中国外汇投资研究院金融分析师 姜伟男
近期加元保持在1.32加元水平反复纠结，虽然依托美元在100点上方偏弱运行，以及油价中性水平波动，短期强于其它商品货币。综合2023年以来的波动来升值并不明显，尤其是未来升值动力与空间存在分歧。加元作为美元指数一揽子货币之一，年内一直不温不火窄幅波动，预计下半年将成为调节美元指数节制美元升值的重要抓手。
6月加拿大央行突发加息支撑加元贬值有限，货币稳定性强于其它商品货币。6月7日加拿大央行在宣布暂停加息3个月后首次加息25个基点，利率水平至4.75%。政策声明中删除了“央行准备在必要时进一步加息”的措辞，并表示货币政策限制力度不够，无法平衡供需并使得通胀回到2%水平。通过研究加拿大央行利率与美联储利率历史对比可以发现，加拿大央行利率政策跟随美联储利率非常紧密，尤其是加拿大央行利率经常高于美联储利率25个基点是历史动向，也是加拿大央行有可能进一步加息的理由。
加拿大与美国的地理位置以及贸易关系决定了经济依靠美国的循环模式，外向型经济需要借助美国的投资与消费，特别是2018年美墨加三国协议（USMCA）替代北美自由贸易协定后，北美自贸区制度标准化。因此，我们不难发现美墨加三国的货币与其它国家货币相比总是保持相对强势或弱势的同步性，差别在于加元处于美元指数一揽子货币中与美元保持着负相关性，墨西哥比索反而不会过度受制美元束缚。这也是加元在美元需要贬值的周期可以作为调节货币形成有利条件。因此，加拿大央行加息虽在预料之外，但也是顺应跟随美联储利率的重要体现。
比较6月全球央行货币政策来看，发达国家央行加息潮依旧，比如同期澳联储加息25个基点至4.1%，欧洲央行加息25个基点至4%，英国央行加息50基点至5%。以上与美联储6月例会暂停加息形成鲜明反比，进而市场忽视了美联储利率的5-5.25%依然处于发达国家至高水平，美元节制升值回贬102点水平。目前加元汇率依然比较稳定处于1.32加元水平反复，尤其在商品货币中与澳元的快升快贬相比具有一定的抗风险能力。这主要是加拿大经济状况相对较好，通胀虽然偏高但央行已经开始着手进一步加息抑制通胀。而加元与美元利率仍然存在一定的利差，并且未来根据加拿大经济状况与利率政策将适度调节。
加元作为商品货币的另一个关键支撑是石油价格。由于加拿大主要生产与出口重质石油，这种石油的价格相较于美国生产的WTI原油与页岩油、OPEC生产出口的布伦特原油价格更低廉，需要经过再次加工提炼才能达到欧美使用标准。实际上加拿大石油品质与基础使得对由油价的受益有限，也难以影响油价趋势，反之受制国际油价下跌时，加拿大石油企业利润更低。尤其是油价调整周期未结束时，加元则表现升贬两难局面。加拿大的重质石油主要出口美国进行深加工提炼 ，从这个角度去看可以理解为加拿大石油是美国的主要油库。
由于加拿大贸易出口中石油占比超过10%，因此加元汇率跟随油价波动。非美货币在波动中不可回避的与美元指数负相关，市场投机的短期因素与关注点经常分化在美元与油价之间徘徊。但中期趋势来看，美原油价格在70美元的反复震荡是2019年之前的高位水平，对加元存在较强的支撑性。进而在美元过度升值周期，加元总是保持相对贬值有限的状态。加元中期区间波动或已经到达一个阶段，上下半年过度交替的周期加元或有较好的潜在升值动力，尤其是油价有可能出现相对的反弹是关键。
本文讨论加元未来的趋势的原因在于央行重启加息，油价或将反弹，美元贬值的周期加元可能存在较好的升值环境。然而，海外市场动荡、经济前景不明、地缘风险加剧阶段，特别是欧洲将陷入衰退可能有可能推动美元、黄金等避险资产持续偏强。加元在高投机性的商品货币中持续稳定未来或将有可能震荡升值，这既有节制美元升值的作用，也依托加拿大经济现实较好的前景，预计未来回到1.30加元以内值得期待。
