文：华创证券研究所所长助理 、首席宏观分析师 张瑜
联系人：高拓
事项
Q1财政收入同比0.5％，1-2月同比-1.2％；Q1财政支出同比6.5％，1-2月同比7％；Q1政府性基金收入同比-21.8％，1-2月同比-24％；Q1政府性基金支出同比-15％，1-2月同比-11％。
核心观点
税收是经济晴雨表，一般税收增速和经济增速相匹配，但今年一季度税收收入同比-1.4％，GDP同比4.5％，Q1GDP、税收增速差为2009年来最大（除2020年外），税收晴雨表失灵了吗？
我们分析，有三大原因，使一季度税收增速大幅落后于经济增速，二季度均将改善→税收晴雨表只是暂时“失灵”。
1、经济：一季度税收反映去年12月和今年1月、2月经济活动；展望二季度，从3月~4月上旬企业销售收入看，4月~5月上旬税收有望高增。
2、价格：税收是现价，GDP增速是不变价，PPI负增导致税收减收；展望二季度，价格因素对税收的拖累将趋于缓解。我们预计今年PPI同比大致呈前低后高浅V型走势，底部大约出现在5月前后。
3、缴库：去年四季度中央税“抢收”，延至今年初缴库的较少；展望二季度，缴库因素对税收的拖累也将趋于缓解。一季度中央税较去年低近3000亿，已和22Q4“抢收”体量基本匹配。
报告摘要
一、税收晴雨表失灵了吗？
（一）经济：一季度税收反映去年12月和今年1月、2月经济活动
企业有生产就有销售，有销售就要开票。从增值税发票数据看，今年以来企业的销售收入增速在逐步回升，今年一季度增长4.7％，和GDP增速基本匹配。
为何开票数据和经济增速匹配，税收却明显偏弱？据国税总局，主要是由于企业当月申报的是上月生产经营活动产生的税款，一季度税收收入实质上是去年12月和今年1月、2月经济活动的体现；而企业销售收入是当期生产经营活动的体现，两者之间有一个月的时间差。
展望二季度，从3月~4月上旬企业销售收入看，4月~5月上旬税收有望高增。今年企业销售收入增速逐月上行至3月份同比增长12.8％，4月1日-5日同比增长高达21.2％，按一个月时间差，将体现为4月~5月上旬税收高增。
（二）价格：税收是现价，GDP增速是不变价，PPI负增导致税收减收
税收收入增速是按现价计算，而国家统计局公布的GDP增速是按不变价计算，这一模式导致我国以流转税为主的税制结构下，由于流转税占全部财政收入约4成，因PPI同比负增（已连续6个月）导致的税收减收明显。
展望二季度，价格因素对税收的拖累将趋于缓解。我们预计今年PPI同比大致呈前低后高浅V型走势，底部大约出现在5月前后。
（三）缴库：去年四季度中央税“抢收”，延至今年初缴库的较少
如我们在前期报告中所述，22Q4中央税“抢收”（体量较近5年中枢水平异常高出3300多亿）导致延至今年初缴纳入库的税收同比减少。
展望二季度，缴库因素对税收的拖累也将趋于缓解。一季度中央税较去年低近3000亿，已和22Q4“抢收”体量基本匹配。
二、3月财政数据点评
收入端：四大税仍各奔东西，地产重回拉动项；支出端：卫健下，科技上，进入疫后新常态；广义财政：卖地修复仍滞后（详见正文）。
风险提示：经济回升不及预期，减税降费超预期。
报告目录
报告正文
一、税收晴雨表失灵了吗？
税收是经济晴雨表，一般税收增速和经济增速相匹配，但今年一季度税收收入同比-1.4％，GDP同比4.5％，Q1GDP、税收增速差为2009年来最大（除2020年为应对疫情大幅减税降费外），税收晴雨表失灵了吗？
（一）经济：一季度税收反映去年12月和今年1月、2月经济活动
企业有生产就有销售，有销售就要开票。从增值税发票数据看，今年以来企业的销售收入增速在逐步回升，今年一季度增长4.7％，和GDP增速基本匹配。
为何开票数据和经济增速匹配，税收却明显偏弱？据国税总局，主要是由于企业当月申报的是上月生产经营活动产生的税款，一季度税收收入实质上是去年12月和今年1月、2月经济活动的体现；而企业销售收入是当期生产经营活动的体现，两者之间有一个月的时间差。
展望二季度，从3月~4月上旬企业销售收入看，4月~5月上旬税收有望高增。今年企业销售收入增速逐月上行至3月份同比增长12.8％，4月1日-5日同比增长高达21.2％，按一个月时间差，预计将体现为4月~5月上旬税收高增。
（二）价格：税收是现价，GDP增速是不变价，PPI负增导致税收减收
税收收入增速是按现价计算，而国家统计局公布的GDP增速是按不变价计算，这一模式导致我国以流转税为主的税制结构下，由于流转税占全部财政收入约4成，因PPI同比负增（已连续6个月）导致的税收减收明显。如占税收超3成的增值税，除了和工业增加值相关，还受工业生产者出厂价格影响；占税收超2成的企业所得税，不仅取决于工业经济恢复情况，还要看工业企业利润。
（三）缴库：去年四季度中央税“抢收”，延至今年初缴库的较少
如我们在前期报告中所述，22Q4中央税“抢收”（体量较近年中枢水平异常高出3300多亿，图4），导致延至今年初缴纳入库的税收同比减少：往年，中央财政完成预算目标压力不大，Q4消费税等中央税延至次年Q1入库，对应财政部介绍的“部分2021年末收入在去年初入库，抬高基数，拉低今年收入增幅”；去年，中央财政压力空前，截至Q3税收仍不及序时进度，Q4“抢收”消费税等中央税入库，延至今年初缴库的就较少。
二、3月财政数据点评
（一）收入端：四大税仍各奔东西，地产重回拉动项
3月税收收入增速回升至5.6％（1-2月为-3.4％），四大税仍各奔东西：国内增值税同比 +32.1％ 、企业所得税同比 -2.9％ ，偏强，合计拉动税收增速 11.7 个百分点，偏强；国内消费税 -32.5％ ，个税 -7.1％ ，偏弱，合计拖累税收增速 4.8 个百分点。如我们在前期报告中所述，增值税、企业所得税偏强，主要是制造业中小微企业缓税入库等因素带动（图 8 ），消费税偏弱，主要是去年四季度中央税“抢收”，延至今年初缴库的较少；个税偏弱， 1-2 月拖累或来自年终奖，据财政部介绍，一季度主要是限售股转让等财产转让所得下降较多。
其他税种：地产相关税重回拉动项，拉动税收增速 1.9 个百分点（ 1-2 月拖累 0.8 个百分点），其中，房产税（同比 +135.6％ ）、城镇土地使用税（同比 +75.9％ ）增幅较高，据财政部介绍，主要是部分地区收入错期入库。外贸相关税持续拖累，拖累税收增速 1.8 个百分点（ 1-2 月拖累 2.7 个百分点），其中，出口退税增长14％，有力支持外贸出口平稳发展，拖累 2.1 个百分点。
非税：同比+5％，较1-2月的15.6％明显回落，反映税收环比修复。据财政部介绍，一季度，全国非税收入同比增 10.9％ ，主要是地方多渠道盘活闲置资产带动国有资源（资产）有偿使用收入增长 32.4％ ，拉高了非税收入增幅。全国行政事业性收费收入下降 13.8％ ，罚没收入下降 10.8％ 。
从收入后期走势看，据财政部介绍，我国经济总体回升将为财政收入增长提供基本支撑，财政收入有望继续回稳向上。年初以来，财税等部门先后两批发布了延续和优化实施的税费优惠政策，预计全年新增减税降费 1.2 万亿元，加上继续实施的留抵退税政策，预计全年可为经营主体减轻税费负担超 1.8 万亿元（注：规模较去年腰斩，利好税收增速上行，今年以来税费优惠政策延续情况见图 9 ）。二季度，因去年同期留抵退税集中退付、基数偏低，全国财政收入增幅将保持较高水平。下半年，随着去年同期留抵退税产生的低基数因素逐步消退，财政收入增幅会相应回落。
（二）支出端：卫健下，科技上，进入疫后新常态
3月公共财政支出增速仍较高（ 6.5％ , 1-2 月为 7％ ）。其中，地方发力相对更强（ 7％ , 1-2 月为 6.8％ ；中央 3.3％ , 1-2 月为 8.7％ ）。Q1支出完成全年预算进度24.7％，10年次高（低于2019年）。
分支出类型看，卫健下，科技上，进入疫后新常态：3 月三项代表性民生支出（社保就业、卫生健康、教育）合计拉动支出增速 1.5 个百分点（ 1-2 月拉动 4.3 个百分点），其中卫生健康拖累0.2个百分点。基建类支出（城乡社区、交通运输、农林水）仍在升温，合计拉动支出增速 1 个百分点（ 1-2 月拉动 0.8 个百分点）。卫生健康支出挤压不再，科技支出增长较快，拉动2个百分点（1-2月拉动不到0.1个百分点）。
（三）广义财政：卖地修复仍滞后
3月政府性基金收入降幅仍大（-17.6％，1-2月为-24％），主要是卖地收入降幅仍大（-23.2％，1-2月为-29％）。一方面，和表现较好的地产相关税出现单月矛盾，地产政策传导仍待后续观察；另一方面，和两大先行指标的差距仍大（Q1同比，卖地收入-27％，商品房销售额4.1％、wind口径百城成交土地总价-13.8％），反映土地价款分期导致卖地滞后修复，后续仍有拖累：wind 口径的百城成交土地总价是合同价款，卖地收入是实际入库。土地出让合同价款可分期缴纳入库（首付 50％ ，剩余一年内缴清），使卖地滞后于成交土地总价修复，如去年 12 月份签订的土地出让合同，部分价款将在今年上半年入库形成卖地收入，仍有拖累。
3月政府性基金支出降幅扩大（-20.2％，1-2月为-11％），考虑到一季度新增专项债发行1.32万亿、强度匹配去年同期（不到1.3万亿），主要是卖地收入相关支出降幅扩大，后续修复动能主要看卖地滞后修复带来的收支联动。
具体内容详见华创证券研究所4月18日发布的报告《【华创宏观】 税收晴雨表失灵了吗？——23Q1财政数据点评 》。
本文源自券商研报精选
