【华创宏观·张瑜团队】美国红皮书指数持续回落——海外周报第6期

文：华创证券研究所所长助理 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001）

联系人：李星宇（18810112501）

核心观点

首先，美国红皮书指数是零售和食品服务销售额、个人消费支出的良好高频跟踪指标，1996~2023年间，红皮书指数与两者的相关系数分别为0.65和0.74。其次，消费决定美国经济的底色，约翰逊红皮书指数持续回落意味着在超额储蓄消耗叠加美国银行业危机、债务上限等风险事件打击美国消费者信心的背景下，美国消费处于持续放缓的状态。最后，美国红皮书指数也是股票投资者判断零售业前景重要参考指标，红皮书指数与标普500零售指数走势基本一致。

报告摘要

美国约翰逊红皮书指数持续回落。

美国约翰逊红皮书指数持续回落。截至2023年5月13日，美国约翰逊红皮书指数为1.6%，从2021年9月的高点21.4%持续回落。消费决定美国经济的底色，作为美国居民消费的重要观测指标，约翰逊红皮书指数持续回落意味着在超额储蓄持续消耗叠加美国银行业风波、债务上限等风险事件打击美国消费者信心的背景下，美国消费依然处于持续放缓的状态。

美国约翰逊红皮书指数的统计及计算方法。从调查方法看，约翰逊红皮书指数由约翰逊研究所编制，通过每周与百货商店和折扣连锁店联系，以便对销售业绩做出快速评估；从覆盖范围看，红皮书指数调查的是具有可比性的商店销售，因此调查所覆盖的商品至少经营一年以上，且红皮书指数所联系的零售商年度销售额总计在2500亿美元以上；从发布频率看，红皮书指数是在周二发布，所包含的数据则是截止到上个星期六。

红皮书指数是美国居民消费的高频跟踪指标。

美国红皮书指数是零售和食品服务销售额、个人消费支出的高频跟踪指标。1996~2023年间，红皮书指数与两者的相关系数分别为0.65和0.74。值得注意的是，红皮书指数所调查的百货商店采购活动仅占全部家庭销售支出不到5%，人们将更多的储蓄投在汽车、度假、保健、食品以及其他商品和服务上，因此红皮书指数与居民消费支出在部分时期的走势存在差异。

从调查样本看，红皮书指数与月度零售数据存在不同。美国普查局发布的零售额数据的零售商样本空间更加广泛，调查表会随机发给全国5000家零售商，既有大型商店，也包括小型商店。而红皮书指数的调查仅是基于在全国有许多分店的百货商店（梅西、西尔斯、沃尔玛、塔吉特等）的采购活动。

美国红皮书指数与标普500零售指数走势基本一致。

红皮书指数是消费者支出行为的良好风向标，而且也包含有关经济以及通胀的信息，因此在百货商店销售额走强会令债券投资者担心。当缺乏其他重要金融经济信息时，红皮书指数走强可能会压低债券价格，令债券收益率上升。从历史走势看，美国10年期国债收益率历史均值与红皮书商业零售销售周同比数据的走势在部分时期保持一致。

美国红皮书指数与标普500零售指数走势基本一致。相比债券市场，股票投资者更关注约翰逊红皮书指数，主要是因为连锁店销售额数据可以帮助确定零售业的行业状况。连锁店销售额的健康增长将产生较高的公司利润，从而带动股票价格走高。此外，约翰逊红皮书指数还可以帮助人们观察细分零售商的经营状况，从而辅助做出选股决策。

风险提示：美国经济和金融形势超预期恶化、美国债务上限风险演变超预期。

报告目录

报告正文

一、美国约翰逊红皮书指数持续回落

（一）美国约翰逊红皮书指数持续回落美国约翰逊红皮书指数持续回落。截至2023年5月13日，美国约翰逊红皮书指数为1.6%，从2021年9月的高点21.4%持续回落。消费决定美国经济的底色，作为美国居民消费的重要观测指标，约翰逊红皮书指数持续回落意味着在超额储蓄持续消耗叠加美国银行业风波、债务上限等风险事件打击美国消费者信心的背景下，美国消费依然处于持续放缓的状态。美国约翰逊红皮书指数的统计及计算方法。从调查方法看，约翰逊红皮书指数由约翰逊研究所编制，通过每周与百货商店和折扣连锁店联系，以便对销售业绩做出快速评估；从覆盖范围看，红皮书指数调查的是具有可比性的商店销售，因此调查所覆盖的商品至少经营一年以上，且红皮书指数所联系的零售商年度销售额总计在2500亿美元以上；从发布频率看，红皮书指数是在周二发布，所包含的数据则是截止到上个星期六。[1]

（二）红皮书指数是零售数据的高频跟踪指标美国红皮书指数是零售和食品服务销售额、个人消费支出的高频跟踪指标。1996~2023年间，红皮书指数与两者的相关系数分别为0.65和0.74。值得注意的是，红皮书指数所调查的百货商店采购活动仅占全部家庭销售支出不到5%，人们将更多的储蓄投在汽车、度假、保健、食品以及其他商品和服务上，因此红皮书指数与居民消费支出在部分时期的走势存在差异。从调查样本看，红皮书指数与月度零售数据存在不同。美国普查局发布的零售额数据的零售商样本空间更加广泛，调查表会随机发给全国5000家零售商，既有大型商店，也包括小型商店。而红皮书指数的调查仅是基于在全国有许多分店的百货商店（梅西、西尔斯、沃尔玛、塔吉特等）的采购活动。

（三）美国红皮书指数与标普500零售指数走势基本一致红皮书指数是消费者支出行为的良好风向标，而且也包含有关经济以及通胀的信息，因此在百货商店销售额走强会令债券投资者担心。当缺乏其他重要金融经济信息时，红皮书指数走强可能会压低债券价格，令债券收益率上升。从历史走势看，美国10年期国债收益率历史均值与红皮书商业零售销售周同比数据的走势在部分时期保持一致。此外，红皮书指数的波动性要比10年期国债收益率更大。

近期美国红皮书指数与标普500零售指数走势基本一致。相比债券市场，股票投资者更关注约翰逊红皮书指数，主要是因为连锁店销售额数据可以帮助确定零售业的行业状况。连锁店销售额的健康增长将产生较高的公司利润，从而带动股票价格走高。此外，约翰逊红皮书指数还可以帮助人们观察细分零售商的经营状况，从而辅助做出选股决策。[2]

二、海外高频数据及事件跟踪

（一）过去一周重要数据回顾美国：4月零售反弹幅度不及预期。1）零售销量总额：美国4月零售环比录得0.4%，低于万得一致预期0.7%，零售反弹幅度不及预期。2）NAHB住房市场指数：美国5月NAHB住房市场指数为50，已经连续6个月持续回升，回升幅度超过预期45。3）私人住宅新屋开工数量：美国4月私人住宅新屋开工折年数为140.1万套，略微超过预期140.0万套。4）费城联储制造业指数：美国5月费城联储制造业指数为-10.4，预期为-19.0。欧元区：5月欧元区ZEW经济景气指数明显回落。1）ZEW经济景气指数：欧元区5月ZEW经济景气指数跌至-9.4%，明显低于前值6.4%。2）CPI同比：欧元区4月调和CPI同比7%，核心调和CPI同比7.3%，持平于预期与上月。日本：4月CPI同比符合预期。①日本4月CPI同比上升3.5%，符合预期。②日本4月剔除生鲜食品CPI同比上涨3.4%，涨幅3个月来首次扩大。③日本4月剔除生鲜食品和能源的核心CPI达4.1%，同比升幅创1981年9月以来最大水平。

（二）周度经济活动指数美国经济活动有所回落。5月13日当周，美国WEI指数降至0.80，上周为1.00。德国经济活动持续回升。5月14日当周，德国WAI指数升至0.09，上周为0.01。

（三）需求1、消费：美国零售销售回升美国零售销售回升。5月13日当周，美国红皮书商业零售销售同比1.6%，5月6日当周为1.3%。

2、出行：全球航班数量依旧高于历史同期全球航班数量下降，依旧高于历史同期。截至5月19日的一周内，全球执行航班数量累计为151.3万架次，5月12日当周为153.1万架次，5月5日当周为149.4万架次。美国航班数量有所回升，欧洲航班数量持续上升。截至5月19日的一周内，美国执行航班数量累计为6.20万架次，上周为6.17万架次，上上周为6.27万架次。5月19日当周，欧洲主要国家执行航班数量合计为8.06万架次，上周为7.91万架次，上上周为7.70万架次。

3、地产：美国按揭贷款利率有所上升美国抵押贷款利率有所上升。5月18日，美国30年期抵押贷款利率升至6.39%，上周为6.35%，上上周为6.39%。抵押贷款申请数量下降。5月12日当周，美国MBA市场综合指数（反映抵押贷款申请数量情况）升至214.9，环比一周前回落5.7%。

（四）就业最近一周美国初请失业金人数有所回落。5月13日当周，美国初请失业金人数24.2万人，5月6日当周为26.4万人，4月29日当周为24.2万人。美国续请失业金人数有所下降。5月6日当周，美国续请失业金人数179.9万人，4月29日当周为180.7万人，4月22日当周为180.1万人。

（五）物价大宗商品价格持续回落。5月12日，RJ/CRB商品价格指数录得257.92，较一周前-1.4%，较两周前-3.8%。美国汽油零售价格有所回升。5月15日，美国汽油零售价3.42美元/加仑，较上周+0.2%，较上上周-1.9%。

（六）金融1、金融状况：美欧金融条件边际收紧美欧金融条件指数上行，日本下行。5月18日，美国、欧元区、日本金融条件指数分别为99.90、101.46、97.17，一周前分别为99.80、101.40、97.40，两周前分别为99.89、101.45、97.42。

2、流动性：美国公司债利差上行FRA-OIS利差持续回落。5月19日为33.5bp，一周前为34.3bp，两周前为35.9bp。过去五周，美国高收益、投资级公司债利差总体上行。5月19日，彭博美国公司高收益债、投资级债平均OAS分别录得4.77bp、1.53bp，五周前分别为4.39bp、1.43bp。

3、国债利差：欧洲中心-外围国家利差继续收窄欧洲中心-外围国家利差继续收窄。5月17日，德国与葡萄牙、意大利、希腊10年期国债利差分别为-83bp、-187bp、-164bp，一周前分别为-87bp、-188bp、-175bp。最近一周，美日国债利差走阔，美欧国债利差变化不大。5月18日，10年期美欧国债利差为113bp，较一周前走阔1bp。5月18日，美日利差为326bp，较一周前走阔19bp。

（七）未来一周重要经济数据及事件

[1]伯纳德・鲍莫尔著BERNARDBAUMOHL. 经济指标解读:洞悉未来经济发展趋势和投资机会[M]. 中国人民大学出版社, 2005.

[2]伯纳德・鲍莫尔著BERNARDBAUMOHL. 经济指标解读:洞悉未来经济发展趋势和投资机会[M]. 中国人民大学出版社, 2005.

具体内容详见华创证券研究所5月22日发布的报告《【华创宏观】美国红皮书指数持续回落——海外周报第6期》。

根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。

20230510-新旧三大贸易伙伴的角力——4月进出口数据点评

20230428-经济平稳转段，政策偏向成长——六句话极简解读4月政治局会议

20230414-3月出口超预期的四个原因及影响评估——3月进出口数据点评

20230413-美国通胀的“魔力圈”如何打破？

20230404-如何评估当下经济的高度？

20230329-小险怡情——海外银行及流动性50张图全跟踪

20230321-对接高标准经贸规则也是需要重视的改革动能

20230314-寻找最优时间——夏秋好于春冬20230311-金融数据与经济和资产配置的7个关系——2月金融数据点评20230306-平淡中也有“超预期”——2023年政府工作报告极简解读20230221-全息重大项目：多维摸清投向20230209-2022年，居民资产负债表真的受损了吗？20230208-“消费下沉”：支撑的逻辑有哪些？——消费复苏之路系列一20230201-美国经济何时陷入衰退？衰退幅度有多大？——关于衰退这件事·系列二20230128-中国版QE：谁在“非常规”扩表？20230108-一个有趣的指标看当下股票

上一篇：上市公司2022年研发投入合计超1.6万亿元 计算机、医药生物等五大行业成创新高地

下一篇：〔加速推进鹤中一体化〕怀化市怀熙小学项目推进顺利