近日，东方金诚发布了《运城市城市建设投资开发集团有限公司主体及相关债项2023年度跟踪评级报告》（以下简称“《报告》”），上调运城市城市建设投资开发集团有限公司（以下简称“运城城投”）主体信用等级为AA+，评级展望为稳定，同时上调“20运城城投MTN002”和“22运城城投MTN001”信用等级均为AA+。
公司主要从事运城市的基础设施建设和公用事业运营，主营业务具有很强的区域专营地位，随着华通土整、粮储公司和蒲坂城投的划入，预计未来公司将开展片区开发、粮食收购、粮食仓储、矿石销售等业务，实现多元化发展，公司将相应产生房地产销售、酒店经营、矿石销售等收入，成为营业收入的重要构成。
2018年12月，公司将运城民航机场有限公司（以下简称“运城民航”）纳入合并范围，运城民航主要负责运城张孝机场的建设改造、运营管理、客货运输代理、旅客服务及航空相关配套服务等，通过向航空公司收取起降费及向旅客收取餐饮费等各项服务费用形成收入。 由于机场运营属于公共交通服务行业，具有较强的公益性，公司收取的服务费相对较低，机场运营业务亏损较大，主要靠政府补贴弥补亏损。
近三年，公司营业收入逐年下降。其中，基础设施建设业务较为稳定;供热业务及燃气业 务均小幅增长;汽车销售业务受油价、市场需求等因素影响逐年大幅下降，占营业收入的比重 亦大幅下降;机场运营业务有所波动。公司其他业务主要来自土地转让和融资租赁。
公司毛利润有所波动，主要来源于土地转让、汽车销售等业务;公司综合毛利率亦有所波动。
受运城市政府委托，公司负责运城市范围内的道路、桥梁等基础设施建设，业务具有很强 的区域专营性。
公司基础设施建设业务具体由公司本部和子公司汇建工程负责，主要采取代建模式，项目建设资金由公司自筹。对于2018年及以前承建的项目，根据与运城市政府签订的《委托代建合 作协议》，公司按照政府要求进行项目投资建设，项目竣工验收后，由审计部门对项目进行竣工决算并确定项目实际成本。运城市政府按照实际成本加成 10%~13%与公司进行结算，公司 据此确认收入并结转成本。在项目回款期，由运城市财政局安排分期支付。
2019年以来，公司新承建的项目采用代建管理模式。根据运城市政府发布的《“城建 111 工程”百项重点项目的通知》，子公司汇建工程承接了其中部分市政项目，此类项目全部由财 政专项资金进行投资，运城市财政局每年向公司拨付专项建设资金，项目的建设具体由具有相 关资质的第三方执行，汇建工程负责资金、进度、安监等项目管理，项目完工后交付至运城市 政府，公司向委托方按照投资总额收取 1%~3%不等的管理费，并将管理费部分确认为收入。
自成立以来，公司承担了运城市河东广场地下停车场建设项目、舜帝街东延(安邑东路至 机场大道)道路工程项目、静态交通智慧停车项目、运城市盐湖区半坡调蓄库项目等基础设施 建设工程，对于加快运城市基础设施建设步伐、改善居民生活环境具有重要意义。2020 年以来， 公司基础设施建设收入规模、毛利润及毛利率均较为稳定。
截至2023年3月末，运城城投在建重点项目主要包括中银大道北延长线、东郊城镇化项目等， 计划总投资40.09亿元，累计投资24.46亿元，尚需投资15.63亿元。其中，东郊城镇化项目 是集城乡统筹、生态修复和民生改善于一体的综合性工程，2010年11月经省发改委批复立项， 2011年4月被省政府列为全省重点工程项目。
该项目东以运三(运城至三门峡)高速公路为界， 西至禹西路、铺安街、韩信路拐弯段，南至盐湖大道，北至禹都大道，规划用地总面积 12.9 平 方公里;建设内容包括村庄搬迁改造与农民集中居住房建设，道路及水电暖等配套工程建设类 公共基础设施建设，土地收储整理。该项目的建设有利于加快运城市城镇化建设进程，促进区域经济社会全面协调发展。
截至2023年3月末，运城城投拟建项目为黄河金三角(运城)创新生态集聚区城市更新项目 和鸭子池北侧生态治理与开发利用项目，计划总投资合计38.56亿元。
其中，黄河金三角(运 城)创新生态集聚区是运城市近年来重点发展区域，将成为运城市新旧动能转换的发动机、科 技创新的策源地、高质量转型发展的先行区，公司负责建设的城市更新项目亦是该片区域发展的重点项目。
项目位于运城市中心城区北部，总占地面积约 18.71 平方公里，建设内容主要包括基础设施建设(舜帝街、中银大道、槐东路等13条主次干路的道路工程)、公共服务设施建设(新建中小学8座，社区医院1所，公园绿地51余处，广场5处)、城中村改造6个和土地收储共计13251亩。总体来看，公司在建及拟建项目尚需投资规模较大，仍面临较大的资本支出压力。
运城城投的供热业务主要由子公司运城热力运营。运城热力成立于2007年3月，拥有运城市集中供热项目特许经营权，是运城市同蒲铁路以南唯一的热力供应商，具有较强的区域专营优势。为推进运城市中心城区集中供热一体化，公司计划在2023年内收购运城晋建热电有限公司 (以下简称“晋建热电”)股权。晋建热电主要负责运城市城区北部片区的集中供热，待此次 收购完成后，公司将成为运城市中心城区唯一的热力供应商，区域专营地位大幅提升。
2020年~2022年，运城城投分别实现供热业务收入 2.83 亿元、2.83 亿元和 3.12 亿元，小幅 增长;同期，供热业务毛利率有所下降，近三年分别为 29.52%、28.97%和 23.81%。未来随着 供热资产的收购，公司供热范围将有所扩大，业务收入将进一步提升。
运城城投的燃气业务主要由子公司经纬燃气负责运营。经纬燃气成立于 2002 年 3 月，注册资 本为 3500 万元。目前，运城市城区的天然气供应由山西民生天然气有限公司和经纬燃气经营， 两家企业均具备天然气特许经营权，经纬燃气主要负责运城市中心城区，具有较强的区域专营优势。
近三年，运城城投燃气收入分别为 0.85 亿元、1.17 亿元和 1.60 亿元，毛利率分别为 15.06%、22.55%和 12.78%。
汽车销售业务由二级子公司建运汽车负责，建运汽车系公司于 2018 年 4 月收购的全资子公司。 建运汽车销售的汽车产品主要为牵引车、载货车等重型卡车和挂车。建运汽车主要从成都大运汽车集团有限公司运城分公司(以下简称“大运汽车”)进行整车采购，然后通过下属子 公司直接销售给山西省范围内的零散客户，终端客户以个人消费者为主。
2020 年~2022 年，运城城投分别实现汽车销售收 入 29.70 亿元、16.30 亿元和 7.91 亿元，毛利润分别为 1.92 亿元、1.51 亿元和 0.55 亿元，收 入及毛利润均呈下降态势。东方金诚关注到，公司汽车销售业务受行业景气度、政策等影响较 大，该业务收入的实现具有一定的不确定性。
运城城投机场运营业务因运营成本较高、收取服务费用相对较低而亏损较大，主要依赖政府补贴弥补亏损;随着机场扩建工程的开展，预计旅客吞吐量及航线数将进一步提升。
2018 年 12 月，公司将运城民航纳入合并范围，运城民航是运城张孝机场的唯一运营主体， 业务具有很强的专营性。
运城民航主要负责运城张孝机场的建设改造、运营管理、客货运输代理、旅客服务及航空 相关配套服务等，通过向航空公司收取起降费及向旅客收取餐饮费等各项服务费用形成收入。 机场运营成本主要包括机场的建设改造、机场跑道维护，日常运营支出和人力成本等。由于机 场运营属于公共交通服务行业，具有较强的公益性，公司收取的服务费相对较低，机场运营业 务亏损较大，主要靠政府补贴弥补亏损。
截至 2022 年末，运城张孝机场累计占地面积 9.01 万平方米，两座航站楼，T1 航站楼面积 2.7 万平方米，T2 航站楼面积 2.8 万平方米，，中间连廊面积 700 平方米;民航站坪设 20 个机 位，其中 C 类 18 个、D 类 2 个;跑道长 3000 米、宽 45 米;飞行区等级 4D。运城张孝机场 先后开通航线 31 条，通航机场 35 个。
2020 年~2022 年，运城民航实现机场运营收入 0.97 亿元、1.12 亿元和 0.58 亿元;随着 近年来运城张孝机场的改扩建，运营成本维持在较高水平，亏损程度较大，毛利率均为负;同 期，运城民航分别获得机场运营补贴 3.81 亿元、4.67 亿元和 3.31 亿元8以弥补亏损。
同时，运城市政府持续对公司划拨机场扩建工程项目建设资金，2020 年和 2021 年，公司分别获得 2.53 亿元和 3.00 亿元。2022 年，公司获得运城市政府划拨的原机场度假村酒店资产，增加资本公 积 0.96 亿元。
截至 2023 年 3 月末，运城民航在建项目为运城国际机场扩建工程，总投资约 32.84 亿元，分航站区扩建和飞行区扩建两部分，已投资 20.39 亿元，尚需投资约 12.45 亿元。项目建成后， 运城张孝机场将升级为 4E 级的国际机场，预计旅客吞吐量及开通航线数将进一步提升。
2022 年，随着华通土整股权划入，运城城投获得较大规模土地使用权，区位优势较好，随着片 区开发的推进，未来公司将新增房地产销售、酒店经营等收入，成为营业收入的重要补充
华通土整成立于 2022 年，主要从事片区开发业务。2022 年末，华通土整资产规模 58.30 亿元，其中土地使用权 58.28 亿元9，共计 1977 亩。该部分土地系前期运城市政府置换、收储 和整理了北京军区空军驻运部队用于训练的 2395 亩土地。
该地块位于运城市西北城区，是运城市委、政府强力推进盐(湖)临(猗)夏(县)一体化、实现区域整体开发的核心地段。其中418亩由运城城投通过缴纳划拨价款取得，用于运城市会展中心和区域配套市政道路建设;剩余1977亩由运城市规划和自然资源局划入华通土整，按照每亩补交15.9万元的相关费用，办理相关土地权证。
截至本报告出具日，上述1977亩土地的权证均已办理，其中，住宅用地790.4亩、配套商业用地533.52亩、服务用地237.1亩、基础设施用地414.96亩。
公司计划对该片区域进行片区开发，项目计划总建筑面积206.51万平方米，其中居住配套 建筑面积131.8万平方米、商业开发建筑面积72.94平方米、五星级酒店1.77万平方米。
项目计划总投资92.43亿元，建设内容主要包括住宅、社区、幼儿园等居住配套;五星级酒店、河东文化风情街、配套商业、医院、中小学等城市服务类项目;道路、绿化等基础设施类项目等。 片区开发完成后，公司将通过住宅销售、商业销售、五星级酒店住房等获取收入。
运城城投其他业务主要来自土地转让和融资租赁。
其中，土地转让系 2021 年运城市政府收回公 司 18 宗土地(账面价值合计 11.55 亿元)并分年度对公司进行货币资金补偿或土地置换，截至 2022 年末尚有 3.50 亿元未进行补偿，该业务可持续性较弱。
公司融资租赁业务由子公司运晟租赁负责运营，截至 2023 年 3 月末，运晟租赁融资租赁余额为 5.29 亿元;自运晟租赁成立以 来，30 天以上逾期率为 5.24%;不良率为 3.65%，风险控制有待加强。
2022 年，随着粮储公司和蒲坂城投陆续划入公司，公司计划开展粮食收购、粮食仓储、矿 石销售等业务。
粮储公司成立于 2009 年，系运城市重要的粮食战略储备库，主要进行粮食收购和仓储等相 关业务。未来主要职能是确保市级储备粮油、市级应急成品粮油和代储的省级储备粮的安全存 储和管理。
蒲坂城投成立于 2005 年，主要进行民生类特许经营、光电产业园等产业投资。2023 年 5 月，蒲坂城投取得了资源储量 3205 万吨、年开采量 175.14 万吨的片麻岩采矿特许经营权，开 采年限为 18.3 年，预计每年可实现收入约 3 亿元。
随着上述子公司股权的划入，预计未来运城城投业务将实现多元化发展，为营业收入带来新的增长点。
运城城投资产规模持续增长，以流动资产为主。2023 年 3 月末，公司资产总额中流动资产占比 80.54%。同期末，公司流动资产以存货、应收账款、其他应收款和货币资金为主。
2022 年末，受子公司华通土整划入影响，运城城投存货大幅增长，主要由土地使用权和基础设 施项目建设成本构成;同期末，公司存货中土地使用权账面余额 80.23 亿元，其中 58.28 亿元 的土地使用权系华通土整并入后新增。
2022 年末，公司存货中共计 62 宗土地使用权，均位于 运城市内并已获得土地权证，主要为用于城镇住宅用地、商服用地的出让地;存货中基础设施 建设项目成本为 39.31 亿元，包括中银大道北延长线、东郊城镇化项目等。
运城城投应收账款主要系应收与运城市财政局的市政工程款，2022 年末占比达 76.99%;其他应收款主要为往来款和航线补贴款，前五名分别为运城市财政局(23.36 亿元)、运城关铝热电 有限公司(3.61 亿元，国有企业)、山西鑫农石油有限公司10(2.49 亿元，以下简称“鑫农石 油”，民营企业)、陶村镇镇政府(1.31 亿元)和鑫佰融(0.73 亿元)，合计金额 31.50 亿元， 占比 70.23%。
货币资金主要为银行存款，系公司通过发行债券、借款等融资收到的现金，2022 年末受限资金为保证金及睡眠户等共计 530 万元。
运城城投非流动资产主要由在建工程、固定资产和长期应收款构成。2022 年末，公司在建工程 主要为公司自建的输气管道、供热管网和机场航站区等项目投入成本，大幅增长主要系对飞行 区改扩建工程等项目投入所致。
固定资产主要为公司持有的房屋建筑物、机器设备和运输工具， 2022 年末有所增长主要系新划入子公司及民航机场接收政府划拨原机场度假村酒店资产所致。
2022 年末，长期应收款中的 4 亿元为公司 2020 年对山西正威供应链管理有限公司的投资款， 公司持股 40%，不实际参与其运营和管理，享受固定年化收益，6 年后收回全部投资款;5 亿元 为子公司政通资运与山西夏县农村商业银行股份有限公司于 2022 年 12 月签订的不良资产等额 置换协议。
截至 2022 年末，运城城投受限资产账面价值为 23.09 亿元，占资产总额比重 7.33%。其中，使 用受限的货币资金 0.05 亿元、固定资产 3.29 亿元、存货 18.80 亿元、投资性房地产 0.95 亿元。
近年来，运城城投所有者权益大幅增长。其中，公司实收资本增至 2023 年 3 月末的 10.00 亿 元;资本公积逐年增长，其中 2022 年末大幅增长，主要系运城市政府相关部门、永济市财政局 等向公司划入的华通土整等子公司股权、项目建设资金、项目资产等所致;未分配利润主要为公司经营活动产生的净利润累积。
近年来，运城城投负债总额快速增长，负债结构以流动负债为主。2022 年末，公司流动负债主 要由一年内到期的非流动负债、其他流动负债、应付账款和短期借款构成。
公司一年内到期的非流动负债主要为一年内到期的长期借款、应付债券和长期应付款。2022 年末，公司一年内到期的非流动负债大幅增长，主要是应付债券即将到期所致。
运城城投其他流动负债主要为短期应付债券，包括超短期融资券、短期融资券等。公司应付账款主要为建运汽车 对供应商的应付汽车采购款，2022 年末占比 49.48%，账龄集中在 1 年以内。公司短期借款主 要包括抵押借款、保证借款等。
2022 年末，运城城投短期借款中质押借款 1.80 亿元、信用借款 2.06 亿元、保证借款 1.06 亿元、抵押借款 0.20 亿元和应计利息 35 万元。
运城城投非流动负债主要由长期借款、长期应付款、递延所得税负债和应付债券构成。2022 年 末，公司长期借款大幅增长，主要由质押借款、抵押借款、保证借款和信用借款构成，年利率 区间在 4.00%-7.50%之间。
长期应付款主要系融资租赁款和政府专项拨款，2022 年末大幅增长主要系新增较大规模化解不良贷款稳发资金(5亿元)、政府专项债资金(1.78亿元)和用于项目建设和业务支持的拨款。递延所得税负债大幅增长，主要系华通土整持有的土地使用权 账面价值增值部分所致;
应付债券主要为“17运城专项债”、“20运城城投 PPN001”、“20 运城城投 MTN002”等企业债、中期票据和公司债，2022 年末大幅下降主要系重分类至一年内 到期非流动负债。
近三年及一期末，运城城投全部债务快速增长，其中短期债务规模及占比快速增长，面临较大 的短期偿付压力。2023 年 3 月末，公司全部债务 133.52 亿元，其中短期有息债务 75.39 亿元， 占比为 56.46%，包含短期借款 3.84 亿元、一年内到期的非流动负债 40.87 亿元、其他流动负 债(短期债券)30.68 亿元，公司面临较大的短期偿付压力。公司资产负债率有所下降，整体水 平适中。
截至 2023 年 3 月末，运城城投对外担保余额 5.63 亿元，担保比率 4.68%。被担保对象中民营 企业担保余额占比 59.5%，存在一定的代偿风险。
近年来运城城投营业收入有所下降，营业利润率波动较大;期间费用较为稳定，主要为财务费 用、销售费用和管理费用。公司利润总额规模逐年提升，但对财政补贴依赖很大。同期，公司 总资本收益率和净资产收益率均处于较低水平，盈利能力较弱。
近三年一期，运城城投经营活动现金流入主要为公司收到的与其他单位的往来款、政府拨付公 司的项目结算款等形成的现金流入;现金收入比率水平较高，主营业务获现能力较好;经营活动现金流出主要公司支付的项目工程款及与其他单位的往来款所形成的现金流出;2022年公司 经营活动净现金流由负转正，但对往来款以及工程款等依赖较大，未来存在一定的不确定性。
近三年一期，公司投资活动现金流入规模大幅降低，主要系收回投资所收到的现金;投资 活动现金流出主要为公司对运城国际机场扩建工程项目投资等形成的现金流出;公司投资性现 金流规模持续净流出。
运城城投筹资活动现金流入主要是公司取得借款和发行债券等收到的现金;筹资活动现金流出 主要为偿还债务和相应利息所形成的现金流出;公司筹资活动现金持续净流入，资金来源对筹 资活动依赖较大。
从短期偿债能力指标看，近三年及一期末，运城城投流动比率、速动比率有所波动，现金比率 水平较低，公司流动资产中变现能力较弱的存货及应收类款项占比较高，资产流动性较弱。同 时，公司货币资金对短期有息债务的覆盖程度较低，公司经营活动净现金流对流动负债的覆盖 能力较差。
从长期偿债能力指标看，运城城投长期债务资本化比率和全部债务资本化比率均有所波动;公 司 EBITDA 对全部债务的保障程度很弱，对利息支出的保障程度较好。
以 2022 年末公司全部债务为基础，若无其他新增债务，则公司各年的到期债务偿还情况如 下表所示。其中，公司 2023 年到期债务较为集中，计划通过经营性现金流入、新增融资(含银 行借款、发行债券)等方式偿还到期债务。
截至 2023 年 6 月末，运城城投已偿还 22.37 亿元。经 营活动所得资金方面，2022 年公司经营性净现金流为 4.43 亿元，但易受波动较大的往来款和 项目款影响，存在一定的不确定性。
运城城投具备较好的备用流动性，间接融资方面，截至 2022 年末，公司获得银行等多家金融机构综合授信 113.43 亿元，尚未使用额度 61.84 亿元;直接融 资方面，截至 2023 年 6 月末，公司尚未发行的批文额度 55 亿元，包括短期融资券 5 亿元和中 期票据 50 亿元。
根据运城城投提供的中国人民银行企业信用报告(自主查询版)，截至 2023 年 5 月 30 日，公 司未结清信贷中无关注和不良类贷款;已结清信贷中包含 2 笔不良类贷款，系银行系统操作所 致，以及 46 笔关注类贷款。截至本报告出具日，公司在资本市场发行的各类债券/债务融资工 具均已按时还本付息。
截至 2023 年 6 月末，运城城投原子公司富斯特存在两笔被纳入失信被执行人记录和一笔被执行人记录，并涉及已诉讼案件。
2023 年 7 月，根据运城市人民政府办公室《关于运城市城投集 团富斯特污水处理有限公司股权划转的意见》(运政办函【2023】44 号)，运城市政府同意公司将富斯特 100%股权划转至鑫佰融。此次股权划转完成后，富斯特将不再纳入公司合并范围。截至本报告出具日，上述股权变更事项工商登记尚未完成，东方金诚将持续关注上述事项后续发展。
资产划拨方面，2020 年，运城市政府向运城城投注入运城国际机场扩建工程项目建设资金 2.40 亿元。
2021 年，运城市政府向运城城投无偿划拨运城国际机场扩建工程项目建设资
