（报告出品方/分析师：开源证券 蔡明子 余汝意 汪晋）
1、 百普赛斯：重组蛋白细分行业领军企业
百普赛斯成立于2010年，是一家专业提供重组蛋白等关键生物试剂产品及技术服务的高新技术企业。
公司主要产品包括重组蛋白、试剂盒、抗体、培养基等生物试剂；其中，重组蛋白是公司的核心产品，能够应用于全球生物医药公司与科研机构药物研发及生产的各个环节。
公司业务遍布全球，目前已在中国、美国、瑞士等国家的12个城市设有办公室、研发中心及生产基地，累计服务客户超7000家，逐步形成立足中国辐射全球的市场格局。
1.1、创始人为公司实控人，多次股权激励奠定人才基础
创始人为公司实控人，多次股权激励奠定人才基础。
截至2023Q1，公司创始人陈宜顶直接持有公司23.53%股权，并通过天津百普赛斯和天津百普嘉乐间接持有公司8.26%股权，合计持有公司31.79%股权，为公司的实际控制人。
从2018年至2020年，公司先后对核心员工实施3次股权激励；2022年4月，公司拟向87名管理层及核心员工授予限制性股票数量80万股。多次股权激励有利于激发员工的积极性、保障团队的稳定性，为公司未来发展奠定人才基础。
核心高管深耕生物试剂领域，产业经验丰富。
公司创始人陈宜顶先生是生命科学专业科班出身，先后工作于神州细胞、赛默飞世尔等海内外生物试剂领域知名公司，产业经验丰富；其他核心管理人员均从事过一线研发工作，拥有坚实的产业技术背景和丰富的行业从业经验。
公司员工数量增长稳健，截至2022年底已达597人，同比增长50.4%，为公司业务的快速发展提供人才保障。
1.2、新冠影响逐渐收窄，重组蛋白贡献主要收入
受益于生物药行业需求增加，公司业绩快速增长。
在2020年突发新冠疫情背景下，公司迅速做出反应，开发出用于新冠疫苗、新冠药等科研试剂产品，满足下游客户的需求，当期营收与扣非归母净利润均快速增加。
2022年，公司营收4.74亿元，同比增长23.23%；扣非后归母净利润1.83亿元，同比增长11.69%，业绩增长稳健。
2023Q1公司营收1.37亿元，同比增长19.79%；扣非后归母净利润4461万元，同比下滑17.63%，主要系疫情管控放开及春节假期影响产品销售。
常规业务快速发展，新冠影响逐渐收窄。
高质量的产品叠加国产替代大趋势影响，公司常规生物试剂保持快速增长。2022年常规业务营收3.85亿元，同比增长29.82%。
2021年起国内疫情逐步好转，新冠相关需求有所减少，新冠业务占比从2020年的29.5%下降至2022年的18.8%，预计后续新冠相关业务影响会进一步降低，整体上对公司经营影响较小。
重组蛋白贡献公司主要营收，各业务线维持高盈利能力。
从产品结构看，重组蛋白业务是公司业绩增长的核心推动力，2020-2022年营收占比分别为86.88%、84.58%、83.04%；2022年重组蛋白业务营收3.94亿元，同比增长20.99%。
公司各业务线整体维持高盈利能力，除检测服务外毛利率基本维持在80%以上；重组蛋白属于高技术含量和高附加值业务，2020-2022年毛利率分别达94.68%、95.96%、95.11%。
2、生命科学研究蓬勃发展，生物试剂行业快速增长
生命科学是涉及生命和生物科学研究的科学分支，涵盖了免疫学、分子生物学、细胞生物学、遗传学、医学、药学和生物化学等众多领域。
生命科学试剂是生命科学研究和开发的基础材料，作为易耗性工具在生命科学科研活动中被广泛使用。
随着生命科学研究逐步向微观化、定量化发展，新型的设备、试剂和实验方法也不断出现。
生物科研试剂有蛋白类、核酸类以及细胞类3个种类。
其中，蛋白类产品主要包括重组蛋白和抗体，核酸类产品主要包括定制化的合成核酸和克隆载体，细胞类产品主要包括转染试剂及培养基
2.1、 生命科学的发展带动上游生物试剂市场规模的快速增长
全球生命科学领域研发投入稳步增长，推动生物试剂市场空间逐步打开。
随着人类基因组、干细胞、克隆技术等基础研究的发展以及相关产品快速商业化，生命科学领域的发展进入快车道。
根据Frost & Sullivan数据统计，全球生命科学领域的研究资金投入预计从2016年的1247亿美元增加到2022年的1754亿美元，2016-2022 CAGR达5.85%，整体增长稳健。
全球生物试剂整体市场规模预计从2016年的139亿美元增长至2022年的216亿美元，2016-2022 CAGR为7.62%，全球生物试剂的市场空间正逐步打开。
中国生命科学领域研究资金投入快速增长，推动国内生物试剂市场规模快速扩大。
21世纪是生命科学的世纪，国家不断鼓励生命科学领域的发展，研究资金投入快速增长。
根据Frost & Sullivan数据统计，中国生命科学领域研究资金预计从2016年的496亿元快速增长至2022年的1224亿元，2016-2022 CAGR达16.25%，复合增速约为全球的3倍。
中国生物科研试剂市场规模预计从2016年的82亿元增长至2022年的207亿元，2016-2022 CAGR达16.69%，增速约为同期全球的2倍。
从产业链上看，生物试剂供应商的上游为生物、化学原料，生产设备，包装材料以及耗材供应商，下游应用领域包括生物药、细胞免疫治疗及诊断试剂的研发和生产等，最终用户覆盖药企、生物科技公司及科研机构，贯穿生命科学基础研发及产业化转化全过程。
不同客户需求差异较大，工业客户附加值更高。
生物试剂的客户主要分为科研机构和工业客户两类，两者在数量、需求及单个订单的金额等方面差异较大。
科研客户较多且分散，需求也多样，多数情况下单个SKU的销售规模有限；工业客户相对较少，需求集中，单个SKU的销售规模也较大，定制化需求较多，附加值也更高。
2.2、 重组蛋白应用于生物药研发生产各阶段，市场规模持续增长
从生物试剂细分领域看，蛋白类试剂占据第二大市场份额。
根据Frost & Sullivan 数据，2019 年中国分子类、蛋白类产品分别占据生物试剂市场份额的50.9%与29.4%，蛋白试剂是第二大类的生物试剂产品；其中，抗体与重组蛋白分别占据蛋白试剂市场份额的67.0%与21.3%，重组蛋白占据国内蛋白类试剂的第二大市场份额。
重组蛋白贯穿应用于生物药研发、生产及应用各个阶段。
重组蛋白不仅可用于包括靶点发现及验证、候选药物的筛选及优化、CMC开发及中试生产、临床前研究及临床试验在内的生物药研发阶段，同样也可用于生物药生产及应用等各个环节。
生物药领域蓬勃发展，推动了重组蛋白市场规模不断扩大。
生物药领域的蓬勃发展提升了客户对上游重组蛋白的需求，推动重组蛋白市场的快速扩容。
根据Frost & Sullivan数据，2021年全球重组蛋白市场规模可达124亿美元，预计2025年将增长至208亿美元，2021-2025 CAGR为13.80%；2021年中国重组蛋白市场规模可达176亿元，预计2025年将增长至338亿元，2021-2025 CAGR为17.72%，增速快于全球。
2.3、外资品牌垄断市场，国产替代未来可期
国内重组蛋白试剂市场主要由外资品牌占据，国产替代空间广阔。
在重组蛋白领域，国产品牌起步较晚，在研发实力、质量控制、品牌影响力等方面与国外品牌具有一定差距，国内市场主要由外资品牌主导。同时，中国重组蛋白市场竞争格局相对较分散，CR4不到50%，市场占比前两名的Bio-techne和 PeproTech合计占据36%的市场份额。
国内重组蛋白头部企业义翘神州、百普赛斯和近岸生物分别占据4.9%、4.1%、2.1%的市场份额，与外资品牌相比仍有较大差距。
国产替代整装待发，新冠疫情提供契机。
国外品牌具有成立时间早、品牌影响力大、质控严格、重组蛋白品类丰富等优势，但国内企业经过多年的技术积累与生产工艺改善，主流产品的质量已经接近甚至与进口产品相持平。
除此之外，国内企业继续加大研发投入，依靠自身在服务、货期等方面的本土优势，国产替代蓄势待发。疫情之下进口断货、货期加长，也为国产替代提供了难得契机。
国产试剂厂家的常规业务保持稳健增长。
我们单独拆开生物试剂公司的常规业务看，多数保持稳健增长的态势。2022年，诺唯赞、百普赛斯、义翘神州的常规业务同比增长分别为41.03%、29.82%、14.67%，国产生物试剂公司成长性可期。
国内试剂厂家加速国产替代及国际化进程。
（1）国内市场：生物试剂下游工业客户受集采等价格下行压力，降低成本的需求凸显，新冠疫情提供国产试剂进入下游客户采购名单的机会，头部试剂公司有望凭借价格和及时服务等优势加速国产替代；
（2）全球市场：中国快速应对新冠疫情，保障制造端平稳有序进行，国内生物试剂公司有望凭借价格、稳定供应等优势加速国际化进程。
3、专注于高附加值的工业客户，全球市场开拓打开成长空间
3.1、高研发投入搭建核心技术平台，注重差异化产品的开发
持续加大研发投入，研发费用率高于行业平均。生物试剂产品种类繁杂，质控管理严格，处于生命科学最前沿，随着新技术的出现不断更新迭代。
生物试剂供应商需要在产品端注重研发、做好质控，紧跟生命科学研发趋势，积极开拓新产品。
自2017年起，百普赛斯的研发投入持续增长，2022年达1.14亿元，同比增长91.17%；同时，公司研发费用率也处于行业领先位置。
公司依托6大核心生物技术平台，支持各类产品的研发。公司通过多年的技术积累，自主搭建了6大核心生物技术平台，打造种类丰富的重组蛋白试剂库，用于满足生物药研发和生产过程中各个环节对重组蛋白的需求。
凭借高研发投入与核心生物技术平台，不断增加新产品数量。为满足客户的需求，增加品类覆盖率，公司加大新产品的开发力度。截至2022年年末，公司拥有的产品总数约3200种，其中重组蛋白有2800种，同比增长27.30%。
标记蛋白数量占比高于竞争对手，标记蛋白收入逐年增长。根据标记状态，重组蛋白可以分为标记重组蛋白和非标记重组蛋白。标记重组蛋白简化了研发人员实验操作，可以更精准地识别、区分及筛选相应的抗体、重组蛋白，更能满足药物研发试验的需求。
截至2021年1月，百普赛斯标记蛋白数量占比达23.9%，远高于竞争对手。同时，公司标记蛋白贡献收入逐年增长，2020年达5970万元，同比增长90.1%。
依托研发平台，差异化开发高难度稀缺产品。
膜蛋白可作为白血病等非实体瘤的药物发现（例如CD20、CD133等）的关键靶标，主要应用于相关靶点的抗体药研发。同时，膜蛋白的表达及提取较为困难，目前市场全长膜蛋白靶点产品稀缺。公司依托自身研发平台，成功研发出竞争对手不具备的全长人CD20膜蛋白、全长人CD133膜蛋白、人CCR5 GPCR膜蛋白等产品，具有独特的市场竞争优势。
3.2、深耕高附加值的工业客户，单产品销售规模较大
科研用户和工业用户需求存在较大差异。类似前文所述，重组蛋白试剂的终端主要分为工业和科研两类客户，工业客户主要为药企、CRO、诊断试剂及生物科技公司等企业，科研客户主要为高校、医院、政府研究所机构等科研究机构。
科研用户需求比较分散，对价格敏感度低、单笔订单绝对金额较小；工业客户对产品质量、产品供应稳定性及后期技术支持服务要求更高，产品需求相对集中于热门靶点，并且单批量更大、但对批次间差异也有更高要求，通常不会轻易更换供应商，具有较强的客户黏性。
百普赛斯通过多重质控检测方法，严控产品质量，更好满足工业客户的需求。
以人源蛋白表达系统为主，满足工业客户的研发需求。
重组蛋白的表达系统主要包括原核细菌、真核酵母、真核昆虫细胞、真核哺乳动物细胞蛋白表达系统。其中，基于HEK293细胞蛋白表达系统的重组蛋白在蛋白折叠、空间结构、翻译后修饰等方面最接近于天然人源蛋白，是人用生物药研发及生产的首选。
公司侧重于工业客户拓展，主要采用HEK 293表达系统，通过该系统生产的重组蛋白数量超95%；HEK293细胞蛋白表达系统的重组蛋白深度契合生物药研发及生产各个环节的应用场景，能够满足工业客户的研发需求。
客户数量逐年增长，直销客户中工业客户占主体。
公司全球科研及工业客户逐年稳健增长，2022年达7000家，同比增长22.8%。同时，公司坚持以药企、CRO公司、诊断试剂厂商等工业客户为重点拓展方向。2020年，公司的直销客户中，工业客户有1351家，占比80.1%；工业客户业绩贡献占比达90.30%。
专注于热门靶点，单个产品销售规模大。
工业客户的研发多集中于成药性较高的靶点，对单个SKU的需求量较大。百普赛斯在产品端聚焦热门靶点，销售端主攻工业客户，单个重组蛋白的销售收入明显高于国内同行，但与Bio-Techne等国际龙头仍有较大差距；随着海外市场的拓展，预计单个产品的销售仍有较大提升空间。
3.3、重视全球市场拓展，国际化正在路上
重视全球市场开拓，国际化正在路上。自成立以来，百普赛斯重视全球市场的开拓，并在2013年成立美国子公司，负责海外生物试剂产品的研发及销售。
目前，公司产品和服务已经覆盖全球70多个国家和地区，与超过7000家全球工业和科研客户建立了合作关系，客户覆盖强生、辉瑞、诺华、罗氏、默克等全球Top20生物医药企业、国内知名生物医药企业以及赛默飞、VWR、Abcam、药明康德等全球生物科技及生命科学服务行业龙头企业，实现了全球Top20医药企业的全覆盖及Top50大药企80%的覆盖率。
海外收入占比超半成，海外营收快速增长。
2017-2022年公司海外营收占比整体在60%-70%区间，海外市场已成为公司收入的重要来源。随着近几年在海外市场的持续发力，公司海外营收高基数下保持快速增长，2022年海外营收达2.88亿元，同比增长30.80%，2017-2022 CAGR达53.05%。
海外常规业务营收增长强劲，积极开拓欧洲市场。
公司海外常规收入于2022年达2.40亿元，同比增长49.46%，2017-2022 CAGR达47.64%，内生增速强劲；其中，美洲区是最主要的收入来源，2022年贡献了73.5%的常规海外收入。
同时，公司进一步开拓欧洲市场，目前在德国、瑞士、英国成立了三家子公司，全面覆盖德国、瑞士、法国、英国、北欧及南欧地区，可直接服务于罗氏和诺华总部；欧洲市场未来有望成为公司海外业务发展的新增长点。
4、横向拓展新业务，进一步打开成长空间
除重组蛋白外，公司围绕生物药研发进行相关业务的扩展，包括非新冠相关抗体和试剂盒，以及磁珠、培养基、填料等辅助原料以及检测服务。同时，公司计划进一步强化相关实验室及研发团队建设，和全球医药研发企业进行紧密合作，扩大全球研发布局，保证公司业绩增长的可持续性。
4.1、其它试剂产品业务：产品布局不断丰富，品类覆盖率逐渐提升
深度理解下游客户药物研发生产需求，抗体、试剂盒及其他试剂收入逐年增长。
公司不断丰富自身的产品布局，相继研发出特异性抗体、检测抗体，检测试剂盒等多个创新产品，
