避免“流动性陷阱”：是该全力拼经济了
文：任泽平团队
1 当前主要矛盾不是“通缩”，而是“流动性陷阱”：是该全力拼经济了
当前中国经济的主要矛盾不是“通缩”，而是“流动性陷阱”。通缩是由货币供应不足导致的，而当前经济处于复苏早期，货币供应充足，但内需不足、信心不振，虽然一季度信贷M2高增，但大量货币以预防式储蓄的方式沉淀下来，货币流通速度下降，并未转化为消费和投资流入实体经济循环，形成货币沉淀，即“流动性陷阱”。
经过一季度积压需求释放后，经济向均值回归，内生动能不足和信心不振对经济影响开始显现。4月经济数据印证了这一点。剔除基数效应，供给端，工业生产环比弱于季节性，两年复合增速大幅回落。需求端，三驾马车中，投资下滑，消费改善但低于疫情前，出口由于美欧经济衰退而承压。房地产是主要拖累，房地产销售环比回落，房地产投资走弱。基建维持韧性支撑，尤其是新基建相关行业。青年人失业率升至20.4%，民间投资降至0.4%，值得重视。
当前存在“流动性陷阱”导致的经济二次探底风险，挑战主要来自应对美欧银行业危机和经济衰退冲击我国外贸、降低偏高的青年失业率、防止通缩-债务循环、鼓励生育应对人口老龄化、民营经济信心有待提振、房地产市场环比放缓。
为了避免“流动性陷阱”，防止经济二次探底，需要全力拼经济，提振信心，扩大内需。建议：加大政策力度，出台短期刺激经济的组合拳，形成扩大内需的合力，如，货币政策降息降准、财政政策加码新老基建、稳楼市支持刚需改善型需求、提振消费发放消费券、对吸纳青年就业的企业给予税收减免、徙木立信提振民营经济信心、稳外贸等。长期政策，鼓励新能源新基建，产学研结合，支持平台经济，人地挂钩，鼓励生育等。
相信只要全力拼经济，把发展放在首要任务，中国经济将重新引领全球。
4月经济金融数据呈以下特征：
1）房地产销售环比回落，投资增速进一步下行，房地产市场尚未走出困境，需要稳楼市。4月商品房销售面积为-11.8%，较3月下降8.4个百分点。4月房地产投资同比增长-16.2%，较3月下降9.0个百分点；新开工、新增施工和竣工面积同比分别为-28.3%、-45.7%和37.3%。4月房地产开发资金来源同比0.8%；其中，国内贷款和自筹资金下行，反映投资意愿不强。
2）基建和高端制造业投资维持韧性。4月基础设施建设投资（不含水电燃气）同比增长7.9%，制造业投资同比增长5.3%。结构亮点在于，新基建相关行业电气机械、计算机等电子设备制造业同比分别增长40.1%和13.6%。
3）消费缓慢复苏，服务消费，但商品消费偏谨慎，预防式储蓄、青年失业率高企、居民收入增长放缓等制约消费增长。4月社会消费品零售总额同比增长18.4%，较3月提升7.8个百分点；两年复合增长2.6%，较3月回落0.7个百分点。4月餐饮收入同比增长43.8%，较3月大幅回升17.5个百分点。分品类看，低基数下，必需消费品、可选消费品、汽车消费、石油及制品类大幅增长；地产后周期产品消费恢复较慢；疫情相关的中西药品、文化办公用品小幅回落。
4）总体失业率下降，16-24岁青年失业率上升，需要解决高校毕业生就业问题。4月全国城镇调查失业率为5.2%，较上月减少0.1个百分点。分年龄段看，16-24岁失业率为20.4%，较上月增加0.8个百分点；25-59岁人口调查失业率为4.2%，较上月减少0.1个百分点。2023年全国高校毕业生预计高达1158万人，同比增加82万人。智联招聘《2023大学生就业力调研报告》显示，本科生获取offer比例低于硕博和大专毕业生。
5）出口放缓，需警惕美国反复通胀风险和欧美金融业危机。4月中国出口（美元计价）同比8.5%，前值14.8%；两年复合增速为6.0%，较3月下降8.5个百分点。分产品看，劳动密集型产品出口在集中释放产能后出现回落，高新技术产品和机电产品略有回升。分地区看，对东盟出口大幅下滑，对欧美经济体出口小幅修复。4月进口同比-7.9%，较3月下降6.5个百分点。
6）社融大幅回落，实体经济融资需求不足。4月新增社会融资规模1.22万亿元，较上年同期多增2729亿元；金融机构口径信贷余额226.16万亿，同比增速11.8%，较上月持平；M2、M1同比增速分别较上月回落0.3个百分点、上涨0.2个百分点，M2与M1剪刀差转而收窄，反映经济复苏但基础不牢，需政策巩固支持。
7）CPI环比降幅收窄，PPI环比降幅扩大。4月CPI同比上涨0.1%，涨幅较上月回落0.6个百分点；环比下降0.1%，降幅较上月收窄0.2个百分点；核心CPI环比上涨0.1%，较上月回升0.1个百分点；PPI环比下降0.5%，较上月下跌0.5个百分点。石化产业链、黑色金属、煤炭价格整体偏弱，下游消费制造业板块价格走低，终端需求不足。
8）PMI在连续3个月回升后首现回落。4月出口新订单回落较多，表明外贸形势比较严峻；价格指数出现较大回落，内需有待扩大。服务业和建筑业继续维持在较高景气区间；非制造业PMI虽有回落但在高位，表明线下餐饮、旅游、娱乐等消费活动仍然活跃。
2 工业生产回落，服务业延续恢复4月规模以上工业增加值同比增长5.6%，较3月增加1.7个百分点；剔除基数效应，4月两年复合同比1.3%，较3月下滑3.2个百分点；环比-0.5%，创有数据以来历史同期的新低。分三大门类看，4月制造业增长较快，主因低基数。采矿业，制造业，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比分别为0.0%、6.5%和4.8%，分别较3月变动-0.9%、2.3%和-0.4%；两年复合分别为4.6%、0.8%和3.1%，较3月回落1.8、3.5和1.8个百分点。采矿业增长放缓，主要受大宗拖累；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长较快，主因基建投资高增，稳增长政策显著。分类型看，民营经济工业生产恢复提升空间较大，需完善相关政策激发民营经济活力、提升工业基础。4月，国有及国有控股企业、私营企业、外商及港澳台投资、股份制企业增加值同比分别为6.6%、1.6%、11.8%和4.4%，较3月变动2.2、-0.4、10.4和0.0个百分点。分行业看，4月，41个大类行业中有25个行业增加值保持同比增长。高技术产业小幅增加，太阳能电池、新能源汽车等产品增长较快；汽车制造和装备制造业生产大幅增长，主因低基数和出口较快；下游消费制造业有所回升。1）石化和有色金属业生产小幅增加。4月石油和天然气开采、化学原料及化学制品制造、有色金属冶炼及压延加工业同比分别增长5.5%、7.5%和7.4%，分别较3月增加3.3、0.4和0.4个百分点。2）高技术产业小幅增长。4月高技术产业工业增加值同比为2.5%，较3月增加1.0个百分点。4月通用设备，专用设备，电气机械和器材制造业，计算机、通信和其他电子设备制造，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造，医药制造同比分别为13.5%、9.1%、17.3%、1.8%、9.5%和-7.2%，分别较上月增加8.9、1.8、0.4、0.6、0.9和1.1个百分点。从产品看，4月太阳能电池、新能源汽车、集成电路同比增长69.1%、85.5%和3.8%，分别较上月变动0.6、52.1和6.8个百分点。3）汽车制造业和装备制造业大幅增长，主因汽车和机电出口较快和低基数。4月我国汽车、机电产品出口同比达195.7%和10.4%。4月装备制造业、汽车制造同比为13.2%和44.6%，较上月提升5.3和31.1个百分点；两年复合为2.0%和-0.7%，较上月回落1.9和6.7个百分点。从产量看，4月汽车产量同比59.8%，较上月增加48.6个百分点；两年复合-5.0%，较上月回落7.8个百分点。4）消费制造业小幅恢复。4月农副食品加工业，食品制造业，酒、饮料和精制茶制造业同比分别为-1.6%、2.9%和2.0%，分别较3月回升3.3、0.4和3.0个百分点。服务业生产持续恢复，接触型密集型服务业较快增长。4月服务业生产指数同比增长13.5%，较3月增加4.3个百分点。其中，住宿餐饮，批发零售，交运仓储和邮政业，信息传输、软件和信息技术服务业生产指数同比分别增长48.7%、18.8%、17.6%和13.2%，较上月提升18.8、7.9、5.7和1.2个百分点。
5 基建仍有韧性4月基础设施建设投资（不含水电燃气）同比增长7.9%，较3月下降0.7个百分点，两年平均复合增速5.4%。1）4月水利环境设施同比增长1.2%，较3月下降5.3个百分点。水利环境中，4月水利管理业和公共设施管理业投资同比增速分别为11.5%和-0.9%，分别较3月下降4.0和6.2个百分点。2）4月交运仓储投资同比增长6.7%，较3月下降2.0个百分点。交运仓储中，4月铁路和道路投资同比增速分别为1.9和0.1%，较3月分别下降15.5和10.4个百分点。3）民生补短板投资增势良好，4月水电燃气投资维持高增，同比增长28.6%，较3月上升8.1个百分点；卫生和社会工作投资增长12.2%。今年以来地方债发行节奏前置，1-4月各地发行新增专项债券共计1.6万亿元，进度达42.7%，主要支持市政和产业园区、基础设施、交通基础设施、社会事业以及保障性住房等党中央国务院确定的重点领域。两会后财政部将剩余地方债额度下达至各省市，有望起到资金续接作用，预计后续基建仍将对固投有所支撑。
