北京凝思软件股份有限公司（以下简称凝思软件）于5月8日更新其招股书。此前，凝思软件于2022年12月27日首次在深交所创业板提交招股书申报稿，并于今年的1月18日，凝思软件申请创业板IPO审核状态变更为“已问询”。
来源：深交所创业板官网
凝思软件本次申请上市公开发行股份数量不超过3,464.4152万股，计划募资7.93亿元。据招股书披露，本次募资金额将用于三个项目：1.91亿元用于多业务场景操作系统升级及产业化项目；2.33亿元用于生态软件、云计算产品研发及产业化项目；3.68亿元用于业务支持及营销服务中心建设项目。
深耕于电力行业，专注操作系统软件
凝思软件由“中国Linux先行者”宫敏博士于2016年创办，是一家国产安全操作系统厂商，致力于研发生产“高安全性、高性能、高稳定性”的基础操作系统软件及产品、服务，在操作系统层面保障生产及关键业务系统的安全稳定运行，并以此为基础，开发围绕操作系统的系统功能软件和云计算产品。其主要应用于大型基础行业生产及关键业务系统的服务器，和各类专用设备中。
宫敏持有凝思软件45.72%的股份，并担任公司董事长职务；宫敏和持有公司 17.22%股份的股东李明源签署《一致行动协议》，确认在公司的经营管理及决策中均采取一致意见并保持一致行动，宫敏与李明源为一致行动人。此外，宫敏的妹妹宫惠持有凝思软件2.92%的股份。宫敏及其一致行动人合计持有公司65.86% 股份。因此，宫敏为公司的控股股东、实际控制人。
作为国家级专精特新“小巨人”，凝思安全操作系统系列产品、安全平台系列产品和定制开发产品的用户遍及电力、政府、金融、铁路、电信等重点行业，在大型基础行业实现规模化部署。
凝思操作系统产品线包括服务器、嵌入式、实时、微内核操作系统。致力于大型基础行业生产及关键业务系统的国产化替代,为工业互联网、物联网提供安全、稳定、高效的基础软件产品。
软件产品一般分为应用软件和系统软件，操作系统是连接硬件和数据库、中间件、应用软件的纽带，是系统软件的核心。
来源：凝思软件招股书
操作系统作为承上启下的系统软件，是各类应用软件正常运行和调配硬件资源的必要条件。
我国国产操作系统一般基于Linux内核等开源软件或各类Linux发行版本进行商业开发。按照开发基础的不同，可以分为三条技术路线。
来源：凝思软件招股书
- 技术路线1：基于 Linux 内核等开源软件开发，独立设计发行版本，该技术路线下开发难度高、开发量大，但不受其他国家和商业主体控制，具备自主可控性。
- 技术路线2：基于 Linux 社区发行版本进行开发。基于社区发行版本进行开发，需要自定义操作系统的软件集合，对其内核及相关软件进行大规模修改，但可减少一定的重复开发工作，同时，社区发行版本由全球开发者共同开发、共同维护、免费使用，不受其他国家和商业主体控制，具备自主可控性。
- 技术路线3：直接基于Linux某个商业发行版本的开源项目（如CentOS）进行部分修改，开发难度相对较低，但受商业主体控制，面临上游商业发行版本闭源或停止更新的风险。
凝思软件则是基于Linux自主构建的凝思安全操作系统，所采用的技术路线不依赖任何国外商业主体控制的开源项目，避免了国外操作系统厂商的“断供”、“闭源”等影响。同时凝思软件亦采用“技术路线 2”，基于无商业主体控制的 Linux 社区发行版本进行二次开发，通过自定义软件集合，大规模修改社区发行版本的内核及相关软件，形成功能完善的商业发行版本。
其自主研发并应用于操作系统产品中的“凝思固域”安全子系统，通过强制行为控制（MBC）、强制访问控制（MAC）、强制能力控制（MCC）、无 root 运行模式、网络安全标记、可信计算等多个内核安全机制及核外配套工具，实现了全系统安全增强。
在新一代信息技术的飞速发展下，万物互联的AIoT时代已经到来。服务器、PC机、云计算设备、边缘计算设备、嵌入式设备等各类终端设备数量呈现爆发式增长，急需操作系统增强多样化设备的支持能力。而随着全球科技的不断发展，全球操作系统市场规模也在持续稳定增长。近年来，我国操作系统市场规模也保持着较快增速。根据华经产业研究院数据，2020年，我国操作系统（不区分是否国产）市场规模为791.1亿元，2014年至2020年的年均复合增长率为6.16%。
受益于电力行业信息化建设的加速，电力行业服务器操作系统的市场规模快速增长。根据赛迪顾问数据，中国电力行业服务器操作系统市场规模在2021年达到5.6亿元，2024年预计达到8.7亿元，2021-2024年年均复合增长率预计为15.82%。凝思软件深耕于电力行业。根据赛迪顾问数据，2021年，凝思软件在中国电力行业服务器操作系统的市场份额为26.9%，在国产厂商中排名第一。
国产操作系统与当前信创产业的发展共生共荣，信创产业正在成为下一个巨头成长之地。
主要营收来源于操作系统
据招股书显示，凝思软件2020-2022年度营业收入逐年增加，并在2022年达到历史最高2.11亿元，其营收增速也在逐年上升，但上升幅度并不大。
来源：凝思软件招股书 数据猿整理
从下述图表中我们可以看出，凝思软件近三年的净利润情况。与2020年相比，凝思软件2021年的净利润有所下降，但其2021-2022年开始呈现增长趋势，并在2022年达到近三年净利润最高。
来源：凝思软件招股书 数据猿整理
招股书显示，在报告期内，凝思软件的综合毛利率分别为98.58%、98.39%和 97.79%。近三年凝思软件毛利率起伏不大，保持较高且稳定的状态。通常来说操作系统一般为前期研发标准化产品，无需进行二次开发更改，故成本较低，毛利率较高，且可以保持相对稳定
来源：凝思软件招股书 数据猿整理
与业界同行相比，凝思软件毛利率较高，并且高出业界毛利率平均值。
主要原因是其以操作系统为代表的核心业务占比较为突出，收入占比较高，在报告期内操作系统收入合计占比均超过九成。
来源：凝思软件招股书 数据猿整理
但需要指出的是，随着技术不断发展，凝思软件将拓展新行业，在开拓前期，凝思软件可能会产生新产品成本较高，毛利率下降的问题。若凝思软件的业务结构发生变更，或拓展新业务效果未达到预期，很可能会产生毛利率下行的风险。
公司的应收账款的账面价值占总资产比例分别为 13.79%、8.39%、8.21%。虽然其占总资产比例在下降，但需要考虑的是未来随着凝思软件的发展规模进一步扩大，应收账款余额可能进一步增加，若凝思软件的客户经营情况发生不利变化，或其他原因导致应收账款不能及时回收，将会引发应收账款坏账的风险。
来源：凝思软件招股书 数据猿整理
总体来看，毋庸置疑的是，凝思软件所处的操作软件行业正处于发展黄金期，前景可期。凝思软件整体的发展态势也较好，营收、净利润保持增长趋势，凝思软件的毛利率高于行业平均值。若之后凝思软件持续发力深耕行业，那么凝思软件或将有望保持营收增长趋势。
凝思软件主营业务共有操作系统、系统功能软件、云计算、技术服务以及其他五项。凝思软件的营业收入主要来源于其操作系统、系统功能软件产品，报告期中合计收入占比均在90%以上。其中，凝思软件的操作系统销售收入占其主营业务收入的比例分别为 80.76%、80.97%、79.34%。相比于其他主营业务，操作系统牢牢占据营收首位。
来源：凝思软件招股书 数据猿整理
从主营业务构成看，公司主营业务收入的逐年增长主要来源于操作系统的稳步增长，以及系统功能软件、云计算等相关产品的收入贡献。
但是事实上，凝思软件主要从事凝思安全操作系统及相关产品的研发和销售，下游客户主要为电力、通信、轨道交通、金融等大型基础行业用户，该类客户通常在下半年实施和验收项目，导致公司下半年收入占比较高，2020年、2021年和2022年下半年收入占比均超六成，因此，凝思软件的业绩存在季节性波动风险。
相比于2022年操作系统占比79.34%，云计算所占营收14.30%相对较低。凝思软件以凝思安全操作系统为基础，利用分布式计算和虚拟资源管理等技术，开发了围绕操作系统的云计算产品，主要包括凝思安全云桌面系统、凝思虚拟化管理平台和凝思安全终端及解析软件。
据其招股书披露，云计算业务是凝思软件自2021年以来开展的新业务，2021年度与 2022年度，云计算业务收入分别为216.09万元和262.68万元。其业务模式主要是向客户销售云计算软件产品，或结合外采硬件为客户建立云桌面信息系统。
云计算是助力企业数字化转型最重要的基础设施。随着东数西算的不断推进和企业数字化转型必要性增加，大型基础行业客户对于云计算产品需求的逐渐提高，下游云计算产业迎来广阔发展空间。根据艾媒咨询数据，预计2025年中国云计算市场规模达可达4,795.4亿元。云计算业务将成为凝思软件未来营业收入的重要潜在增长点之一。
规避风险，实现弯道超车
虽说凝思软件整体发展较好，但与此同时其风险隐患也暴露出来。凝思软件的风险主要是两方面：
1、客户高度集中风险
据招股书披露，凝思软件前五大客户的收入占比合计分别为75.03%、71.07%和 65.49%。其中，国家电网的收入占比分别为 52.41%、47.39%和44.38%，集中度较高。其原因主要是凝思软件的操作系统以及相关产品主要是面向电力行业，并逐步向通信、轨道交通、金融等大型基础行业延伸，其中电力行业收入占比分别为 99.31%、98.32%和96.87%。
如果凝思软件与国家电网等主要客户合作关系出现不利变化，或新客户开拓成果达不到预期，将会对凝思软件未来的经营业绩带来不利影响，很可能导致其营业收入下降。
2、技术升级迭代、研发不够风险
凝思软件所处的基础软件产业具有研发壁垒高、技术升级迭代快的特点，目前我国基础软件产品整体水平仍落后于欧美发达国家，凝思软件的技术、资金、管理等综合实力与Red Hat、SUSE等国际领先的操作系统厂商也存在着一定的差距。
凝思软件近三年研发投入金额逐年增长，研发投入占营收比重也在增大。但对比其行业平均水平来说，凝思软件的研发投入是较低于同行的。
来源：凝思软件招股书 数据猿整理
若凝思软件未能及时把握行业技术发展趋势和市场需求变化，有效完成技术的升级迭代，可能会导致其无法保持技术优势，使得产品核心竞争力下降，这将会对凝思软件未来的稳定发展造成不利影响。
随着新一代信息技术的快速发展，操作系统等基础软件的技术升级迭代速度加快，凝思软件需紧跟行业技术发展方向和下游用户需求变化。重视研发，不断提高研发投入，持续加强技术实力，拥有核心竞力，才能有望在这场竞争中占据优势地位，实现弯道超车。
——END——
