四川经济及省内平台公司调查研究报告（下）

五、城投平台

（一）省级平台

1、平台梳理

截至2020年3月底，四川全省共有148家城投平台，存量债券余额为5,194亿元。分地区看，成都的城投平台数量最多，共计72家，另外泸州有11家，眉山有9家，绵阳、遂宁和内江均分别有8家，广安和南充分别有7家、6家，宜宾、德阳、广元和资阳均分别有4家，巴中、达州均分别有3家，凉山、自贡和攀枝花均分别有2家，雅安、乐山均分别有1家。

分城投平台归属级别看，省级平台11家，市级平台47家，区级平台38家，县级市平台17家，县级平台24家。

从债券主体评级来看，共有17家城投平台主体评级达到AAA，11家主体评级为AA+，86家主体评级为AA，18家主体评级为AA-，1家主体评级为A-，1家主体评级为BBB-，14家暂无主体评级。

左：四川省城投平台债券余额及数量（亿元），右：各地级市城投平台主体评级分布；数据：WIND

2、经营状况

在11个省级城投平台中，7家主体评级为AAA，包括四川发展(控股)公司、四川省交通投资集团和四川省铁路产业投资集团等，其余4家主体评级为AA+，包括四川省能源投资集团、四川省水电投资经营集团等。11家平台均由四川省国资委实际控制，平台定位涉及基建、交通、电力和资产管理等相关业务。

四川省本级城投平台经营状况梳理；数据：国资委、发改委

3、财务状况

财务状况方面，四川发展(控股)公司有息负债最高，2018年达到6,175亿元，其债券余额为397亿元，由390亿公募债和7亿私募债组成，四川省交通投资集团未使用授信额度在省级城投平台中最多，资质状况良好。四川路桥建设集团的资产负债率最高，2018年达到82%。

四川省本级城投平台财务状况梳理（单位：亿元）

（二）成都平台

1、综合状况

成都市共有72个城投平台，其中国家级园区有5个，省级园区有2个，市级平台有11个，区县级平台有54个。

分区域来看，主城区城投平台相对较少，共10个，其中成华区平台最多，有4个平台；近郊城区和远郊区域城投平台相对较多，分别有24、23个，特别是近郊城区中的温江区有6个平台，远郊区的金堂县有7个平台。

成都市区县级城投平台数量，数据：WIND

产业结构方面，2018年成都市地区生产总值为15,342.77亿元，相比2017年增长了1,453.38亿元，分产业来看，2018年成都市第一产业增加值为522.59亿元，占地区生产总值的比重为3.41%；2018年成都市第二产业增加值为6,516.19亿元，占地区生产总值的比重为42.47%；2018年成都市第三产业增加值为8,303.99亿元，占地区生产总值的比重为54.12%。成都市A股上市公司数量已达到75家，数量并列中国城市第9位，确立了重点发展电子信息、汽车制造、食品饮料、装备制造、生物医药五大支柱产业，加快发展航空航天、轨道交通、节能环保、新材料、新能源五大优势产业，积极发展人工智能、精准医疗、虚拟现实、传感控制、增材制造等未来产业，推进传统产业转型升级。

成都市城投平台经营状况梳理；数据：WIND

成都市城投平台财务状况梳理（单位：亿元）

2、平台债务

从存量债占比（包括公募债和私募债）和债券收益率看，近郊城区存量债占比最高，远郊区域整体收益率最高。从存量债分布来看，截至2020年6月30日，主城区、近郊城区、远郊区域存量债占比分别为20.9%、45.6%、33.4%。从城投债收益率分布来看，截至2020年6月30日，远郊区域收益率位于5.9%-8.3%，近郊城区收益率位于3.7%-6.6%，主城区收益率位于3.9%-4.5%。

如果仅考虑公募债，截至2020年6月30日，主城区、近郊城区、远郊区域存量公募债占比分别为17.9%、46.5%、35.7%。从收益率分布来看，截至2020年6月30日，远郊区域收益率位于5.6%-8.4%，近郊城区收益率位于3.5%-4.9%，主城区收益率位于3.0%-4.4%。

成都各区债务率与城投债估值情况；数据：WIND

PS：债务率=发债城投有息债务/一般公共预算收入，城投债中债估值日期2020年6月30日，采用行权收益率。

2、主城区

主城区共有10个发债平台。其中，成华区有4个，武侯区和金牛区分别有2个，青羊区和锦江区各1个

（1）成华区

成华区的4个平台公司，分别为成都成华棚户区惠民改造建设有限责任公司（以下简称“成华棚改”）、成都成华旧城改造投资有限责任公司（以下简称“成华旧改”）、成都鑫华农业有限公司（以下简称“鑫华农业”）和成都东方广益投资有限公司（以下简称“东方广益”）。

成华棚改是成华区重要的基建、棚改和土地开发整理主体，代建工程和土地整理业务为公司营业收入的主要构成部分，2019年占营业收入的比重分别为54.6%、42.7%。公司现有2只存量债，其中剩余期限（含权债均指行权剩余期限，下同）为2.67年的中票收益率为3.76%，剩余期限为2.91年的定向工具收益率为4.68%。

成华旧改主要从事旧城改造和棚改等工作。公司有2只存量私募债，剩余期限分别为2.36年和2.79年，平均估值4.43%。

鑫华农业主要负责环城生态区的土地整理、基础设施建设和安置房建设。2019年公司股东由成华国投变更为成华区国资金融局，同时基建业务区域范围扩大至成华区全区，公司区域地位有所提升。公司营业收入主要由土地整理和工程代建构成，2019年两项业务分别占比60.9%和38.8%。截至2019年末，公司对外担保16亿元，担保比率为15.6%，担保对象均为国企。鑫华农业有3只存量债，其中剩余期限为0.09年的超短融中债估值为4.01%；剩余期限为1.95的一般中期票据中债估值为4.62%，剩余期限为2.93年的定向工具的中债估值为5.04%。

东方广益主要从事土地开发整理、基建、安置房建设。公司非标债务占有息债务比例偏高，为18%。东方广益现有4只存量债，其中，有3只定向工具剩余期限分别为0.22年、0.47年、1.42年，中债估值在6%-6.45%之间。1只私募债的剩余期限为2.21年，中债估值为4.10%。

（2）武侯区

武侯区的2个平台分别为成都武侯产业发展投资管理集团有限公司（以下简称“武侯发展”）、和成都武侯资本投资管理集团有限公司（以下简称“武侯资本”）。

武侯发展主要负责“117”区域1620亩配置地项目和武侯环城生态区生态及现代服务业基地项目的土地整理及基建，2019年项目管理费收入占比30.7%。截至2019年3月末，武侯发展仅为成都武侯环城生态建设有限公司提供对外担保，余额为76.12亿元，占同期净资产的59.5%。2019年末非标债务占有息债务比重较高，为21%。武侯发展有5只存量债，其中2只中票剩余期限分别为2.52年和2.39年，中债估值均在3.75%左右；其余2只定向工具的剩余期限分别为2.82年和2.80年，1只私募债剩余期限为2.02年，平均估值4.45%。

武侯资本主要负责土地开发整理和基建，营业收入以园区物业出租及综合服务费为主，2019年占营业收入的85%。公司对外担保规模较大，截至2019年末，公司对外担保余额为63.52亿元，占同期净资产的67%，其中有10.04亿元为民企（包括武侯中小担的10.3亿元）。公司目前仅有1只剩余期限1.89年，中债估值为4.39%的私募债。

（3）金牛区

金牛区的2个平台分别为成都市金牛城市建设投资经营集团有限公司（以下简称“金牛城投”）和成都市金牛国有资产投资经营集团有限公司（以下简称“金牛国投”）。

作为金牛区重要的基础设施建设主体，金牛城投主要负责当地基建、安置房建设和土地开发整理等业务。2018年基建和土地整理收入占营业收入的比重为98.8%。截至2019年9月末，对外担保余额为104.19亿元，占比同期末净资产的比重为99.1%，担保对象为当地国有企业，并存在互保。公司现有3只存量债，剩余期限分别为6.74年、6.49年和2.91年，平均估值4.52%。

金牛国投主要负责基建、安置房建设业务，2018年工程代建收入占营业收入的98.8%。金牛国投现存的2只私募债的剩余期限分别为2.35年和2.85年，平均估值4.48%。

（4）青羊区

青羊区唯一的平台为成都市兴城建实业发展有限责任公司（以下简称“兴城建”）。兴城建主要从事基建、土地开发整理、安置房建设，在区域内具有一定垄断性，2018年营业收入主要来自于基础设施和公建配套代建，两项合计占比84.9%。截至2019年末，公司无对外担保。公司现存4只存量债，剩余期限分别为0.83年、0.60年、1.72年和4.47年，平均估值3.60%。

（5）锦江区

锦江区唯一的平台为成都兴锦生态建设投资集团有限公司（以下简称“兴锦生态”），主要负责锦江区基建、土地开发整理和安置房建设，2019年收入主要由代建工程和土地整理为主，两项合计占比98.53%。非标债务占有息债务比重较高，2019年为20%。公司对外担保规模较大，截至2019年末，对外担保余额为29.8亿元，占同期末净资产的36.75%。担保对象只有一家，为成都市农锦集体资产经营管理有限责任公司，属于集体企业。兴锦生态现有4只存量债，其中两只定向工具的剩余年限分别为0.15年和2.82年，中债估值分别为4.01%和5.00%，一只私募债的剩余期限为2.55年，中债估值为4.92%，1只一般企业债的剩余期限为3.29，中债估值为4.06%。

2019年成都市主城区平台情况（亿元）；数据资料：评级报告、私募债募集说明书

注：成都成华旧城改造投资有限责任公司、成都市金牛国有资产投资经营集团有限公司、成都市金牛城市建设投资经营集团有限公司总资产统计截止日期是20190930，其他平台总资产统计截止日期为20191231。成都武侯产业发展投资管理集团有限公司对外担保截止日期是20190331，其余对外担保截止日期是20191231。平均估值对应的日期是2020年6月30日，采用行权收益率进行算术平均。

3、近郊城区

近郊城区有龙泉驿区、双流区、郫都区、新都区、青白江区和温江区6个区。其中，龙泉驿区与成都经济技术开发区两区合一，有3个平台，温江区有6个平台，郫都区有5个平台，青白江区有4个平台，双流区和新都区各有3个平台。

（1）龙泉驿区

龙泉驿区是国务院批准的成都现代化特大中心城市的东部副中心和中心城市向东发展的主体区。其生产总值和一般公共预算收入都位于成都市下辖区县的前列。龙泉驿区的3个平台分别为成都经济技术开发区建设发展有限公司（以下简称“成都建发”）、成都经济技术开发区国有资产投资有限公司（以下简称“成都国投”）和成都市龙泉现代农业投资有限公司（以下简称“龙泉农投”）。

成都建发主要从事基建业务，2019年营业收入主要来自政府购买项目、代建管理费和基建，三项业务收入合计占营业收入的比重为89.0%。非标债务占有息债务比重较大，2019年为51%。成都建发对外担保规模较大，截至2019年底，公司对外担保金额为201亿元，担保比率为54.9%，被担保企业主要为成都经开区内的国有企业。成都建发现有7只存量债，其中，有5只剩余期限（含权债均指行权剩余期限，下同）在3年以下，平均估值为3.74%的定向工具和中期票据，剩余的2只存量债剩余期限都在4年以上，平均收益率为5.32%。龙泉农投是成都建发的全资子公司，主要从事基建和土地开发整理业务。龙泉农投现有3只存量私募债，剩余期限均在2.2年，平均估值6.07%。

成都国投主要从事安居房建设以及基建业务，2019年主营业务收入仍以安居工程建设为主，占营业收入的77.1%。成都国投对外担保规模较大，截至2019年末对外担保余额为231.59亿元，担保比率为88.69%，对象均为国企，并且与成都建发存在互保。成都国投现有11只存量债，平均估值4.30%。其中2只定向工具剩余期限分别为1.39年、1.71年，中债估值分别为4.45%、4.60%。

（2）温江区

温江区的6个平台分别为成都九联投资集团有限公司（以下简称“九联投资”）、成都温江区国投兴城投资有限公司（以下简称“温江国投”）、成都隆博投资有限责任公司（以下简称“隆博投资”）、成都新城西城市投资经营中心（以下简称“成都西投”）、成都铸康实业有限公司（以下简称“成都铸康”）、成都临江田园园林有限公司（以下简称“临江园林”）。

九联投资主要从事基建业务。2019年工程代建收入是营业收入的主要来源，占比91.47%。截至2019年年底，公司对外担保金额为86.72亿元，担保比率为27.9%。九联投资目前共有5只存量债，其中期限为2.63年的私募债收益率为6.73%。其余存量债剩余期限均在3年以上，平均估值6.98%。

温江国投负责温江区基建、保障房建设等工作。2019年公司营业收入主要由基建、租赁、砂石建材业务构成，分别占比21.4%、30.7、46.2%。2019年非标债务占有息债务比重较高，为28%。截至2019年底，温江国投对外担保金额为33.91亿元，担保比率为24.2%，担保对象均为当地国企。公司现有1只存量私募债，剩余期限2.22年，估值为6.70%的私募债。

隆博投资主要从事基建业务，2019年营业收入为6.13亿元，其中，建设施工收入占比64.1%，水利设施租赁占26.6%。隆博投资对外担保规模较大，截至2019年底，公司对外担保金额为125.51亿元，担保比率为128.19%。其中，2.77亿元为子公司三联担保的融资性担保责任余额，三联担保2019年代偿金额为0.75亿元。隆博投资现有2只存量债，分别是剩余期限为0.82年，收益率为4.95%的企业债和剩余期限为1.99年，中债估值为6.89%的定向工具。临江园林是隆博投资的全资子公司，只发过2只NPB，没有详细资料。

成都西投主要从事基建和棚改业务公司仅剩1只存量定向工具，剩余期限为1.83年，中债估值为5.66%。成都铸康主要从事基建业务，营业收入以项目代建为主。截至2019年末，公司无对外担保。公司现有1只存量私募债，剩余期限为2.32年，中债估值为6.06%。

（3）郫都区

郫都区的5个平台分别为成都市郫都区国有资产投资经营公司（以下简称“郫都国投”）、成都市西汇投资有限公司（以下简称“西汇公司”）、成都市润弘投资有限公司（以下简称“润弘投资”）、成都市郫都区城乡投资建设开发有限公司（以下简称“郫都城投”）和成都市新益州城市建设发展有限公司（以下简称“新益州城建”）。

郫都国投是郫都区资产规模最大的平台，主要从事基建、棚改业务。郫都国投2019年的主营收入为14.22亿元，其中，代建管理费收入占比64.1%，工程项目收入占比14.4%。2019年非标债务占有息债务比重较高，为31%。截至2019年底，公司对外担保余额28.81亿元，占当期末净资产比重为27.49%，担保对象均为国企。郫都国投现有15只存量债，平均估值4.40%。郫都城投为郫都国投的全资子公司，是郫都区政府进行城市基础设施建设和保障性住房开发建设的主要投融资及建设运营主体。郫都城投仅有1只存量债，剩余期限为2.54年，中债估值为7.54%。

西汇公司是郫都区主要的基建和安置房建设主体。2019年营业收入主要由工程施工和房屋销售构成，占比分别为43.6%、41.0%。公司非标债务占有息债务比重较高，2019年末为33%。截至2019年年底，公司合并对外担保余额为67.22亿元，担保比率为25.4%。西汇公司现有3只存量债，其中1只定向工具剩余年限为2.83年，收益率为7.81%；其余2只存量债剩余期限为2.33，中债估值为6.26%。

润弘投资主要从事基建业务，2019年营业收入主要由劳务派遣、房产销售、房租构成，分别占比38.2%、28.4%、22.9%。截至2019年末，公司对外担保金额为75.13亿元，担保比率为83%，担保对象均为国企。公司现有3只存量私募债，1只剩余期限为0.43年，其余2只剩余期限为1.79年和2.56年，中债估值分别为6.70%、7.18%、7.54%。

新益州城建只发过3只定向工具，剩余期限分别为0.22年、0.95年1.43年，中债估值在6.00%-6.45%之间。

（4）双流区

双流区的3个平台分别为成都空港兴城投资集团有限公司（以下简称“空港兴城”）、成都空港城市发展集团有限公司（以下简称“空港发展”）和成都空港兴城建设管理有限公司（以下简称“兴城建设”）。

空港兴城主要从事基建、安置房建设，2019年营业收入主要来自代建管理费，占比90%。截至2019年底，公司合并对外担保余额共计46.66亿元，担保比率为10.9%，担保对象主要为当地国有企业。空港兴城现有6只存量债，剩余期限在2.22年-6.81年，收益率在3.56%-4.40%之间。兴城建设是空港兴城的全资子公司，主要从事双流区水利基建，还代管政府污水处理设施。公司仅有1只存量企业债，剩余期限为0.08年，中债估值为3.61%。

空港发展主要从事交通基础设施业务，2019年现代服务性业务收入、建安工程收入（BT业务收入）分别占营业收入的比重为46.6%、35.2%。截至2019年末末，公司合并对外担保余额为42.56亿元，占公司净资产的21%。空港发展现有3只存量债，其中2只定向工具剩余期限为2.24年和2.70年，平均估值4.69%。

（5）新都区

新都区的3个平台分别为成都香城投资集团有限公司（以下简称“香城投资”）、成都市新都香城建设投资有限公司（以下简称“新都香城”）和成都市新都区兴城建设投资有限公司（以下简称“兴城公司”）。

香城投资是新都区最大的平台，主要从事基建、保障房建设。2019年代建项目占营业收入的比重为比86.8%。截至2019年9月底，公司对外担保余额17.38亿元，担保比率为6.41%。2019年香城投资非标债务规模较大，占有息债务的比重均为39%。公司现有5只存量债，其中有3支剩余期限均在1年以下，收益率在3%左右；有2只剩余期限在2.54年的中票，中债估值均在3.8%左右。

新都香城为香城投资的全资子公司，主要从事基建、土地开发整理、安置房建设。公司有3只存量债，剩余期限分别为0.17年、1.82年、3.10年，收益率在3.46%-3.89%之间。

兴城公司为香城投资的全资子公司，业务范围涉及安置房建设、基建。公司共有4只存量债，其中1只中票剩余期限为0.53年，收益率为4.11%；1只定向工具剩余期限为1.95年，中债估值为6.40%。

（6）青白江区

青白江区的4个平台分别为成都市青白江区国有资产投资经营有限公司（以下简称“青白江国投”）、成都新开元城市建设投资有限公司（以下简称“新开元城投”）、成都市瀚宇投资有限公司（以下简称“瀚宇投资”）和成都市融禾现代农业发展有限公司（以下简称“融禾农业”）。

青白江国投是青白江区重要的基础设施及保障房建设主体。2019年政府委托代建项目收入是公司主要营业收入来源，占比77.6%。公司非标债务占有息债务比重较高，2019年末为25%。公司对外担保规模较高，截至2019年底，对外担保余额为59.84亿元，担保比率为32%。公司现有3只存量债，其中有1只超短融剩余期限为0.64年，收益率为4.13%；其余2只定向工具剩余期限分别为1.49年、2.17年，中债估值分别为6.30%、6.90%。

新开元城投是青白江国投的控股子公司，主要负责城乡市政及交通基础设施投资建设和安置房建设。新开元有10只存量债，平均估值4.80%。其中3只剩余期限为1.73年、1.82年和1.95年的定向工具，中债估值分别为5.81%、5.86%、5.91%。

瀚宇投资主要从事保障房建设、基建业务。2019年劳务服务收入和砂石收入是营业收入的主要来源，分别占比59.6%、砂石收入占比30.5%。2019年末非标债务占有息债务比例为23%。瀚宇投资现有3只存量私募债，剩余期限在2.37年-2.96年之间，平均估值7.06%。

融禾农业是成都市青白江区新农村建设的工程施工主体，2019年工程项目收入占营业收入的比重为91.3%。融禾农业对外担保规模较大，截至2019年底，对外担保金额为25.57亿元，担保比率为51.13%。融禾农业现有2只存量私募债，剩余期限分别为1.72年和2.11年，中债估值分别为6.95%、7.27%。