（报告出品方/作者：中银证券，杨思睿、王屿熙）
自主可控主力军+数字经济国家队
中电科旗下信创和数字经济主要实体
专注中国数字化建设三十年，伴生我国信息化建设，成长为国内电子政务、智慧城市和关键行业信 息化的领军国家队企业。公司于 1987 年由中国电子科技集团公司第十五研究所发起设立，是我国最 早成立的大型计算机企业。（1）主机时代，太极公司成功研制并批量生产 TJ-2000 系列超小型机系 统，打破了国外产品垄断；（2）网络时代，太极公司先将计算机技术与行业应用相结合，成功开辟 了电信、金融、能源、冶金、政府等行业信息化应用的先河；（3）互联时代，于 2010 年在深圳证 券交易所中小企业板上市，构建完善的 IT 服务业务体系，是国家重大信息化工程设计和建设的重要 承担单位；（4）数字时代，开创了“云+数+应用+生态”的一体化服务模式，紧抓信创发展机遇，助 力构建数字中国。
中国电科控股，股权较为集中。实控人为中国电子科技集团有限公司，是我国军工电子主力军、网 信事业国家队、国家战略科技力量。中国电科通过其控股公司中电太极、中电科技第十五研究所、 中电科投资控股有限公司间接持有公司 37.11%股份，是公司的实控人。中国电子科技集团有限公司 是中央直接管理的国有重要骨干企业，在电子装备、网信体系、产业基础、网络安全等领域占据技 术主导地位，拥有包括 47 家国家级研究院所、17 家上市公司在内的 700 余家企事业单位；拥有员 工 20 余万名，其中 55%为研发人员；拥有 41 个国家级重点实验室、研究中心和创新中心。 中国电科将公司定位为集团公司网信事业核心产业平台，推动中电太极与太极股份的资源整合和协 同发展。公司作为中国电科的基础软件和信息服务业龙头企业，获得了中国电科和中电太极在政策、 资金、产业资源、市场等多方面的大力支持，是集团公司“网信事业核心产业平台、数字化转型的关 键推动力量”。
四大主营业务，信创全产业链布局
四大主营业务奠定信息化行业地位。太极四大主营业务包括：云服务、网络安全与自主可控、智慧 应用与服务、系统集成服务。其中，云服务面向国家政务、智慧城市和重要行业提供云计算服务； 网络安全与自主可控包含网络安全、内容安全、信息系统安全以及自主可控基础产品及服务；智慧 应用与服务面向“互联网+政务”“互联网+行业”提供以智能技术应用和数据运营为主的技术服务；系 统集成服务围绕定制化解决方案提供咨询、系统集成、产品增值服务以及系统运维服务。
信创全产业链布局。信创产业涵盖基础软硬件、应用软件、信息安全等领域，旨在实现信息技术领 域的自主可控。其中以芯片为代表的基础硬件和以操作系统为代表的基础软件是底层基础，居于产 业链的核心地位。公司作为数字化服务国家队，布局形成了包含普华操作系统、金仓数据库、金蝶 中间件、慧点办公软件在内的自主产品体系，在政务信息化领域占据龙头地位，是国内少有的基础 软件全链布局厂商。
营收高速增长，业务结构不断优化
公司 2018-2021 年呈现提速增长态势，2021 年营收突破百亿。2022 年营收 106.01 亿元（+0.91%）、 归母净利 3.78 亿元（+1.23%）、扣非净利 3.33 亿元（+18.59%），公司克服了外部环境的不利影响， 主营业务保持平稳增长。2018-2022 年营收 CAGR15.22%、归母净利 CAGR4.58%。 2023Q1 营收 18.45 亿元（-0.77%），收入同比略有下降，主要系一季度信创行业复苏不明显，需求 复苏滞后于其他行业，此外公司收入具有明显季节性特征。归母净利 0.27 亿元（+46.55%）、扣非 净利 0.26 亿元（+62.12%）。公司在加速推进产品化、平台化转型，盈利能力有望进一步增强。
毛利率略有下滑，后续有望逐步回升。公司 2022 年毛利率为 20.16%（-0.14pct），主要系网络安全 与自主可控业务涉及较多信创集成项目，竞争激烈。2023 年一季度毛利率为 26.81%，创过去五年以 来新高。预计伴随营收结构改善，同时以信创项目为主的网络安全服务业务模式进一步成熟，公司 毛利率有望逐步回升。 研发费用率提升明显，控费成效显著。2019 年信创概念提出后，公司研发费用率提升明显，管理费 用率大幅下降，销售费用率较为稳定。2019-2022 年研发费用率快速攀升，2022 年增至 5.5%达近 7 年最高水平，要系公司加快业务发展、加大市场投入所致。2019 年至 2022 年公司管理费用率持续 下降， 2022 年管理费用率为 12.20%，较 2019 年下降 2.88 个 pct，控费成效显著，公司销售费用率 长期稳定在 2%左右。
新兴业务高速增长，传统业务占比持续收窄。伴随公司“一体两翼” （解决方案数字化、产品产业化、 运营平台化）发展战略的推进，产品化、平台化、服务化转型稳步开展，传统集成类业务收入占比 持续收窄。2022 年系统集成服务、网络安全服务、智慧应用与服务、云服务四项业务的营收分别为 36.31 亿元、37.25 亿元、23.38 亿元、7.62 亿元，2018-2022 营收 CAGR 分别为 3.39%、31.26%、21.16%、 13.02%，受益于信创推进，公司新兴业务高速增长，2020 年起网络安全与自主可控业务成为公司第 一大业务。
信创行业提速，项目型和产品型业务并举
信创进入新阶段，国产化进程加速
信创进入“2+8+N”新阶段，国产化进程全面加速。信创核心即实现我国信息技术领域的自主可控， 广义来看我国信创起步可以追溯到 2006 年的“核高基”项目，标志我国信创起步；2009 年，阿里巴巴 宣布“去 IOE”，不再使用 IBM 的小型机、Oracle 数据库、EMC 的存储；2014 年，“南风一号计划” 一期工程启动；2018 年，信创被纳入国家战略，“2+8”发展体系被提出；2020 年信创政策密集出台， 2022 年发布 79 号文，我国信创产业进入发展新阶段，国产化进程全面加速。
信创产业涵盖基础软硬件、应用软件、云计算等领域，分为“2+8+N”行业。从产业链角度来看，信 创生态体系主要由基础硬件、基础软件、应用软件、信息安全及云计算平台几部分组成，其中芯片、 整机、操作系统、数据库、中间件是最重要的产业链环节。从行业应用角度看，信创涉及党政两大 领域及金融、石油、电力、电信等八大行业应用，以及更外延的 N+行业。
信创整体市场规模在万亿级，保持高速增长。信创产业可以划分为两部分，由 IT 基础设施和基础软 件核心产品构成的核心市场，以及由平台软件、应用软件和 IT 安全非核心产品构成的非核心市场。 据海比研究院联合中国软件行业协会、中国软件网发布的《2022 中国信创生态市场研究及选型评估 报告》，2022 年核心市场规模为 2392.8 亿元（占比 26.0%），非核心市场规模为 6827.4 亿元（占比 74.0%），整体市场规模为 9,220.2 亿元。预计 2025 年整体市场规模将超过 2 万亿元。
针对信创行业，国家明确“数字中国”建设战略，提出“2+8+N” 安全可控体系。其中“2”指党、 政府两大体系；“8”指关于国计民生的八大行业，包括金融、石油、电力、电信、交通、航空航 天、医疗和教育；“N”则指信创产品全面应用到消费市场，包括物流、汽车、家居等。 党政信创率先启动并持续深化，我国信创产业率先在党政领域启动，国家制定多项政策推动党政 信创持续发展。2022 年 1 月 6 日，发改委公开印发《“十四五”推进国家政务信息化规划》， 明确提到 2025 年国家电子政务网要基本实现政务信息化的安全可靠应用，建立安可应用推进 长效机制，确保政务信息化建设和应用的全流程安全可靠。2022 年 1 月 12 日，国务院发布 的《“十四五”数字经济发展规划》中，“十四五”数字经济发展主要指标明确指出到 2025 年在 线政务要翻一倍，行政办公及电子政务要全部完成国产化替代。 关基行业信创开启，万亿级市场加速释放。《信息安全技术关键信息基础设施网络安全保护基 本要求》首次正式给出了关键信息基础设施行业（以下简称“关基行业”）的定义：即公共通信 和信息服务、能源、交通、水利、金融、公共服务、电子政务、国防科技等重要行业和领域， 以及其他一旦遭到破坏、丧失功能或者数据泄露，可能严重危害国家安全、国计民生、公共利 益的信息设施。因此，在几大关基领域推进行业信创或将成为下一阶段产业发展的重点方向。 据赛迪研究院，根据各行业从业人员及 PC 整机和服务器需求情况进行市场空间测算，关基行 业 PC 整机和服务器市场容量约 10,126 亿元，随着关基行业信创开启，万亿级市场加速释放。
国内信创产业形成了以中国电子、中国电科、华为、浪潮为巨头的市场格局。华为主要立足于鲲鹏 处理器，聚集外部上下游企业形成鲲鹏信创生态体系；中国电子 CEC、中国电科 CETC、浪潮则侧 重于自建生态与战略投资/合作相结合的方式，搭建稳固的自有生态，如中国电子 CEC 战略投资易 捷行云，浪潮在信息/网络安全领域选择与中孚信息进行战略合作。目前，四大集团都已形成了涵盖 基础设施、基础软件、应用软件、信息/网络安全、云服务、系统集成的完整产业链条，成为国内信 创产业的重要组成部分。其中太极股份拥有中国电科信创核心资产，涵盖操作系统、数据库、中间 件、办公软件等基础软件，为信创领域的国家代表和领军企业。
公司布局形成了包含普华操作系统、金仓数据库、金蝶天燕中间件、慧点科技办公软件在内的自主 产品体系，并牵头组建中国电科信创工程研究中心，自主可控产业生态体系日益完善。
普华软件：桌面与服务器端均有布局，领军车载操作系统
普华操作系统包括桌面端和服务器端，是国产主流操作系统之一。普华基础软件是国内率先可提供 从实时嵌入式操作系统、通用桌面操作系统、服务器操作系统到云操作系统全线产品、服务与解决 方案的基础软件企业。普华桌面 OS 最新版为普华桌面操作系统 V4.0X86 和 V5.0 龙芯平台产品，针 对党政军、涉密行业、企业用户、个人用户、OEM 等各领域需求，结合了 Linux 发展趋势和国家各 项技术规范。服务器 OS 主要产品包括基于 openEuler 的第一款商业版服务器 OS 普华服务器操作系 统 V5.1（鲲鹏版），以及最新版普华太极服务器操作系统 V6.0。
基于 openEuler 的普华服务器操作系统是基础软件国产自主化的重要实践。CentOS 是 RedHat 旗下 重要的 Linux 发行版，也是众多国内企业的标配。2020 年 12 月，CentOS 项目突然宣布，于 2021 年底结束对 CentOS8 的支持，对国内企业产生重大影响，也更加凸显了基础软件自主化的重要性。 2020 年，普华软件基于 openEuler 发布了全球第一款商业版服务器操作系统——普华服务器操作系 统 V5.1（鲲鹏版），提前布局软件自主化，为“2+8+N”信创行业体系提供了重要支持。2021 年 9 月， 又发布了基于开源 Linux 内核的普华太极服务器操作系统 V6.0，融合了国内外开源 Linux 成熟特性， 是同源构建的国产企业级自主可控操作系统，并支持申威、鲲鹏、兆芯等国内主流 CPU 平台。可满 足各行业关键应用的系统需求，能作为强大的数据中心或者分布的网络应用服务器集群，为用户创 造连续高效的业务。
2024 年国产操作系统新增市场规模预计达 34.1 亿元，国产替代空间广阔。据亿欧智库预测，国产操 作系统新增的市场规模会从 2021 年的 18.0 亿元增长到 2024 年的 34.1 亿元，预测 2020-2024 年国产 新增市场规模 CAGR 为 22.18%，保持快速增长。据赛迪顾问，2022 年国产操作系统市场规模达 155.1 亿元，2020 至 2022 年 CAGR 为 6.7%。据赛迪顾问，2022 年中国操作系统市场中，麒麟软件和统信 软件的份额合计 9.8%，相比此前有大幅提升，其中 Linux 系统由国产厂商麒麟软件占据主要市场份 额。我们认为，随着“2+8+N”信创产业的不断发展和加速渗透，国产操作系统厂商将进一步扩大市 场份额。
深耕行业 15 年，领军车载操作系统，多方合作加快布局，形成完整技术底座。车用操作系统方面， 公司深耕车用基础软件领域研发与产业化 15 年，已形成从操作系统、工具链到中间件的完整产品与 技术方案，提供车用基础软件设计、开发、配置、集成、测试全生命周期的工具链、本地化一站式 增值服务及车用芯片的生态支持，拥有普华灵智车用基础软件平台，汽车电子测试、ECU 软硬件一 体化、AUTOSARCP+AP 一体化解决方案，由专门的汽车电子事业部负责。 多方合作加速产品与方案布局。一方面，公司与意法半导体合作密切，意法半导体的 MCAL 即 MCU 抽象层也由普华基础软件销售，同时在 2017 年加大与英飞凌的合作，于 2018 年 4 月推出了基于 AUTOSAR4.2.2 的英飞凌 AURIX 平台。另一方面，公司近年加快合作研发步伐，2023 年 4 月与国 创中心达成合作，携手实现操作系统与芯片“双自主”的科技攻关和产业化落地，2023 年 8 月与旗芯 微联合推出基于 AUTOSAR 标准的纯国产智能网联汽车软硬件一体化数字底座解决方案，加快推出 新产品与解决方案，强化车载操作系统领域的龙头地位。
人大金仓：国产数据库先行者高速成长
信创产业旨在实现信息技术领域的自主可控，保障国家信息安全。其核心是建立自主可控的信息技 术底层架构和标准，在芯片、传感器、基础软件、应用软件等领域实现国产替代。信创产业是数字 经济、信息安全发展的基础，也是“新基建”的重要内容，将成为拉动中国经济增长的重要抓手之一。 信创产业为国产数据库发展带来新机遇。信创产业涉及到一条庞大的产业链，包括操作系统、芯片、 数据库、应用软件等为核心的国产自主安全平台。国产数据库作为 IT 基础设施，是新基建和信创生 态中非常重要的一环，与芯片、操作系统一并称为“IT 皇冠上的明珠”。当前海外巨头的影响力仍在， 国产化替代持续推进，国产化数据库仍有较大提升空间。
据华经产业研究院统计，国产数据库 2025 年近 700 亿市场空间，国产替代空间广阔，预期 2020-2025 年国内数据库市场规模快速增长，CAGR23.35%。随着我国信息技术应用创新产业的深入发展，包 括人大金仓在内的基础软件产业都将迎来快速发展期。人大金仓作为一家产品型公司，商业模式清 晰，产品通用度高，随着出货量的不断增加，边际成本将不断降低，这些都为金仓未来的发展奠定 良好的基础。 据 IDC 发布的《2021 年中国关系型数据库软件市场跟踪报告》显示，2021 年在传统部署模式市场 中，金仓数据库占比达到 5%。从国内市场竞争格局来看，据 IDC 统计，2021 年 H1 甲骨文、微软、 IBM、SAP 四家国外大厂在中国本地部署 RDBMS 市场中合计占 48.5%的市场份额，国产供应商主 要包括华为、阿里、达梦、人大金仓，合计占据约 30%份额。
人大金仓提供国内先进的数据库产品与服务，以数据存储计算为核心，提供稳定卓越的产品体系与 多样化技术解决方案。公司主要产品包括通用型数据库 KingbaseES（KES）、分析型数据库 KingbaseAnalyticsDB（KADB）、分布式数据库 KSOne、同步数据软件 KingbaseFlySync（KFS）等。 技术解决方案包括高可用解决方案、高性能解决方案、智能迁移解决方案等。产品具备来自上下游 1800 多家公司 6000+份兼容认证，兼容主流 linux 操作系统、主流服务器架构，包括国产操作系统、 国产服务器架构等。金仓数据库产品融合了人大金仓在数据库领域几十年的产品研发和企业级应用 经验，广泛服务于电子政务、国防军工、能源、运营商、金融等 60 余个关键行业，典型客户有国家 电网公司、中国石油、中国邮政等重点企事业单位。 2022H2 人大金仓推出核心产品 KingbaseESV9 版本，在性能方面全面提升，重点增强了 KES 共享存 储应用集群（RAC）的能力，为国产数据库走向更多关键领域带来新契机；新发布金仓数据库一体 机 KingbaseXData，该产品具备一站式部署、自动化运维、全局管理深度监控等特点，补齐了人大金 仓在软硬件一体产品上的空白。
人大金仓具备出色的数据库产品研发及服务能力，是目前唯一国有控股的数据库企业。曾先后承担 国家“863”、电子发展基金、信息安全专项、国家重点研发计划、“核高基”等重大课题研究。2018 年 人大金仓申报的“数据库管理系统核心技术的创新与金仓数据库产业化”项目荣获国家科学技术进步 二等奖，截至 2022 年 10 月底，人大金仓是数据库领域唯一获得国家级奖项的企业。 核心产品金仓数据库管理系统 KingbaseES 是具备先进水平的大型通用数据库，是一款面向大规模 并发交易处理的企业级关系型数据库。该产品支持严格的 ACID 特性、结合多核架构的极致性能、 行业最高的安全标准，以及完备的高可用方案，并提供可覆盖迁移、开发及运维管理全使用周期的 智能便捷工具。广泛应用于电子政务、国防军工、电力、电信、金融等超过 60 个重点行业和关键领 域，装机部署超过 100 万套，遍布全国 3000 个县市。据公司 2021 年半年报披露，截至 2021 年上半 年，人大金仓在党政信创数据库领域的总体市场占有率在 50%以上，排名第一。
2022 年人大金仓营收 3.44 亿元（+0.98%）、净利润 0.50 亿元（+60.71%），2017-2022 年营收 CAGR42.69%、净利润 CAGR125.46%。受益于国内信创产业的蓬勃发展，人大金仓营收与净利润 飞速增长。 据公司 2021 年年报披露，人大金仓在党政信创领域市场占有率继续保持领先，在通信行业支持首个 实时在线业务系统成功上线，在金融领域完成单例客户上百套业务系统迁移，在“三桶油”国产化升 级项目中市占率分别达到中国石油 100%、中国海油 75%、中国石化 50%，独占鳌头。据 IDC 发布 的《2021 年上半年中国关系型数据库软件市场跟踪报告》显示，2021 年在传统部署模式市场中，金 仓数据库占比达到 5%。
慧点科技：信创 OA 领军企业，大型党政企共同选择
疫情过后企业远程办公需求减弱，预计市场增速将有所回落。2020 年由于疫情影响，远程办公需求 大幅增长，国内协同办公市场同比增长了 43.32%，疫过后市场规模仍稳定增加，但增速放缓，预期 2022 年达 671 亿元。国产化替代是国内协同办公软件厂商发展的重要机遇。对于具有较高网络安全 水平、能够实现自主可控的国内厂商，将有机会享受大型政企客户这一增量市场的红利。 据 IDC 发布的《2022H1 中国企业团队协同软件市场跟踪报告》，2022H1 在传统部署模式市场中， 泛微以 22.3%的市场份额排名第一，不断完善针对大、中、小型客户市场的多层次营销服务体系； 致远互联以 21.6%的市场份额排名第二，专注协同管理数字化云平台的建设，坚持“平台化和生态化” 的发展战略，深耕企业及政务两大市场客户；慧点科技主要服务于党政及大中型集团企业客户，以 14.8%的市场份额排在第三位。
慧点科技致力于为大中型集团企业客户提供数字化产品和解决方案，聚焦数字化协同（OA）、数字 化监督等软件产品，提供平台化、定制化应用开发、管理咨询在内的专业服务，积累了以中国移动、 中国石化、中国海油、国家能源集团等众多央企客户。据公司 2022 年半年报披露，截至 2022 年 H1 公司在国资委直属企业中市场占有率超过 65%，在中国企业 100 强、500 强的市场占有率也一直处 于行业领先地位。
慧点科技金融行业信创办公解决方案已经在中国银行、兴业银行、中信银行、江苏银行、南京银行 等金融机构得到了应用，助力金融机构提高新技术应用和自主可控能力，助推金融机构数字化转型。
依托中国电科 WE 数字化工作环境，慧点科技打造了 WEP 数字化应用云平台、WE.Flow 智能工作 流引擎、CUBE 人工智能平台三大基础平台，具有微服务、集团化、PC 移动一体化等特性，全栈适 配国产化环境，在央行信创生态实验室测评中取得了非常优异的信创性能测评数据。 新 OA 项目交付成本显著降低，继续保持央企市场领先地位。2022H1 子公司慧点科技发布新一代协 同办公平台 WE.Office8.2、CUBE 智能应用支撑平台、WE.Builder 快速应用构建平台和大监督产品， 成立基于合同全生命周期管理业务的子公司北京太极法智易科技有限公司，助力企业解决合同管理 领域的痛点。
慧点科技是公司全资子公司，营收稳定增长。2022 年公司分拆慧点科技部分业务成立太极法智易， 为保持可比口径仍看合并收入。2022 年慧点科技及太极法智易实现营收 3.71 亿元（+10.20%）， 2017-2022 年营收 CAGR 为 7.85%，保持快速稳定增长。2021 年慧点科技实现净利润 0.45 亿元 （+11.06%），2017-2021 年净利润 CAGR 为 21.80%，利润端快速增长。随着信创产业发展的不断 深入，慧点科技营收有望进一步增长。
金蝶天燕：提供基于云平台的信创中间件解决方案
中间件是金蝶天燕重要的产品之一。金蝶天燕云计算股份有限公司是金蝶集团旗下企业，定位为“新 一代软件基础云平台服务商”，主要产品包括中间件、大数据和天燕云平台，为政府以及军工、金融、 能源、通信等关键行业提供软件基础云平台服务与行业数字化解决方案。据艾媒咨询数据，受益于 国家政策和信创环境，我国国产中间件市场规模在“十三五”期间逐步扩大，2022 年市场规模突破百 亿，预计 2025 年达到 167.8 亿元。
金蝶天燕中间件产品包括：1）应用服务器 AAS：全面的应用中间件软件，采用微内核框架，具备 良好的可扩展性和兼容性，为企业级应用系统的开发、部署、运行、管理及集成提供关键支撑能力； 2）Apusic 分布式消息中间件：金融级
