（报告出品方：国信证券）
光伏产业链
一、行业层面观点
1、行业年度新增装机
上市公司普遍看好光伏产品价格下降带来的度电成本竞争优势，对2023 年装机的预期普遍在 340-360GW 之间，若按照 1.2 倍容配比估算，则光伏组件需求为400-430GW 之间。部分公司看法更加乐观，认为新增装机有望超过360GW，对应组件需求可以达到 450GW。
2、全球市场分布
企业普遍认为中国市场将呈现更快增长，确定性也更高，光伏组件需求中性判断在 150-160GW 左右。对欧洲市场看法相对一致，在2022 年需求市场高爆发的基础上实现持续增长，组件需求 90-110GW 之间。美国市场看法存在一定的分歧，有观点认为组件需求为 25-35GW，也有认为 40-50GW，主要原因是当下美国市场更多由贸易政策主导，而非市场力量主导，不同观察者对政策走向和执行力度的强弱的预期分歧较大。部分公司提到南美、中东市场发展前景良好，当前规模不大，但有望实现快速增长。
3、硅料价格变化趋势
硅料供给已经比较充裕，价格也自 3 月以来进入了持续下降通道。按照目前行业内硅料企业的扩产计划，2023 年下半年仍有大批硅料产能投产，供给进一步提升，价格持续降低是大势所趋。但也有观点认为，2023 年有众多硅料行业新进入者的产能投放，其运营效率与老牌企业有一定差距，产能产量的爬坡有比较大的不确定性。
4、美国贸易政策展望
美国贸易政策的负面影响分为组件扣押和反规避调查两个方面：1） 组件扣押方面，2023 年初以来组件清关效率有所提升，相关手续、流程逐渐顺畅，负面影响有减弱的趋势。 2） 反规避调查方面，美国商务部在 2022 年发布的初裁结果显示，若相关组件企业在东南亚进行硅片的生产，或者组件六大辅材中有四种及以上在海外生产，则会被认定为不存在规避行为，有望避免被征收额外关税。目前头部组件商均在东南亚搭建一体化制造产能以应对反规避调查的风险。3）目前美国对东南亚进口组件有 2 年的额外关税豁免政策，尽管4 月以来有取消该豁免期的提案，并通过了众议院、参议院投票，但拜登也已经对该提案行使了否决权，风险有所降低。
5、对行业产能快速扩张的看法
比较普遍的看法是行业产能规模虽然扩张很快，但优质产能并不过剩，优秀的企业可以在激烈的竞争中脱颖而出。对于 N 型 TOPCon 产能2023 年规划产能可能达到 300GW 的问题，部分领先企业认为，新技术存在一定的工艺壁垒，未来行业产能扩张情况需要持续观察，并非所有的规划产能都能如期落地。
6、一体化 VS 专业化的优劣势
行业内越来越多的厂商进行一体化转型，原本领先的一体化组件商也在进一步强化上游硅片、电池环节的自供率，五家一体化组件商市占率持续提升。一体化和专业化的看法产业存在分歧，部分公司认为一体化厂商具备更强的生产经营稳定性和成本竞争力，尤其是在新技术迭代阶段，一体化厂商多环节的技术协同和降本增效，能够快速推出新产品。支持专业化厂商的观点认为，专业分工可以充分发挥比较优势，让产业链每个环节的技术工艺都得到最大程度地开发和进步，提高全产业链的效率。
7、N 型 TOPCon 与 P 型 PERC 的成本差异以及溢价展望
随着硅料价格下降，N 型硅片薄片化带来的成本下降幅度有所收窄，综合来看，目前硅片、电池、组件三个环节的一体化成本，N 型TOPCon 比PERC 组件的成本高 0.02-0.03 元/W。N 型作为新技术新产品，预计年底前TOPCon 组件单瓦成本可与 PERC 打平。溢价方面，2023 年以来的溢价普遍为8-9 分钱，随着行业内TOPCon产能的扩建，稀缺性会有所降低，但 N 型产品效率还在持续提升，因此其内在价值优势还在持续拉大，对溢价水平形成支撑，未来溢价预计稳定或者小幅收窄。P型组件盈利承压，该话题可能由“N 型溢价”变为“P 型折价”。
二、分环节发展趋势展望
1、硅料：随着硅料新产能陆续落地，价格持续下行。同时，今年硅料环节有较多的新进入者，对行业竞争格局产生一定的影响。主流企业在工艺、运营、成本方面具备一定的优势，可能存在一定的壁垒，新进入者产能的爬坡速度及成本效率是后续关注的重点。
2、硅片：当前进口石英砂仍存在短缺，但多数企业表示自身石英砂供应充分，可以满足生产所需，且国内外主要石英砂企业已经公布扩产计划，未来供给会逐渐充裕。主流企业认为价格下行主要是成本端降价引起的顺价，企业盈利能力不会受到严重影响。
3、电池片：N 型技术变革开启，多数头部一体化厂商和电池厂商选择TOPCon路线，普遍认为 TOPCon 是当前经济性最优，下游市场验证较为充分的路线。对于TOPCon 中的 PE 和 LP 两种细分路径，不同企业存在一定分歧，但很多公司认为两者不存在绝对的优劣和替代关系，可能形成共存。XBC 电池方面，先发厂商的第一批量产产能准备就绪，今年逐渐开始出货，主要还是依靠差异化竞争优势主打海外高端分布式市场。HJT 电池仍是绝大多数制造企业在研发和中试方面持续投入的方向。
4、组件：过去几年头部几家一体化组件商市占率快速提升，目前排名前两名的专业电池厂商均开始布局下游组件环节参与一体化竞争，未来组件市场整体竞争可能加剧。但企业普遍认为，短期内竞争加剧的现象更多集中在国内集中式市场，海外市场的品牌渠道壁垒更高，受到影响较小。目前国内组件招标市场报价区间上下限差异较大，头部企业报价普遍明显高于二三线企业，并非完全同质化低价竞争。从订单和开工率角度来看，头部企业产品需求旺盛，排产饱满，2023年出货目标同比提升幅度普遍在 50%以上。
5、胶膜：主流观点认为短期来看，2023 年下半年起N 型TOPCon 组件出货占比提升，毛利率较高的 POE 胶膜需求有望增加，胶膜企业盈利能力得到改善。POE粒子保供能力较强的企业有望获得超额收益。长期来看，随着头部企业对市占率提出更高目标，行业竞争加剧持续，胶膜行业毛利率将保持在合理水平，新增玩家部分规划产能落地或推迟。未来头部企业有望依托全品类产品研发及原材料成本采购上的优势，市场份额进一步提升。
6、玻璃：主流观点认为，当前处于毛利率的历史低位，后续需求不断提升，盈利能力有望得到修复。原材料方面，纯碱产能逐步释放，价格下行带来玻璃环节利润的进一步提升；天然气方面，由于各家企业产能所处地区及天然气自供占比的差异，对后续天然气价格走势观点存在分歧。产品厚度方面，主流观点认为1.6mm玻璃加工生产壁垒不高，更多取决于下游组件厂商的需求，企业方面普遍表示具备生产 1.6mm 玻璃的能力。
7、背板：主流观点认为分布式光伏装机需求持续旺盛，部分企业对2023年的背板出货目标有所上调，叠加原材料 PET 及 PVDF 价格持续下行，背板环节有望超预期，迎来量利齐升的机会。未来主流的 KPF 背板需求量会大幅减少，但仍有部分央企项目为了保证可靠性会进行使用，其他应用场景下将会被无氟背板及涂敷背板逐步替代。
8、边框：主流观点认为，在光伏产业链持续降本的背景下，铝边框加工费将持续下行，行业进入加速出清的阶段；成本端头部企业加大对上游原材料再生铝的产能布局，并通过提升产线自动化与良率水平，有效降低生产成本以维持现有利润水平，未来产能较大的企业规模及成本优势显著，企业集中度有望提升。
9、银浆：伴随终端需求的持续提升，多数企业认为银浆出货量会逐季环比增长。当前 Topcon 量产对银浆企业提出新要求，Topcon 浆料布局领先的企业产品结构有望快速优化，盈利能力有望维持较高位置。对于银包铜浆料，部分企业表示HJT银浆已经量产，实现吨级出货；银包铜浆料也在配合客户需求持续研发中。
10、热场：主流观点认为短期来看，受到原材料高纯石英砂短缺的影响，部分使用低品质石英砂的硅片企业生产良率下降，开炉次数的增长会导致热场需求增加；长期来看，供给端新增产能不断释放，热场价格或由当前的35 万元/吨降至25万元/吨以下。部分企业认为 23Q2 起原材料碳纤维价格的下降带来一定的成本优化，热场盈利能力有所修复，但也有企业认为行业竞争加剧将继续压制企业利润，未来具有石英坩埚绑定销售的热场企业市场份额有望提升。
11、逆变器：主流观点认为 2023 年预计在 350GW 交流测需求，同比增长40%以上，其中主要以地面电站需求为主，大功率用 IGBT 模块今年依然较为紧缺，户用逆变器 IGBT 基本不存在紧缺问题，市场格局基本保持稳定；微型逆变器环节主流观点认为微逆市场依然维持高速增长，分户用市场和阳台市场来看，户用应用场景增长预计符合光伏行业增速；细分的阳台市场在经历2022 年爆发后，2023年增速有所下滑，但部分地区如德国今年提出阳台市场免税功率下限从去年的600W提升至 800W，此举可提升单个阳台系统功率，预计将支撑德国阳台市场持续增长。主流观点认为 2023 年第一季度海外大型地面电站与工商业组串逆变器库存环比持平或略有下滑，微型逆变器海外库存环比有所增加。主流观点认为今年各类产品盈利保持稳定。
风电产业链
行业层面观点
1、2023 年全国招标量、装机量展望
各家上市公司普遍看好 2023 年风电招标市场，预计全年公开招标容量90-100GW，与 2022 年持平；2023 年 4 月受高基数影响表观招标量同比下降，预计5月后招标再次进入景气放量状态。 陆上风电装机方面，各公司普遍认为全年装机容量在60-65GW 之间，较年初预期持平，5 月下旬至 6 月初迎来放量拐点。海上风电装机方面，各公司预期存在较大差异，部分公司认为“双 30”政策近期存在落地可能，对于已核准未开工项目建设进度存在影响，行业装机量可能为 6-8GW，部分公司认为政策对于已核准项目均无影响，全年装机量预计为 10-12GW。
2、海外风电装机展望
陆上风电方面，2022-2023 年受通胀、疫情影响陆风装机较为低迷，根据各企业反馈，2024 年海外陆上风电装机有望复苏，出口需求旺盛。海上风电方面，2023年以来欧洲主要国家海上风电开发权招标密集发布，2023 年下半年至2024年迎来海上风电设备招标高峰，塔筒/管桩、海缆环节有望充分受益。
3、风电整机、原材料价格走势展望
由于各整机企业目前在手订单充足、排产饱和，各企业普遍预计2023 年内陆上风电整机报价均值保持当前水平；海上风电受新进入者影响，整机价格预计2023年内有望下降至 2000 元/kW（含税不含塔筒）。
行业普遍认为黑色类（包括炼钢生铁、铸造生铁、废钢、合金、中厚板等）大宗材料价格受房地产等主要下游需求较为低迷影响全年预计维持振荡走势，大幅反弹可能性较小。
4、风电整机、零部件、零配件盈利能力展望
受 2022 年底价单陆续交付影响，整机出现阶段性毛利率探底。各企业预计未来两个季度风机毛利率触底，此后随着技术降本和海上风电占比提升，整体毛利率将迎来修复。 2022 年第三季度以来受大宗价格下降、企业工艺改进、出货结构优化等因素影响，零部件毛利率呈现上行走势。随着大宗价格下行，龙头企业受工艺改进持续发挥作用、出货结构优化等因素影响，预计后续季度环比微增。行业交付需求旺盛，产能利用率提高后，塔筒/管桩加工利润已出现上行趋势，预计下半年进一步提高。
5、风电各环节未来竞争格局展望
整机环节行业竞争较为激烈，随着风机报价的快速下降，具有较强研发实力和经营效率的行业龙头有望最终胜出，预计未来 2 年内头部集中度有望提升。行业普遍认为，风电零部件环节高度定制、可靠性要求极高、客户黏性强，过去两年跨界进入者极少。由于 2021 年以来风电整机快速大型化，行业加速出清。2022 年以来，海上塔筒/管桩新增产能主要集中在五家上市公司，且2025年前可落地产能基本已全部公告，供给侧较为确定。上市公司具有较强的市场开拓能力和成本管控能力，未来产能利用率有望领先行业整体水平。
从 2023 年以来的中标份额和价格看，海缆市场并未受竞争影响，一线海缆企业排产饱和，近期 220kV 海缆中标价格稳中有升。一线海缆企业凭借在330kV及以上电压等级主缆的绝对优势地位和海外需求，未来较长时间实现较高的市场份额和经营业绩。
6、风电设备远期供需
我国风机大型化领先全球，未来配套大兆瓦风机的相关制造环节扩产主要来自国内，全球风电设备制造有望进一步向我国集中。分环节看，大兆瓦轮毂底座和齿轮箱零部件精加工后续供给较为紧张，相关企业有望迎来量利齐增。
分环节发展趋势展望
1、整机：整机企业在手订单饱满，预计 2023 年底前陆上风机投标价格维持振荡走势；海上风电受新进入者竞争，预计 2023 年内价格有望下降至2000 元/kW（含税不含塔筒）。大兆瓦机型设计仍有较大优化空间，整机企业通过技术降本毛利率有望触底反弹。
2、铸件：2023 年 3 月以来铸造生铁价格进一步下行，龙头企业技术改进降本作用持续释放，未来几个季度毛利率有望稳步上行。未来三年，全球大兆瓦轮毂底座产能较为稀缺，新增产能主要来自行业内龙头企业，行业格局有望进一步集中。
3、主轴：机组大型化催生铸造主轴需求，作为铸件中技术要求最高的品类，铸造主轴订单集中在行业龙头手中。锻造主轴广泛应用于双馈风机，随着空心锻造工艺的逐渐普及，整机成本有望进一步下降，主轴企业单吨盈利水平有望进一步提升。
4、轴承：风电主轴轴承国产化快速推进，助力整机成本进一步下降。滑动轴承测试与验证进展顺利，未来有望大范围替代滚动轴承，降本空间进一步打开。随着风机扫风直径的持续增大，独立变桨轴承渗透率有望持续提升。齿轮箱轴承已开展“以滑替滚”研发与测试，2023 年下半年有望实现批量交付，在节省成本的同时进一步提升齿轮箱的扭矩密度。
5、法兰：大兆瓦海上风电法兰直径不断提升，供给侧集中在若干家行业龙头手中，随着海上风电装机的复苏，相关企业有望迎来量利齐增。2025 年欧洲海上风电装机将迎来拐点，中国风电法兰龙头出口空间有望打开。
6、塔筒/管桩：随着陆上风电全面平价，塔筒盈利能力下调至合理水平，原有长尾企业产能有望逐步出清，行业格局向龙头上市公司集中。海上风电塔筒/管桩产能具有稀缺性，随着国内装机的复苏和欧洲需求的逐步释放，相关上市公司未来成长空间巨大。各企业表示，2023 年一季度陆塔、海塔、单桩、导管架（均为内销）单吨净利分别大概为500-550元/吨、600-700元/吨、700-800元/吨、1400-1600元/吨。受下游需求快速释放影响，加工费出现上涨迹象，预计下半年较一季度有望分别上涨 50-200 元/吨。
7、海缆：2023 年一线海缆企业排产饱和，220kV 海缆价格稳中有增，一线海缆企业市场份额保持稳定。未来二线海缆企业在 220kV 及以下市场将占有一席之地，330kV 及以上市场未来一段时间内仍将由一线海缆企业包揽。随着欧洲海上风电项目陆续启动招标，中国海缆龙头出海确定性进一步加强。
电网产业链
行业层面观点
1、“十四五”电网投资总量
“十四五”期间，国家电网计划实现电网投资 2.4 万亿元，南方电网规划实现电网投资约 6700 亿元，两大电网公司合计投资总额将达到3.07 万亿元。从投资方向来看，国网侧重特高压，而南网侧重配电网。“十四五”期间国家电网公司规划建设特高压工程“24 交 14 直”，涉及线路 3 万余公里，变电换流容量达3.4亿千瓦，总投资 3800 亿，较“十三五”特高压投资总额2800 亿元增长35.7%，特高压有望迎来新一轮建设高峰。南方电网方面，预计“十四五”期间配电网规划投资达到 3200 亿元，约占总投资额的 48%。
2、2023 年电网投资预期
电网投资与电源投资相比具有跨区协调要求高的特点，2022 年由于多轮散发疫情影响，全年电网投资完成额仅为 5012 亿元；而电源投资受影响相对较小，全年投资完成额达到 7208 亿元，再创历史新高，电网/电源投资差进一步拉大。今年1月国家电网明确表态，全年电网投资有望超过 5200 亿元，再创历史新高。随着2022-2025 年新能源装机容量的大幅提升，特高压与配电网侧投资需求日益迫切，将成为远期决定新能源装机和发电量占比的关键环节。根据国家能源局数据，今年 3-4 月电网投资完成额同比显著增长，全年电网投资放量确定性进一步夯实。
3、第三监管周期输配电价核定影响
国家发展改革委印发了《关于第三监管周期区域电网输电价格及有关事项的通知》(下文简称《通知》)，在严格成本监审基础上核定第三监管周期省级电网输配电价，进一步深化输配电价改革。本次改革主要变化包括：1、输配电价核准进一步“精细化”，电网投资收益率更加明确，加快电网投资决策速度和投资节奏，利好电网投资。2、调整后整体输配电价略有上涨，利好电网投资积极性，利好用户侧能源管理、虚拟电厂等基于新型商业模式的用户侧电能服务。3、将抽蓄容量电价、辅助服务电价单列，确定未来灵活性调节资源长期市场地位，为后续动态调整做铺垫，利好抽蓄、火电灵活性改造、新型储能投资建设。
4、中国电力设备出海展望
2021 年中国电气装备集团有限公司成立，旗下包括中国西电、许继电气、平高电气、山东电工电气等核心资产，代表中国电力装备行业最高水平。与中国相比，海外电网建设相对薄弱，东南亚、西亚、中东等“一带一路”国家在经济增长下电力设备投资需求旺盛，欧美等成熟市场电力设备更新换代需求迫切。中国电力设备凭借强大的技术与成本优势，有望成为出口“名片”。
分环节发展趋势展望
1、特高压：2021-2022 年受各种因素影响特高压投资建设进展不及预期，2023年以来多个重点项目陆续核准、招标、开工，建设进度显著加快。特高压产业链相关企业中标金额同比大幅增长，2023-2025 年有望迎来交付放量。随着第三批“大基地”前期工作的推进，特高压规划有望进一步上修。2、用电侧：随着第三监管周期输配电价核定落地，用户侧综合能源管理、虚拟电厂、需求侧响应等新型商业模式需求快速增长，用电侧改造需求有望迎来爆发式增长。用电侧管理具有较强的渠道属性，此前长期深耕布局用电侧的企业有望迎来增长拐点。 电网灵活性资源：随着新能源、充电桩在电网渗透率的不断提升，包括火电灵活性改造、气电、电网侧独立储能、用户侧储能、抽水蓄能等在内的电网灵活性资源投资需求快速增长。随着辅助服务市场机制和容量电价机制的逐步确立，相关投资逐步落地。
锂电产业链
一、动力电池环节
1、行业需求
各家上市公司表示在锂盐价格快速下跌，叠加一季度电动车传统淡季，下游客户压降库存、采购意愿较弱；多数动力电池企业今年一季度出货量环比下滑30%左右。伴随 2023 年 4 月底锂盐价格止跌企稳，部分电池企业认为二季度逐月环比持续改善，特别是 6 月份排产有望明显增长。 同时，低成本的磷酸铁锂电池得到市场的持续关注，部分企业为应对需求变化，2022 年下半年将部分三元电池产线切换为磷酸铁锂电池。
2、产品售价与盈利
在 2023 年一季度锂盐价格快速下降背景下，多数企业执行价格联动机制、积极进行产品价格调整，动力电池单价环比出现不同程度下滑。部分企业表示虽然动力电池价格调整幅度较原料成本下降幅度较低，但是由于Q1产能利用率偏低造成了折旧摊销相对较高，故而动力电池综合毛利率表现持平或略增。此外，部分企业由于出货量低造成营收较少、费用率相对较高，进而对于净利率也产生一定压力。 展望 2023 年全年，部分企业指出在成本优化的背景下，动力电池的盈利能力有望边际提升。
3、 库存
部分企业在 2022 第四季度进行库存控制，大多数企业2023 年第一季度加速去库存，存货周期显著缩短。4 月底电池企业普遍觉得当时库存位置并不是很低，且部分企业表示要观察 5 月份需求情况来判断是否要进行补库。
4、原材料布局及价格看法
部分已经布局了锂盐环节的企业认为，碳酸锂价格跌至10 万-15 万左右时，其仍有盈利空间，且会持续进行锂盐布局。相关企业指出锂盐布局是为了实现部分自供，依旧还是会保有外采的需求。 同时，部分电池企业指出针对中游材料环节供应充足的现状，在材料端的相应布局会更加谨慎。
5、新技术
部分企业的磷酸锰铁锂相关电池将于 2023 年底量产，钠电池产品有望在2023年底搭载于乘用车。部分企业提出的 46 系列大圆柱电池，正极方案采用9系材料，大多预计在 2023H2 到 2024 年启动量产。
二、储能电池环节
1、行业需求
户储市场来看，大多数储能电池企业认为需求持续旺盛、维持之前指引，部分企业指出 2023 年需求仍有望保持翻倍增长。大储市场方面，部分储能电池企业指出海外大储发展有望快于国内，且大多数企业正加速海外的布局。但是部分企业指出 2023 年一季度锂盐价格快速下行，客户对于电芯采购具有一定递延，造成部分企业在 2023 年第一季度出货量环比相对持平或略增。
2、产品售价与盈利
部分企业表示户储客户以海外为主，产品价格还并未进行及时下调；大储项目多采用项目制
