四川路桥节节高升，是天送馅饼还是价值陷阱？

中国是基建强国，近年来，中国发展面临内外部多重压力，基建发展作为逆周期的重要平衡工具之一，行业内核心企业的发展也得到了政策的支持和关注。

国家对基建方面的支持力度也在逐步加大。2022年4月的中央财经委员会会议、12月份国务院印发的《扩大内需战略规划纲要》、2023年1月份发改委在例行新闻发布会上均提出了要全面加强基础设施建设，构建现代化基础设施体系，加强交通、能源等方面基础设施建设。

国家促进企业并购发展，助力央企提高效益

国资委于2023年6月14日召开了中央企业提高上市公司质量以及并购重组工作的专题会议。会议强调央企新使命，央企应以上市公司为平台，积极开展并购重组，以提升核心竞争力和增强核心功能。

6月21日国资委党委还召开了扩大会议，会议提出会支持中央企业领导建立更多增量创新联合体，以打造一批世界级的战略性新兴产业集群。7月中旬国资委还举办了中央企业负责人研讨班，以更大力度、更实际的举措来提高国资央企的工作质量，不断增强央企核心竞争力和核心功能，其实质也是在鼓励央企并购做大做强。

而后在8 月 16 日的国务院第二次全体会议时再次强调，要“深入实施新一轮国企改革深化提升行动”。而这些政策背后都有统一目标，就是为促进央企加大对上市公司并购重组整合力度，从而为优质资产通过并购重组渠道注入上市公司形成新推力。

值得注意的是，随着中西部地区的快速发展，城市公用事业领域的投资会有新机遇，行业内充分应用并购重整活跃资产的企业才更有机会承接时代的红利。

四川路桥并购

2023年9月17日晚，四川路桥发布公告拟收购清平磷矿公司85%股权。在清平磷矿的公开挂牌交易中，四川路桥公司（股票代码600039）以高达8.41亿元的价格成功取得了四川路桥的控股权。

并购并非是一个企业与另一个企业结合或者吞并的简单关系。根据公告披露，四川路桥并购涉及的股权交易金额达8.41亿元。整个交易程序预计将需要约3个月时间。一旦竞拍成功，根据产权交易协议规定，受让方还要承担清平磷矿7439.08万元债务本金及相应利息的清偿责任，并解除了原有股东对清平磷矿的银行贷款担保。

并购是门学问，需要雕琢条款才能出精品。根据西南联合产权交易所官网的披露，根据受让条件，意向受让方或其关联方（存在股权关联关系）将在未来3年内在德阳市境内进行投资建设和经营公共基础设施建设项目，总规模不得低于160亿元（以中标通知书为准）。这一条件将有望推动清平磷矿以及相关产业的长期增长。

信息披露当日，四川路桥股价最高涨幅1.3%，个股涨跌并未受较明显影响。前几日出现超20%的跌幅主要受四川路桥建设集团股份有限公司党委书记、董事长熊国斌涉嫌严重违纪违法被查处的负面信息影响。但近期股价修复，企稳回升。

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行业基本面

宏观层面

八月份，广义基建投资增长率为6.2%，环比增速加近0.9%。通常情况下，基建投资的持续增长伴随着消费和出口增速的下降。基建行业通常具备一定的“逆周期”特征。这种“逆周期”特点使得基建投资在经济波动时期发挥关键作用，有助于国家权衡出口、消费及基建领域政策偏向的权重比。

值得指出的是，基建投资通常呈现适度的超前性，是对冲内外需求不足的重要工具，还能促进经济增长和发展。基建项目的适度超前性也有助于对冲内外需求，是稳健国家经济持续发展的重要辅导工具。

公司层面

近年经济弱复苏，消费与出口表现不及预期，这种情况下，通常会出现基建投资的持续性增长。结合宏观层面分析，基建作为对冲内外需求不足的工具，能在出口、消费等贡献有限时，通过解决人口就业及失业问题，从而起到促进GDP的作用。简单理解就是，通常经济越差，则基建投资越景气。

基建板块整体趋势顺应规律发展。个股强弱的关键性因素是资金的选择与否，但作为案例分析，则需要考虑到公司的基本面。通常情况下，基本面在业内极好或者极差（但具备扶持条件的）才更可能有预期，才具备所谓的投资价值。

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回顾四川路桥的走势，自2019年以来，公司从最低价1.11/股升至最高10.71/股，公司股价已经实现数倍涨幅。公司有如此涨幅背后的主要因素包括业绩持续超越市场预期、资本投入的增加，以及新能源和矿产资源新渠道的开辟增长了公司的营收。

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今年公司的营业收入和利润上升的同时，股价整体趋势也在相对理性上升，暂时未出现由于过度炒作导致溢价的情况发生，因此公司估值处于相对低位。公司营收和净利润从2018年400亿增长到2022年1351亿元，近十年年复合增长率达35%，且公司净利润四年翻了近十倍。

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此外，公司的ROE基本是逐季递增。而且公司分红从2019年后逐年增长，2022年的派息率甚至达到50%，结合目前的低估值股价计算，股息收益约为6%，仅股息就是社会无风险收益率的两倍。

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值得注意的是，公司在2023年1月，四川路桥发布了未来三年（22年—2024年）的股东回报规划，规划中明确提出每年派系不低于50%，即2022年的高分红政策大概率还将持续至2025年。根据目前新能源和矿产业务的发展，天风证券预计在25年达到49.5亿元，年均增长率为64.5%

图片来源：天风证券

另外，对于股价的高低判定，其实可以用很简易的方法粗略估算公司股价情况。结合以上数据及信息，从下图K线可以较清晰看出，2022公司营收为1351亿元，明显高于2021年营收1025亿元，但公司股价在经历了2020年的上涨后，基本在6至8元/股区间震荡，并未出现明显的炒作上升。由此可以断定，不存在重大利空的情形，公司目前的股价或许仍具备投资空间。

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此外，从公司的量价表现看，在今年9月12日后华泰证券总部在大宗交易中购买四川路桥的后股价一路温和放量上市。综合其他技术指标看，近期无特殊事件刺激的情况下，较好的走势是，股价回踩均线甚至轻微破位后迅速收付，同时部分指标值回落到位后，即近期价格小幅回落后，走震荡上升行情。（以上分析仅作观点分享，不作投资建议）

为更全面了解四川路桥综合情况，结合杜邦分析法中的净利润率、总资产周转率两个要素，通过随机选取六家同业企业与四川路桥进行对比，可以得到如下结果：

图片来源：综合信息绘制

根据数据信息，四川路桥ROE最高，企业的盈利能力和投资回报率越高，对股东越有利。值得注意的是，中国中铁净利润率最高，达到182%，企业的成本控制和利润水平越好，即企业的盈利能力好。综合以上信息看，四川路桥基本面不如中国中铁。

谨防低估值陷阱

并非一家具备高增长、低估值、高分红特征的企业，就可以立即进行价投。对于公司是否具有投资价值的关键在于公司业绩增长是否具备持续性。通俗理解就是，在面对往年业绩好、增长快，且现在估值偏低的公司时，需要警惕低估值陷阱。

如果业绩呈周期性或者偶然突发式的增长，公司营收及利润在未来三年内不具备持续性的情况下，这类公司大概率存在低估值陷阱问题。即便这类公司后期业绩下滑，股价不变的情况下，估值也会回归正常。

例如之前全球突发疫情，业绩爆炸式增长的医药板块企业，尤其涉及新冠检测及注射剂的企业，其相关股票呈现爆发式增长，但目前基本处于低估值陷阱状态。明德生物、九安医疗等企业。而呈周期性爆发股票，较为典型的如中远海控等。

对于一家企业是否真正具备投资价值，则需要对行业和公司进行长期且深度分析后，才能有进一步判断，马永斌资本私塾长期辅导多行业企业发展，善于多角度剖析企业，为一二级市场投资保驾护航。

以四川路桥为例，判断公司是否存在低估值陷阱可以从公司未来可持续营收情况、行业护城河等方面考察。

一、交通基建投资

中国正持续加大对基建领域的投资。就四川而言，四川省是西部地区交通枢纽，是西部投资的重点部署地之一。根据十四五规划，四川未来五年预计全省综合交通运输建设规划完成投资额12000亿元以上，较十三五期间增长17%。细看投资结构可以发现，公路、水路及铁路均有较高增幅。

值得注意的是，随着推动成渝地区双城经济圈建设，打造内陆开放战略高地政策的提出，四川及重庆双方将共同开展成渝地区双城经济圈综合立体交通网规划2021—2035相关项目建设，会为四川交通基建带来稳定需求。

二、区域垄断地位

公司控股股东原来是四川铁投，是四川省政府于2008年出资设立的国有特大型投资集团。四川铁投投资的项目占四川省高速公路项目总量的大约25%，而四川省最大的高速公路投资平台四川交投累计投资建成项目的占有率达到62%。

2021年3月，四川铁投与四川交投战略重组，一并设立了蜀道集团公司（四川省唯一的省级高速公路建设投资及运营主体）。根据蜀道集团公告，截止2021年3月末，公司参与投建的高速公路已通车里程达到6490公里，占四川省高速公路通车里程比例的80%。这个占比在四川省内占据了绝对的垄断地位。而蜀道集团就是四川路桥的大股东。

四川路桥中标项目充足，基建订单在全年及单季度均保持了较高增速，公司在省内的交通建设市占率大幅提升。根据2022年年报数据显示，在手订单总金额高达2000多亿，已签订合同但尚未开工项目金额为120亿，剩余中标单未开工合同金额近100亿目前在建项目中未完工部分金额为1900亿元。

三、股东强力支持

除了公司业务订单外，四川路桥大股东蜀道集团（四川铁投），从2019年起每年都在大幅增持四川路桥股份，并且目前暂未出现减持情况。此外，四川路桥核心人物近期也增持多股。

大股东持股比例的持续上升，会使公司成为低估值高增长、更具有弹性的投资选择。

图片来源：WIND

由此，四川路桥综合情况看，存在低估值陷阱概率较低。

有的企业PE、PB尽管看上去非常便宜，但并不意味着股价因此就便宜。除了以上所说情况，不同行业需要关注点不同，如银行业，则需要更侧重关注企业风控文化，尤其是不同银行的风控管理程度不同，风控管理越松散则需要更关注其间风险。

参考：

加快“1+2”产业布局 四川路桥拟收购清平磷矿公司85%股权

https://fund.eastmoney.com/a/202309182849939349.html

四川路桥(600039)：23H1经营性业绩快速增长 Q2现金流明显改善

http://stock.finance.sina.com.cn/stock/go.php/vReport_Show/kind/search/rptid/746872729296/index.phtml