等方面取代了人工。
它的分析方法、指标应用和评分标准偏重于教科书和理论性，在结合企业经营管理和资本市场投资决策的实际方面还大有潜力。
它将财务分析、经营分析、价值分析、行业分析相互割裂，还没有实现财务—业务—战略一体化分析，从数据到数据、从指标到指标，不能关联和映射标的企业的经营管理和发展战略，无法由表及里，追根求源，触达本质和关键。
（截图来源：同花顺官网）
它的五个或六个分析维度也是教科书式的，且相互分离，无法有效形成和支撑对标的企业总体性、综合性分析判断。
（截图来源：同花顺官网）
四、同花顺对安硕财务分析可能存在的偏差
同花顺在安硕披露2022年度报告的第一时间就在官网发布了如下图的财务诊断大模型的分析报告。从标题来看，既吸引眼球，也有利于市场做空。从内容来看，认为安硕存在“3项财务亮点”和“6项财务风险”，并给出了总体结论如下：
“综合来看，安硕总体财务状况不佳，当前总评分为1.24分，在所属的计算机应用行业的261家公司中排名靠后。具体而言，成长能力、盈利能力、偿债能力很弱，现金流、营运能力较弱，资产质量一般。”（摘自同花顺官网）
（截图来源：同花顺官网）
但直爽的第三只眼认为，综合本文的观点和主张，通过采用财务—业务—战略一体化分析的思路和方法，基于相关财务数据和主要指标（略），可提出不同于研报/投顾的以下分析意见：
安硕经过20多年发展，长期服务银行等金融机构，积累了丰富的行业服务经验、大量优质客户、先进开发能力、良好的品牌影响力和全国服务网络，其经营模式和产品策略有利于公司稳定发展，经营风险和财务风险低。
公司经营风格较为稳健或趋保守，随着金融数字化提速、金融信创发展、市场格局变迁和市场竞争加剧，其经营策略、市场定位、产品开发等调整升级较为缓慢，对其成长能力、盈利能力、运营能力及相关指标形成了较大影响。
加之3年来的疫情防控，加剧了公司经营波动和以刚性人工成本为主的经营成本负担，进一步弱化了其成长能力、盈利能力和运营能力。特别是去年4季度疫情防控对公司的产品交付、存货规模、成长能力、盈利能力、运营能力、现金流量等形成了重大影响。但公司的资产质量、偿债能力、财务状况仍然良好。
公司加大了调整转型，在推进管理层年轻化和保持传统产品领先优势基础上，重点拓展金融资产管理领域，打造软件系统、服务咨询、数据产品三位一体服务模式，并服务C端用户；加快开发香港等海外市场；大力发展数据仓库和BI产品、企业征信和大数据业务；与华为开展金融机构数字化创新产品和技术合作，与百度“文心一言”开展人工智能技术合作，将对话式语言技术在金融行业首批落地。
这些转型战略和措施如能顺利实施，将有助于公司壮大综合竞争实力，加快发展速度，增强成长能力和营收规模，改善盈利能力和运营能力，优化财务状况，提升投资价值，建议投资者予以关注。
