易方达张坤：大道至简 保持耐心
编者按：
张坤名气大，赞誉和吐槽都有。一方面确实取得过骄人成绩，现象级规模，有大批追随的粉丝。一方面，这两年业绩下滑，吐糟众多，也有基民开始质疑，张坤到底还行不行？
说实话，在没有全盘分析完张坤之前，我也将信将疑，都说时势造英雄，张坤的业绩规模能出圈，是运气，还是实力？
带着这些疑问，我看完了他所有的持仓，各年报告，为数不多的采访，特别是全网最全最深的小雅老师的专访，我读了两三遍。还有张坤在易方达官网公开十来篇投资手记，这是反映他投资思想的珍贵材料，追随坤坤的基民不妨读读，会有收获。
张坤的持仓很有特点，长期、集中持有我们都熟知的白酒、医疗、科技，这也是他提到的能力圈行业。不懂不碰，哪怕之前炒上天的新能源、半导体等，在他持仓里，都没有。尽管规模大，千亿级，但他持股并不多，基本就是20多，30多的样子。反反复复就那些标的。
说到此，也许你会说，张坤那些票我都知道呀，都基本买过，谁还不知道茅台、腾讯呀，这是择股能力吗？
至少我认为是。我相信很多人都或多或少买过张坤持仓的票，但问题是，你什么时候买进的，拿了多久？同样是投资股票，可能买卖的底层逻辑是不一样的。
2013年，在嘈杂的质疑声中，张坤对抗市场，逆向重仓了茅台至今，共计40季。这种坚定和长情，能做到的人并不多。再有，张坤出道那几年，小盘股打得火热，但张坤没动摇过，始终坚持价值投资，言行合一。
我在想，假如张坤不受基金“双十”限制，有没有可能全仓就买一只股票茅台，就像股神段永平。
这些说着容易，真正做起来却是很难的。当然，这都是过去。基民说，要看现在和未来。
个人拙见，分析完张坤后，我认为他是国内为数不多的优秀的基金经理之一。有实力，有智慧。现在张坤的持仓，都是核心价值，处在相对低估的位置。
本文是《投基记》基金经理解析的第三篇，对张坤做了较为深度的剖析，感谢你耐心阅读。如果觉得有收获，我还是挺开心的。
文/花花妍
作为国内第一个管理规模破千亿，长期霸屏基金热搜，拥有粉丝后援团的基金经理，张坤的魅力到底在哪里？为什么有这么多的基民追随他。
截止到现在，张坤管理规模超过889亿，代表基金易方达蓝筹精选（005827）562亿，任职回报为106.43%（4年262天），易方达优质精选（曾用名易方达中小盘）（110011）189亿，任职回报超过465%。（数据来源：同花顺20230522）
两只基金持有人结构中，个人持有比例均超过98%。也就是说，张坤的基金，基本都是普通基民在买。（数据来源于choice 20230522）
今年，是张坤管理基金的第11年，综合年化收益为18.21%，在同期超过10年的权益基金经理中，他的年化收益排第三，排第一和第二的分别是泓德基金王克玉和兴全的谢治宇。（时间截止20220522，数据来源同花顺）。
都说张坤是中国最像巴菲特的基金经理，他的偶像也是巴菲特。11年来，他始终践行价值投资，自下而上、重仓买入、长期持有、高度集中持股、超低换手率。
张坤曾说：
评价一个投资人至少需要 10 年的维度，才能平滑掉风格、周期、运气等方面的影响。
在此之前，对于张坤，我是将信将疑的。尤其是去年（2022年），他区间回撤较大，超过-54%，规模和业绩接近腰斩。
一时间，张坤暴跌、张坤巨亏的消息铺天盖地，投资能力遭到质疑，“坤神”变成“坤狗”。基民开始问，张坤到底还行不行？
但很快，张坤就用业绩再次证明了自己。10月以后，市场迎来了2个月的反弹，张坤以50%的反弹力度再度成为市场的焦点。
带着这些疑问，我看完了他所有的持仓，各年报告，为数不多的采访，特别是全网最全最深的小雅老师的专访，我读了两三遍。还有张坤在易方达官网公开十来篇投资手记，这是反映他投资思想的珍贵材料。
看完这些资料和持仓后，我的疑虑没有了。
我认为他是国内为数不多的优秀的基金经理之一，始终践行价值投资，具备很强的自我判断能力和投资能力，有实力，有智慧。目前张坤的持仓，都是核心价值，处在相对低估的位置。
践行价值投资，知行合一
张坤是80后，08年清华大学生物工程硕士毕业，之后进入易方达做起了研究员。4年后，2012年9月，他第一次做基金经理，接管了易方达中小盘，这也是后面让他封神的一只基金。
张坤的投资生涯简单纯粹，15年没跳过槽，15年就干了一件事，价值投资。如果不了解张坤，可能以为他顺风顺水，出道没几年就人生巅峰。
事实并非如此，张坤接管基金开始，特别是2013年，大盘整体下跌十几个点，初出茅庐的张坤，手里全是大盘股，自然受到波及。另一边，创业板涨势喜人，小盘股占据上风。
2015年初，任泽松管理的中邮战略新兴产业以705.9%的成绩夺冠，创造了3年6倍的奇迹！任泽松的持仓，全都是科技板小盘股。
与此同时，白酒在2013年遭遇了前所未有的打击，塑化剂、限制三公消费等等，导致白酒在很长一段时间受到争议和质疑。彼时的茅台，股价从182元跌到113元。
在这样的市场环境下，张坤没有改变投资风格，没有追逐小盘股，反而逆向加大大盘蓝筹的重仓比例。
尤其是茅台。2013年中报显示，张坤第一次重仓茅台，之后茅台从未调出过重仓，至今共计重仓40季。
2013年5月，张坤写了一篇投资笔记叫《速度还是耐心》，表达了他对小盘股和大盘股的看法。
他认为：
A股投资者更喜欢小公司，小公司大多基数小、增速快，符合经济转型方向；而海外投资者更欣赏大公司，大企业行业地位更稳固，议价能力强，增长持续性好。A股投资者更在意增长的速度，海外投资者更关注增长的耐力。
2019年到2021年，是张坤的高光时刻。
2019年市场大涨，各大主流指数涨幅基本在20%-40%左右，茅台涨到1143元。
这一年，公募基金规模迅速扩大，不少基金经理顺势起飞，张坤是最耀眼的那一个，他凭易方达中小盘5年243%的收益斩获了2019年获得偏股基金的冠军，之后规模爆发，成为国内第一个规模突破千亿的基金经理，张坤封神。
艰难的时候，张坤是坚定的，在市场最狂热的时候，他却选择克制，2021年公开限制产品申购。
始终保持高仓位，高集中度持股
2022年，市场很艰难。大盘从2021年2月份的3700点一路狂泄，几度跌破3000点，张坤最大回撤超过-54%（也是历年来最大的回撤），规模和业绩接近腰斩。
即便如此，张坤从未通过择时或降低仓位来控制回撤。
一直以来，张坤的股票仓位都很高，几乎都在80%、90%以上。（以易方达中小盘和易方达蓝筹精选为例）
持股集中度也非常高，几乎保持在70%~80%之间，远远超过同类平均。
同样是信仰价值投资，上两期分析的朱少醒、周蔚文，和张坤截然不同。
朱少醒和周蔚文属于均衡分散，不会集中持股，追求把鸡蛋放在不同的篮子里，长期持有。像朱少醒的持仓里，一般会持有100多只股票。
张坤则是高仓位、高集中、持有股票一般就是20多只，反反复复都是那些投资标的。
并且张坤持股周期很长，就以他最钟爱的白酒来说，从他2019年9月接手易方达中小盘，2013年二季度开始重仓茅台以来，到现在，从未调出过十大重仓，连续拿了40季。
除此外，重仓五粮液37季，上海机场17季。易方达中小盘更名为易方达优质精选QDII后，又连续重仓腾讯、京东等。
张坤曾说：
在食品饮料这个行业，茅台就是全球最好的公司，没有之一。
对于持股集中，他相信巴菲特所说的，要把鸡蛋放在一个篮子里，然后看管好你的篮子。
他表示：
愿意比较集中地持有一些行业企业，一定要优中选优，愿意跟生意模式很好、竞争力很强的优秀企业非常长期地一起走下去，五年、十年、二十年，很多年。
如果没有重仓，没有长期持有，说明对这个事物的理解程度还没到那个份上。（来源于2019年小雅采访资料）
做能力圈范围的事，大道至简，保持耐心
张坤的投资逻辑是极致的自下而上，有自己的能力圈，基本集中在消费、医药、科技这三个领域。
对于不擅长的领域，即使这两年火热的新能源、半导体，在张坤的持仓里，几乎看不到。
对于新能源，他曾表示：
新能源还没形成强龙头，他可以等，等赢家出来，就像制造业买台积电一样，你等它2009、2010年之后再买，一样可以涨三五倍。
晚买可能让你错过前面的10倍20倍，但你也避免了买错、跌百分之八九十的可能性。
2012年10月，张坤刚当上基金经理一个月，他发布了第一篇投资笔记，主题叫《大道至简》，文章不长，但清晰可见他“大道至简”的投资理念，坚持至今。
他这样写道：
有两个伟大的投资者——居住在奥马哈的巴菲特和常住巴哈马的邓普顿，在缺少华尔街提供高频信息的环境下，依然取得了卓越的投资业绩...巴菲特很少因为短期的经营波动调整持仓...
巴菲特数十年践行着朴素的道理——分享具有长期逻辑的伟大企业的成长...对投资来说，复杂的投资逻辑不一定比简单的好...
在中国这个高速发展的经济体中，我们更应有自信找到简单、清晰、有护城河的上市公司，只要长期逻辑没有改变就持有并分享其成长...投资应该是简单让人愉悦的，回归投资最朴素的原理，我们到82岁时也能像老巴一样踏着舞步去工作。
基金投资有风险，上述分析的基金经理仅为本人观点，提起的股票仅作为分析，不构成任何投资建议。
