泸州老窖年报解读-3：终结篇，估值奉上！

导读：

这里是关注公司内在价值的地方，信奉的是“买股票就是买公司”！我们关注的是价值而不是价格，如果你对价格有兴趣那么也许你就是在投机！

这是兔年的第50篇原创文章。

今天继续“泸州老窖”的了解。

在上篇泸州老窖年报解读-1，历史文章中我写道：

这是我对泸州老窖的第一次估值，对于我来说，估值的过程就是了解的过程，所以会详细一点，希望大家耐心一点！

这篇文章我主要分几个方面来写：

1、泸州老窖的历史

2、行业地位

3、2022年的业绩速览

4、关键的财务数据（非正常指标的答案寻找）

5、“泸州老窖”的估值

在第二篇泸州老窖年报解读-2：交了一个好成绩中讲了行业地位和业绩速览。

今天继续“泸州老窖”的：

4、关键的财务数据（非正常指标的答案寻找）

5、“泸州老窖”的估值

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关键数据

关键数据还是拿茅台来进行对比

比较一眼看去比较刺眼的是：应收/净利润的比率很高，按道理在白酒行业不应该有44.46%的应收账款，而且是在已经下降的基础上。

合同负债相对于其他白酒是比较少的，不知道大家有没有印象，茅台的6.08%的比率已经算是少了的，但是茅台又不同，主要是它的基数太大，而泸州老窖的净利润只有100亿元左右。

资产负债率33.19%，也算是比较高的。

那么下面我把这三个不是很正常的原因去找出来。

可能有人问，为什么总是去找不好的东西，当然了，好的东西去找什么原因？只有不正常的东西才值得去花心思。

应收/净利润的比率

应收账款626.5万元，占比不大。

这里的应收款项融资，在上次写五粮液老二！吃老本还能吃多久？的时候我不知道是怎么来的，经过学习后增加一点小知识：

注：1本公司管理应收票据的业务模式既以收取合同现金流为目标又以出售该金融资产为目标，所以列报为应收款项融资；由于票据期限较短均为1年以内，背书转让票据按票面金额作价，贴现票据的贴现时间、价格不能可靠估计，故本公司按票面金额作为应收款项融资的公允价值。

主要是什么意思呢？就是原本就不想持有到期的，而且转让后不需要承担连带责任的叫应收款项融资，如果是要承担连带责任的还是叫应收票据。

在2018年之后应收账款和应收票据增加了“应收款项融资”这一项，所以年报上只有在2019年之后才有。

麻烦不，没有办法，慢慢来就是这么麻烦。

如果一个企业长期的都有这个“应收款项融资”，证明公司在赚差价，可以说是不务正业，一般这种是金融行业是很正常的一项，白酒公司不好好做酒，就想着在这方面赚钱，能不能赚钱不说，就算赚到钱了，能比把本业做好好吗？

合同负债

其他的公司都说合同负债减少是由于春节在年前提前的缘故，而导致货物都在年前发出去了。这个可以理解，一般酒送礼或者喝好酒都是在过年的时候多喝多送，而商家备货应该是要提早一两个月的。

而且2022年的净利润直接从78.84亿元上升到103.21亿元，这样一升一降中，减少也在情理之中了。

资产负债率

资产负债率33.19%，扣除掉合同负债的4.99%后，还有28.2%。那么这些负债是怎么来来的呢？

看一下资产负债表：

流动负债合计：10,652,141,888.68元

其中：

应付账款：2,311,665,585.04；应付职工薪酬：675,034,885.31；

应交税费：3,481,150,728.98；其他应付款：1,202,409,278.49

一年内到期的非流动负债：81,879,466.63；

其他流动负债：333,627,225.47

应付职工薪酬、应交税费这个很好理解，一年内到期的一年内到期的非流动负债、其他流动负债金额不是很大也不关注它，但是应付账款和其他应付款金额比较大，所以要看一下里面是什么：

应付账款是材料款及服务款，但是他们是什么材料和什么服务款呢？

应该是：子公司酿酒公司在建工程的款项！

其他应付款：

主要是保证金，限制性股票回购义务。

保证金可以理解，但是限制性股票回购义务是什么意思？主要是为了激励管理层而做的回购计划。

这种应付款有可能作为费用入账，但是如果后来股权激励撤销后又会对原来股东有益的事情。

非流动负债合计：6,404,544,529.20元

其中：

应付债券：2,996,099,571.86；租赁负债：29,096,969.66

递延收益：33,704,323.80

递延所得税负债：166,043,663.88；长期借款31.796亿元，

白酒行业作为现金流的奶牛，难以理解60多亿元的借款是为了什么？

白酒公司借款的很少，“泸州老窖”是独一份。而且19、20、22年分别募集资金（以发债的形式）25、15、15亿元，利率分别是3.58%、3.5%、2.85%，但是看当时年报的货币资金分别是98、116、178亿元，为什么要花这个钱呢？

关于投资买股票

​公司买了：国泰君安、北化股份、泸州银行、中国中免四只股票，从最初成本607,154,537.56元，到期末1,102,278,852.24元，盈利81.5%​。投资成绩很不错。

国泰君安、北化股份、泸州银行这三只股票在2018年就已经持有​。可以说“泸州老窖”是价值投资者！

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估值结论

“泸州老窖”估值结论：买入的合理价格1512亿元，现在的市值3248.68亿元，折扣为215%，“贵贵贵”！！！。

有人说为什么不对“泸州老窖”放宽条件进行估值呢？它也是白酒行业啊！ 是的，虽然它也是白酒行业，但是请看它的资本投入在2019年开始大笔投入，到2021年基本结束了，虽然，今年它的资本投入有10.35亿元，看上去也不少，但是相对于以前已经很少了，可以说算是正常的开支了​。

所以我认为，它的产能基本已经释放，它未来的营收要再和前几年一样高速增长已经不大可能了​。

每年有15%的增长已经相当不错了。

好了，“泸州老窖”的年报就全部完结，至于再深入就没有这个必要了​！

今天就到这里，下次再见吧！

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全文完

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