okx

消费成为经济新均衡的重要支撑

人口 投资 消费 经济

文 | 开源证券宏观经济首席分析师 何宁

消费是经济发展的终极目标和动力。世界经济演化史的共性表现为增长模式从投资拉动切换至消费驱动,这种共性或者说必然性的本质在于人口结构变化下的收入分配格局重构。

2022年中央经济工作会议和2023年政府工作报告均指出,要把恢复和扩大消费摆在优先位置。近期,发改委等部门表明正在抓紧研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件,随着消费政策的研究、落实,将进一步增强消费能力、改善消费条件、创新消费场景。

自去年底以来,受益于场景修复和积压性需求释放,居民消费经历两轮修复。不过,整体来看,消费复苏仍存在结构隐患,进一步复苏需要居民收入、消费信心、政策支持的协同改善。长期来看,多重因素将支撑消费成为我国经济新均衡的重要动能,推动我国经济行稳致远。

高端消费量价齐升、低端消费量增价跌,两者明显分化

分消费场景来看,“五一”假期多项消费活动超过2019年水平。旅游收入和旅游人次分别恢复至2019年同期的101%、119%,酒店、观影分别约为130%、90%,餐饮和零售已超过疫前水平。

但是,“五一”人均旅游支出偏弱引发市场对居民消费意愿不足和消费降级的担忧。文旅部数据显示,旅游人均支出尚未恢复至疫前水平,但呈现持续向好态势,2022年“五一”仅为2019年同期的66%,2023年“五一”该值达到85%。此外,需要注意的是“五一”机票和酒店价格分别较2019年上涨39%、33%,可能对旅游消费造成一定挤出效应,实际“五一”消费活动可能并不弱。

尽管如此,当前的消费复苏路径或存隐忧,表现之一在于结构上呈现“K型”。“五一”出境游和国内游的人均消费支出分别为2019年的139%、85%,机票头等舱、商务舱订单涨幅超过经济舱水平,高端消费和低端消费明显分化,高端量价齐升、低端量增价跌。此外,2023年春节、“五一”期间三亚酒店五星级和三星级以下涨幅较高,即两端高、中间低,而疫情前酒店星级和价格涨幅为线性增长关系。

消费结构分化与疫情期间不同收入群体资产K型增长较为一致。招商银行财报显示,疫情期间私行客户(1000万元以上)、零售客户(50万元以下)资产扩张,而中间的金葵花客户(50万~1000万元)资产受损,2022年私行、零售、金葵花的人均资产规模增速分别为0.6%、6.0%、-0.8%,因此2023年全年来看,可能呈现为高端和低端消费改善较快,并伴随一定程度的消费降级。

表现之二在于服务消费强、商品消费弱。1—4月社零累计同比为8.5%,其中1月、2月、3月、4月社零环比季调为0.42%、1.64%、0.78%、0.49%,动能趋弱但仍在改善。3月、4月餐饮收入两年复合增速分别为3.9%、6.6%,商品零售则分别为4.2%、3.8%。即使剔除基数效应,服务消费依然好于商品消费。

疫情放开以来,我国消费恢复目前主要依赖居民内生动能,后续进一步修复需要居民收入、消费信心、政策支持的协同改善。消费在经历两轮修复的同时,也需看到斜率放缓、回升基础不牢固、结构分化隐忧仍存,2023年第一季度,全国人均可支配收入增速为3.8%,低于GDP增速的4.5%。

三大动能支撑消费驱动经济走向新均衡

2023年宏观经济运行面临动能切换和结构性分化。历史上三次“扩内需”均通过扩投资提振经济,分别为1997年亚洲金融危机、2008年次贷危机、2014年欧债危机,而此轮经济修复主要为服务和消费驱动。本质上是地产周期下行,地产投资驱动长链条经济活动的研究范式趋于失效,市场交易旧均衡(投资、地产驱动),经济走向新均衡(消费、服务驱动)。

当前,我国面临两大人口现实,即经济劳动人口2011年见顶、人口总规模2021年见顶,对应投资性需求进入下行通道和中低端工业的外迁。2011—2015年经济运行分别经历了工业产能过剩和地产供给过剩,从投资拉动到消费驱动的经济学思想在该阶段应运而生。

在政策层面,诸多提法均表明中央高度重视消费的作用,恢复和扩大消费被置于优先位置,发改委已抓紧研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件;就业层面,第三产业对就业的吸纳能力更强、消费场景修复将贡献大量就业岗位;收入分配层面,我国第三产业的居民劳动报酬率为53%,远高于第二产业的41%。

如何从投资拉动转向消费驱动型经济,中央需要在政策决策和工具创设上予以着重考量。我们认为,从长远来看,人口红利由“量”转“质”叠加政策引导,有利于提高劳动者报酬和居民可支配收入、优化国民收入分配格局;老龄化加深、地产挤出效应削弱或进一步提振居民消费倾向。三大动能支撑下,我们预计未来5~10年居民最终消费支出占比可能提升至50%,消费驱动可期。

支柱一:人口红利转向人才红利提振居民收入。人口红利阶段,劳动力接近于“无限廉价”,基础设施、住房建设以及公共服务设施等投资需求旺盛,资本密集增长、国民收入分配向资本和企业部门倾斜,并用于其扩大再生产,该阶段经济主要由投资拉动,国家投资率上升、消费率下降。我国1997年亚洲金融危机扩内需、2008年次贷危机后的4万亿政府主导投资,均体现了投资拉动阶段的特点。

人口红利消退后,一方面投资需求下滑,此前居民收入偏低导致消费能力不足,投资过剩问题开始显现;另一方面生产要素价格逐步修正,经济活动人口“量缩质增”,劳动者素质提高对应技术和生产效率的进步、要求更高的劳动报酬,国民收入分配从企业侧转向居民侧,居民消费水平的提高进一步推升消费率,经济结构从第二产业主导转向第三产业主导。具体来看,我国经济劳动人口在2010年见顶,其后劳动者报酬占比从2011年的47.01%持续上行至2016年的51.99%。

投入产出表显示,2020年我国第三产业的劳动者报酬率为52.8%,远高于第二产业的40.7%;美国经验同样如此,2020年美国第三产业劳动者报酬率为56.6%、高于第二产业的51.1%。扩消费(第三产业)比扩投资(第二产业)更有利于国民收入分配向居民倾斜,由此,经济结构演化为第三产业的自洽内循环:人口红利消退→投资过剩→劳动报酬提高→消费水平提高→第三产业扩张→劳动报酬提高。

支柱二:老龄化推升国民消费倾向。从总量来看,“老龄化”往往是经济发展进入较高水平之后的现象,劳动供给减少、挤出投资,潜在经济增速下降,消费增速同样受制约;但从结构上来看,根据生命周期理论,人口红利消退后,老龄人口消费超过储蓄,导致居民部门整体消费倾向上升、储蓄倾向下降,储蓄率的下降进一步挤出投资,消费在国民经济中的重要性持续上行。国内外大量学术论文实证证明了这一点。

日本与中国同为东亚文化圈,20世纪70年代储蓄率一度超过20%。日本在1983年跨入轻度老龄化社会(10%),其后居民消费倾向持续上行,2020年达到95%。居民消费倾向与老龄化水平的相关性达到0.954,而我国居民消费倾向表现出相同的趋势,从2010年以来回升了近5个百分点。

支柱三:地产挤出效应下行。市场惯性思维往往把地产和消费挂钩,即房地产周期拉动住房相关商品消费,但2013年以来房价较快上行,居民偿付比率从6.5%快速上行至2021年高位的11.9%。居民消费由商品消费和服务消费构成,地产刺激商品消费中的汽车、家电、家具、建材消费,但对居民整体消费可能表现为挤出效应。2004至2007年城镇居民消费增速与商品房销售增速正相关,但2010、2013和2016年三轮房地产周期具有较大的挤出效应,2008年至2016年三轮房价上涨期间,两者显著负相关。向后看,房住不炒主基调下地产周期回归人口基本面,对消费的挤出效应有望下行。

(本文刊发于《中国经济周刊》2023年第10期)

2023年第10期《中国经济周刊》封面

相关内容

扎实推动高质量发展在湖南农信系统落地生根

洪 樱 成依潇 刘雯娟 黄利飞 新型农业经营主体贷款余额177.2亿元,累计涉农贷款余额达6264.5亿元; 普惠型小微企业贷款余额达2182亿元,支持普惠型小微企业户数50.8万户; 新版手机银行客户数1244万户,收单商户数79万户,线···

全国港口前三季度吞吐量出炉

1-9月,全国港口集装箱吞吐量前10名分别是:上海港(第1)、宁波舟山港(第2)、深圳港(第3)、青岛港(第4)、广州港(第5)、天津港(第6)、厦门港(第7)、苏州港(第8)、北部湾港(第9)、日照港(第10)。图片来源于港口圈1-9月,···

定安打出组合拳推动知名企业纷纷落地

海南日报记者 李豌 特约记者 孙国富蜜雪冰城全球供应链总部基地和全国冷链物流总部基地项目、煌上煌集团……近年来,大企名企纷纷落地定安。国际投资单一窗口综合管理系统数据显示,2020年5月至今年9月,定安县在库项目36个,签约金额达158.9···

45年·45人·45个典型改革案例丨熊维政:一定要把信阳茶油做上市

□本报记者 胡巨成 刘宏冰潜心医药行业40余年,将一家作坊式医药小厂,做成大别山革命老区和全国贴膏剂药业首家上市企业,打造出“百亿级贴膏剂生产基地”的羚锐制药前“掌门人”熊维政,在他60岁时急流勇退,放手交棒,转身创办了信阳信锐油茶股份有限···

山东区划设想,二分滨州,组建渤海市,利津改区,邹平与高青互换

近年来,随着我国产业结构的不断调整,经济增长方式也在持续优化,特别是随着交通等基础设施的完善,区域经济开始朝着一体化发展方向迈进。如果用《射雕英雄传》中的一句话来形容,江苏是“东邪”、广东是“南帝”、四川是“西毒”,那么山东则是“北丐”,此···

为什么河南经济是最没有希望的?上车,带你深度了解河南的问题

“河南小孩出生就是为了离开河南”,这是我最近一个关于河南经济评论文章下点赞最高的评论。这句话我深深刺痛着自己,因为我自己就是河南人,深知这里面包含了多少无奈和心酸。当人们在聊地域之争的话题时,大家都会为自己的省份争辩几句,然而只有河南人,会···

关注双11丨“88VIP”淘宝天猫全网商品都能用花呗分期免息

2023天猫“双11”活动今晚8点正式开始。今年“88VIP”大额券总规模达到200亿,用户可领券额度最高可达860元。支付宝针对“88VIP”淘宝天猫用户还推出花呗分期免息服务,消费者购买大件商品又多了一重实惠。“88VIP”用户购买单价···

每日新闻,60秒知晓世界热点

2023年10月31日,星期二,农历九月十七1、31省份前三季度人均可支配收入公布:上海北京首超6万元位居全国前列,浙江天津江苏同属4万+梯队紧随其后;长三角万亿城市经济三季报:合肥增速第一,宁波增速超上半年;2、工行、农行、中行、建行、邮···

2024年城乡居民参保调整,一次性补缴5.9万,每月能领2300元吗?

随着时间的推移,社会保障制度也在不断地完善和调整。2024年城乡居民参保也将迎来新的一轮调整。据相关政策规定,未来居民参保需要一次性补缴5.9万,每月能领2300元。这个政策引起了很多人的关注和讨论。对于这个政策,有些人认为一次性补缴5.9···

老百姓:第三季度净利润同比增长32.78% “聚焦发展”战略优势凸显

中证网讯(记者 段芳媛)老百姓10月30日晚间披露2023年第三季度报告。公司前三季度实现营业收入160.42亿元,同比增长16.44%;实现归属于上市公司股东的净利润7.17亿元,同比增长17.54%。其中,第三季度实现营业收入52.31···

紧抓机遇开展差异化竞争 骆驼股份积极开拓国际市场

骆驼股份 黄剑波/供图 彭春霞/制图证券时报记者 韩忠楠越来越“卷”的新能源汽车赛道,既充满挑战,也酝酿着新的机遇。近期,受益于华为与赛力斯联合打造的全新问界M7的热销,与之相关的汽车产业链在A股市场的热度也随之升温。这当中,为问界M5/M···

宝山罗店:罗南二村 半年跌幅近乎恐怖 郊区老破小太可怕

前几天,我们写了几个宝山区二手房系列,美兰湖板块的万科琥珀郡园以半年跌幅近五分之一位列榜首,我以为就是跌幅极限。然后,今天现场去看了位于美兰湖南侧的罗南新村,在那周围详细地看了看,然后比较了一下罗南二村最近成交与4月份左右的成交记录,愕然发···

压倒许家印并不是造车,而是恒大童世界,砸几千亿搞了十几个鬼城

恒大集团以其高调的投资和建设项目而闻名,最近引起了人们的广泛关注。与传统地产业务不同,恒大集团的新尝试是在娱乐旅游领域建设恒大童世界。这一巨大的投资计划引发了广泛的争议和讨论。恒大童世界的建设规模之大令人瞩目。据报道,恒大集团计划投资数千亿···

《人民日报》警告奏效?98款,突破1亿台!华为正式宣布

导语:在科技的浪潮中,华为从遭遇“极限施压”,到芯片突破和鸿蒙生态的自研,始终展现出卓越的技术实力和坚韧不拔的创新决心。华为面对挑战:技术封锁与自主创新在2019年,《人民日报》发送《人民日报评华为遭"极限施压":科技自立,时不我待》一文,···

中国钢铁大王戴国芳,入狱5年东山再起,再造500强民企狂赚1957亿

他从一个收废品的穷小子,摇身一变,登上了中国400富豪榜。他的钢铁厂年销售额已超过1个亿,手下员工超过1千人,他就是钢铁大王戴国芳但是这个钢铁界的王者,却因为一时错误,被捕入狱,还坐了5年牢。出狱后,他不忘初心重操旧业,不仅再次创办炼钢厂,···

油价暴跌倒计时,专家透露:11月国内高油价将消失!

随着外资油站的进入,国内加油站市场的竞争格局正在发生重大变化。近日,多位专家在接受记者采访时表示,预计11月国内高油价将不复存在。这一预测的背后,是外资油站的入驻带来的市场冲击和国内油价的持续波动。外资油站的进入,打破了国内加油站的垄断格局···

共话中国经济新机遇丨专访:中国经济展现出发展韧性

新华社日内瓦10月30日电 专访:中国经济展现出发展韧性——访联合国贸发会议资深经济学家梁国勇新华社记者陈斌杰联合国贸发会议资深经济学家梁国勇日前接受新华社记者书面专访时表示,中国经济今年前三个季度的增长态势展现出了发展韧性和潜力。中国国家···

润达医疗:目前在上海、北京等地区部分医疗机构已开展LDT相关业务的试行

润达医疗近期接受投资者调研时称,目前在上海、北京等地区部分医疗机构已开展LDT相关业务的试行,公司在上海等地区积极和相关部分医疗机构展开合作,共同推进LDT相关业务在医疗机构的开展。未来随着相关政策法规进一步完善,LDT相关业务将给公司带来···

国航率先公布第三季度财报,疫情后首度扭亏

在阅读此文之前,希望用您发财的小手点一下“关注”,文章内容来源于网络但是最后会有小编的个人感悟,如有不足之处可以评论指出,谢谢您的支持。民航行业近期公布的积极消息显示了行业的积极向上趋势。多家航空公司在财报中宣布扭亏为盈,旅客运输量也逐步恢···

竹塑革命!中国发改委推动“以竹代塑”三年行动计划。

近日,中国国家发展和改革委员会发布了一份重要通知,名为《加快“以竹代塑”发展三年行动计划》,这一举措旨在推动“以竹代塑”产业体系的快速建立。这个消息将给与竹制品、造纸等行业密切相关的产业带来利好消息。竹子作为中国特色植物,广泛应用于造纸、包···