公司发布 2022 年报及 2023 一季报
2022 年：营业收入 12.50 亿元 （同比+22%），归母净利润 2.12 亿元（+8.72%），扣非归母净利润 2.08 亿元（+12.55%）；销售/管理/研发费用分别为 4.63（+37%）、1.32 （11.57%）、1.46（+64.64%）亿元，费用率分别为 37.08%、10.56%、 11.65%。2023Q1：营业收入 2.87 亿元（同比-5.1%），归母净利润 0.19 亿元（-73.91%），扣非归母净利润 0.16 亿元（-79.32%），主要原因是疫情导致子公司沈阳兴齐眼科医院收入减少，以及同期销售费用和研发支出增加。
滴眼剂产品销售大增，低浓度阿托品上市申请已被受理
分产品看，滴眼剂 2022 年实现销售收入 4.48 亿元（+47.91%），销售占比 35.87%， 主要系环孢素放量拉动；医疗服务收入 4.06 亿元（+27.80%），占比 32.46%；凝胶剂/眼膏剂收入 3.16 亿元（-9.62%），占比 25.25%。公 司共有三项硫酸阿托品相关临床在研，其中 0.01 硫酸阿托品滴眼液延缓儿童近视进展的 III 期临床（CTR20200084）已经取得实验总结， 4.24 公告显示，药监局已经受理硫酸阿托品的上市许可。有望成为全球首款上市的延缓近视的低浓度阿托品滴眼液。
研发投入持续增加，眼科细分赛道全布局
2022 年研发投入 1.90 亿 元，同比增加 61%，打造丰富的眼科产品管线。治疗结膜炎的盐酸莫西沙星滴眼液 0.5%（5ml:25mg）新规格获得药监局补充申请批准，溴酚酸钠滴眼液的注册申请也已获得药监局受理。此外 SQ-21127、SQ- 129、SQ-720 等药物处于临床前阶段，用于眼底病变、老视治疗领域
盈利预测与投资建议
预计公司 2023-2025 EPS 分别为 4.42、10.99、 16.79 元/股。公司阿托品推进顺利，管线储备丰厚，给予公司 2023 年 45x 合理 PE，对应合理价值 199.00 元/股，维持 “买入”评级。
风险提示
管线推进不及预期，市场竞争超预期，产品放量不及预期。
盈利预测及投资建议
预计公司2023-2025年营业收入分别为17.44、31.33、42.21亿元，同比增速分 别为39.5%、79.7%，34.7%；归母净利润为3.92、9.73、14.87亿元，对应EPS 4.42、 10.99、16.79元/股。营收和利润齐增主要由存量业务稳健增长以及阿托品等创新品 种的商业化拉动。核心假设如下：
（1）环孢素仍处于快速放量阶段，在2023年将保持高速增长，2024-2025增速维 持在30%左右，2023-2025年销售收入分别为4.83、6.58、8.35亿元；0.01%阿托品滴眼液上市申请已被受理，假设2024年上市，2025年销售收入15.69亿元；
（2）公司拥有成熟的提取生产线以及多种创新剂型生产线，尤其是滴眼剂生产线， 已经成功应用于环孢素等产品生产，随着经验的积累及生产工艺的进一步优化，将 凸显规模效应，同时公司也获得“提高低浓度阿托品眼用制剂稳定性”发明专利，保 障阿托品的高效生产。参考公司凝胶剂/眼膏剂产品2022年毛利率86%，考虑新药和 规模化因素，假设低浓度阿托品的毛利率能达到90%；
（3）随着阿托品等创新品种的商业化及在研临床的推进，公司的销售费用及研发 费用将逐年提升；创新产品贡献的收入占比将逐渐加大，拉升整体的毛利率水平， 在2025年达到84.2%。
公司是眼科制剂行业龙头，仿创结合，存量业务稳健增长，低浓度阿托品滴眼 液将拉动公司业绩大幅上涨。采用相对估值法，参考创新转型的仿制药企业估值， 给予公司2023年45倍P/E，对应合理价值199.00元/股，维持 “买入”评级。
